加息接近尾聲了么 7月CPI左右貨幣政策走向

2011年07月08日 03:08
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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史進峰

7月7日，央行加息的落地靴并沒有在A股市場砸下多大的浪花，滬指高開低走，收報2794.27點，微跌0.58%。不過，市場波瀾不驚的外表之下，仍然暗流涌動，劍指貨幣政策的下一步動向——這是央行落下的最后一只靴子么？

在宏觀經(jīng)濟陰晴不定，“軟”、“硬”著陸眾說紛紜之際，有關(guān)年內(nèi)加息已近尾聲的觀點甚囂塵上。7月7日，高華證券、花旗集團和瑞銀給出的研究報告，均傾向于這一觀點。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤的觀點頗具代表性。她認(rèn)為，此次加息有可能被市場視為年內(nèi)的最后一次加息、緊縮政策結(jié)束的標(biāo)志。

不過，這一判斷仍系于未來通貨膨脹走勢。汪濤表示，如果7月CPI如預(yù)期出現(xiàn)回落，那么這可能是年內(nèi)的最后一次加息。不過，她認(rèn)為7月CPI與6月持平甚至更高的風(fēng)險目前仍不能完全排除，這樣的話8月可能會再加息一次。

然而，在不少經(jīng)濟學(xué)家看來，長期的負(fù)利率局面無法容忍。野村證券認(rèn)為，由于實際資本成本仍然過低(加息后的1年期實際存款利率仍只有-2%)，央行加息周期還有很長的路要走；且下半年CPI不可能大幅回落，2012年CPI將再次上揚。

平安證券固定收益部主管石磊也認(rèn)為，本次加息采取了存貸款各期限對稱加息的方式，暗示加息周期并未進入尾聲。

石磊是對比2004-2008緊縮周期中央行的表現(xiàn)得出上述結(jié)論的，在上一輪緊縮周期后期，進入2007年后半年，美國次貸危機爆發(fā)，中國外需下滑，貨幣政策加息力度也從之前的對稱加息調(diào)整到非對稱加息。

加息力度仍不夠

加息與否最大的阻力可能不是通脹，而是調(diào)控影響最大的利益集團——地方政府和房地產(chǎn)。

若以CPI 見頂作為判斷加息周期是否進入尾聲的依據(jù)，那么得出年內(nèi)最后一次加息論者是有一定道理的。市場普遍認(rèn)為，盡管7月CPI仍可能創(chuàng)新高，但不會明顯高于6月。

統(tǒng)計局50 城市食品價格總體加權(quán)指數(shù)6月下旬環(huán)比較中旬?dāng)U大，上漲1.3%，中金公司固定收益團隊認(rèn)為，6月CPI可能進一步高出預(yù)期，達到6.5%左右。不過，受翹尾因素的影響，7月以后同比會進一步拉低。

不過，認(rèn)為通脹進入三季度壓力漸輕的觀點，多少有些不切實際；而且，負(fù)利率狀態(tài)也并沒有顯著改善。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認(rèn)為三季度加息的概率仍然很大：一般預(yù)計CPI 在6月見頂?shù)目赡苄暂^大，但仍有不確定性，且三季度食品價格過去十年呈現(xiàn)季節(jié)性上漲，CPI下滑幅度可能不會很大。由此，若總需求增長(主要體現(xiàn)在投資)放緩幅度不顯著，則再加一次基準(zhǔn)利率的可能性大。

近期已有多位官方經(jīng)濟學(xué)家對加息持有積極態(tài)度。央行貨幣政策委員會委員夏斌和李稻葵在多個場合曾表示，目前加息的力度仍不夠。

7月7日，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌向外界表示，中國需要逐步不斷加息，此次25個基點仍顯不夠。

在社科院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝看來，央行此次加息的主要原

因還不是6月CPI的沖高預(yù)期。貨幣政策確實已經(jīng)走到一個需要調(diào)整的地步，2010年下半年來貨幣政策過分依賴數(shù)量型工具的做法，已導(dǎo)致實體經(jīng)濟和銀行體系出現(xiàn)了大量結(jié)構(gòu)性問題。

加息與否最大的阻力可能不是通脹，而是調(diào)控影響最大的利益集團——地方政府和房地產(chǎn)。

7月7日，國研中心宏觀經(jīng)濟研究部副部長魏加寧向外界表示，貨幣政策壓力首先來自地方政府融資平臺，“我現(xiàn)在最擔(dān)心的就是政策能不能頂住壓力。”另一個壓力則來自房地產(chǎn)。

“地方政府融資和房地產(chǎn)市場密切在一起。最近出臺的多項政策，如水利投入、教育投入和土地出讓金掛鉤，還有保障性住房也都在掛鉤。掛了鉤之后，地方政府肯定不希望土地出讓金立刻下來，這些部門的利益就受到了影響。”魏加寧分析。

偏數(shù)量型轉(zhuǎn)向偏價格型？

價格調(diào)控對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響有限，尤其是中小企業(yè)的融資成本和貸款名義利率基本無關(guān)。

加息利器遲疑不決，存款準(zhǔn)備金率卻一路狂奔，這是2010年下半年來中國貨幣政策的生動描述，這一導(dǎo)向之下，弊端已越發(fā)明顯。

雖然數(shù)量調(diào)控也可達到提高市場利率的效果，但帶來的負(fù)面作用就是市場利率和基準(zhǔn)利率間的差距越來越大，銀行存款相對于其它理財產(chǎn)品的吸引力就越來越低，適度提高基準(zhǔn)利率、縮小兩者的差距有利于減輕銀行的吸存壓力。

因此，中金公司認(rèn)為，從大方向上講，未來價格調(diào)控(加息、升值)的運用相對于數(shù)量調(diào)控(信貸控制、RRR)將更加突出。原因有二，一是表外融資、直接融資今年增長很快，要控制這些流動性，數(shù)量和行政調(diào)控作用都有限，必須運用價格調(diào)控實現(xiàn)；二是貿(mào)易失衡(持續(xù)的貿(mào)易順差)是央行傾向于使用數(shù)量而不用價格的顧慮之一，但一季度貿(mào)易已轉(zhuǎn)為逆差，未來即便重新回到順差，占GDP 的比例也在逐年下降，價格調(diào)控的制約因素在減弱。

上述觀點得到了瑞銀證券汪濤的支持。盡管有些人擔(dān)心加息可能會吸引更多的境外資本流入中國，但汪濤仍認(rèn)為，相對于一兩次25個基點的加息而言，人民幣一年升值3%-5%才是吸引資本流入更重要的因素。此外，4月以來政府已收緊了對資本流入的管制，這有助于減少年內(nèi)“熱錢”的流入。

這也意味著下半年存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的次數(shù)可能減少。

從另外一個角度上看，價格調(diào)控對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響有限，尤其是中小企業(yè)的融資成本和貸款名義利率基本無關(guān)；而對理順資源配置卻大有好處，因為受加息影響最大的恰是地方政府和房地產(chǎn)。

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