市場拐點或已出現

2011年07月07日 23:20
來源：中國證券報－中證網作者：劉晉

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周三央行宣布加息后，周四的3個月央票發行利率保持持平。加息后央票發行利率是否會做出相應調整是市場關注的焦點，下周發行的1年和3年央票應該更能說明問題。如果1年央票發行利率保持在3.4982%不動，則將低于3.50%的定存利率，市場很可能做出加息到此為止的判斷。而3年央票發行利率即使上行至4.0%的也暫時不會對目前中長期金融債產生收益率抬升的壓力。

周四一級市場招標發行了3只固息金融債，發行量合計達到700億，但是密集的供應并沒有對市場產生壓力，3只券的首場和追加都獲得了積極的認購，其中7年固息進出口債首場獲得的3.29倍認購倍數為近年罕見，4.53%的招標也遠低于市場預期。5年和7年固息債在一級半市場亦獲得了超過1毛錢溢價。受一級市場火爆認購的影響，7年金融債110411和7年國債110017在二級市場表現明顯走強。

市場在加息的利空下依然走出超強走勢的原因，是投資者普遍看好后市并認為短期利空出盡，對此觀點我們亦表示認同。首先，從今往后看半年或者一年，通脹壓力都是逐漸緩解的趨勢，至少很難再超過今年6-7月的高點；其次，本輪回購利率維持高位的時間創歷史紀錄，如果沒有重大的利空出現，央行應該不會出臺更激進的緊縮政策，至少在8月中旬之前市場資金面不具備上調準備金率的條件，回購利率有望回到正常水平；再次，從本次央行加息的時點選擇來看，政府還是希望定存利率保持偏低水平，年內再次加息的概率估計不大；最后，國內外經濟危機重重，不排除重大沖擊性事件發生的可能性。

綜上所述，目前最大的風險是踏空的風險，許多交易賬戶都迫不及待買入進攻性較好的品種，其中首推5-7年金融債。5-7年金融債的進攻性主要體現在牛市背景下收益率曲線的陡峭化下行和稅收利差的縮窄，此外下半年金融債的供給壓力將明顯減輕，也有利于金融債的行情發展。下半年主要的風險點在于資金成本可能居高不下，通脹和經濟走勢也可能超預期，對此我們的觀點是目前市場機會大于風險，一個成熟的市場很難出現無風險的絕對機會，風險和回報是相對應的，投資者可以根據自己的資金穩定程度和風險承受能力來把握市場機會。