對稱加息現利好 銀行股安全邊際增高

2011年07月08日 04:17
來源：上海證券報 作者：周鵬峰

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加息在市場預期中來臨，不少機構認為，“令人意外”的對稱式加息顯示了央行對銀行盈利的呵護，意在提高銀行應對地方債務風險的能力，也消除了前期市場對非對稱加息的擔憂，銀行股的安全邊際相應增高。

本次加息利差貢獻最大

前日央行決定，自7月7日起金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。這一對稱式加息被光大證券認為是本輪5次加息中對銀行利差貢獻最大的一次。

這次加息在市場的預料之中，但對稱的形式多少有些讓市場感到意外。這讓中金公司、長江證券、招商證券等券商研究部門認為，在地方政府債務風險尚未厘清之前，對稱加息擴大了銀行的利差，顯示央行意在提高銀行應對地方政府債務風險的能力。

中金的測算表明，靜態來看，此次加息將提升上市銀行2011/2012年凈息差1.7/7.7個基點，增加2011/2012 年凈利潤0.8%/3.6%。考慮存款定期化的影響，此次加息對2011/2012 年凈利潤的影響分別為0.6%/2.7%。

但動態來看，實際利率向上空間有限，加息對銀行的實際影響將小于靜態測算。一季度末，商業銀行利率上浮貸款占比已經快速攀升至56%的歷史第二高水平，說明在信貸供給偏緊的環境下，實際利率已經顯著高于基準利率。另外，存款成本的上升卻是剛性的，這將令加息對銀行息差的實際影響小于靜態測算。

招商證券的靜態測算顯示，此次加息將使上市銀行息差提升2-4 個BP，預計上市銀行三季度凈息差仍將保持穩中有升，銀行業績穩定增長有堅實保證。

他們認為，加息不會對銀行業資產質量產生實質影響。因為加息主要是針對通脹預期的管理和預防經濟過熱，而中長期貸款利率同步上調表明政府對現在經濟運行和目前地方政府債務的償還有信心。

去年以來，央行更多依賴存款準備金率這一數量型工具，導致資金面較為緊張，因此，長江證券認為本次加息顯示央行修正數量調控過度帶來的負面效應，有利于信貸資源結構調整和緩解銀行吸儲壓力。

銀行股更安全

鑒于對稱式加息有益銀行息差提升等因素，大部分機構對銀行股走勢相對樂觀，東北證券維持中期策略報告中銀行板塊優于大市的評級。

光大證券也認為，中報盈利的確定性很高，這將成為銀行股企穩的安全墊。銀行股將迎來一波估值和盈利雙驅動的可持續行情。他們預測上市銀行合計凈利潤同比增長31%。部分中小銀行利潤同比增速超過40%，2季度收入和利潤同比環比能實現正增長。

不過，昨日A股市場銀行股表現較為一般，前期由于融資平臺貸款風險難短期證偽，銀行股的表現也被抑制，但華泰聯合證券認為，對融資平臺貸款過于悲觀預期已反映在股價中，銀行股安全邊際更高，考慮到銀行中報靚麗，看好銀行股的近期行情。

招商證券對銀行股維持了推薦評級。認為此次加息后，進一步緊縮預期將弱化，對下半年行情持樂觀態度，銀行股已有足夠的安全邊際應對市場不確定性。

比較而言，中金對銀行股的走勢看法相對謹慎。他們認為經過5-6月份的調整，銀行股再次接近估值底部區間，安全邊際較高。此次央行加息靴子落地、中報業績保持高增長、通脹見頂和政策放松的預期有望推動銀行板塊的反彈，但是反彈能否持續仍需要觀察政策轉向的信號。

中金認為，在地方政府貸款流動性風險上升、資本充足率新規沖擊不明、理財產品(表外業務)監管收緊的環境下，銀行股難以持續走強，投資者對反彈高度不應期望過高。從流動性上來看，7月通脹可能仍在6%以上，貨幣政策在3季度放松的可能性較小，不支持銀行股的大幅反彈。

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