交行：上半年GDP增速小幅放緩中國經濟不會硬著陸

2011年07月13日 14:37
來源：鳳凰網財經

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——2011年二季度GDP數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、消費需求放緩使二季度經濟增速繼續回落

國家統計局公布的數據顯示，經初步核算，2011年二季度我國GDP同比增長9.5%，增速比一季度繼續小幅放緩0.2個百分點。

在三大需求對經濟增長的貢獻率方面，上半年最終消費對GDP的貢獻率為47.5%，資本形成總額對GDP的貢獻率為53.2%，貨物和服務進出口對GDP的貢獻率為負0.7%，三大需求對經濟增長的拉動點數分別是4.6、5%1和負0.1個百分點。

二季度經濟增速相比一季度繼續放緩的主要原因是最終消費對經濟增長的拉動作用有所下降。因為在今年一季度，最終消費對GDP的貢獻率為60.3%，拉動GDP增長5.9個百分點。資本形成對GDP的貢獻率是44.1%，拉動GDP增長4.3個百分點。貨物和服務凈出口對GDP的貢獻率是負的4.4%，拉動GDP負0.5個百分點。在二季度，資本形成及凈出口對經濟增長的拉動作用其實已經有所回升，消費需求的放緩是二季度經濟增速的主要原因。

我們認為，經濟增速略有放緩，但幅度很小，而且經濟一定程度的降溫也有利于減輕國內目前的通貨膨脹壓力，也正是政策調控預期的結果，因此不用過于擔心。

二、經濟增速放緩態勢或將延續至三季度

從PMI等經濟先行指標及金融數據的表現來看，國內經濟增長減速的態勢或將延續至三季度。

1、PMI連續回調顯示經濟增速放緩態勢將延續

6月份我國制造業PMI為50.9%，已經連續三個月回落，而且分項數據顯示，各項PMI 分類數據均出現了明顯的下滑。制造業PMI指數的連續回調可能表明未來我國工業生產增速仍將進一步放緩，從而拉低經濟增速。另外， 6月份我國非制造業PMI為57%，較上月回落4.9個百分點，這是該指數連續第二個月出現回落。生產性服務業的商務活動指數連續三個月出現回落，結合制造業PMI指數的持續回落，表明制造業經濟活動的放緩帶動生產性服務業回調。

2、金融數據表現也顯示實體經濟需求有放緩跡象

2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續較嚴、準備金率連續上調的累積影響以及差別準備金率動態調整措施的約束等因素的影響，也可能表明實體經濟信貸需求正在有所放緩。另外6月當月對公中長期貸款增加945億元，較上月少增239億元；對公短期貸款增加2727億元，較上月多增1386億元；票據融資增加237億元，延續正增長態勢。對公短期貸款和票據融資持續增加較多而中長期貸款少增，表明企業借款較多是用來滿足短期流動性需求，而不是用來進行長期投資，這是經濟增速放緩、盈利預期有所下降的信號之一。

三、預計四季度經濟將啟穩回升，下半年中國經濟不會“硬著陸”

雖然經濟增速放緩趨勢將延續，但經濟增速回落主要是政策主動調控的結果。而投資和進口等數據表現仍然強勁，表明國內經濟增長的內生動力仍然充足。因此預計年內經濟增速可能只是略有放緩，幅度不會太大。預計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經濟增速將啟穩回升，下半年經濟“硬著陸”的風險較小。

從拉動經濟增長的三駕馬車來看，下半年經濟將保持9%以上的增長。

1、保障房建設加速，下半年固定資產投資仍將保持較快增長

雖然上半年固定資產投資面臨房地產市場調控、地方融資平臺治理等壓力，但仍保持了較快增長，這其中地方項目投資增速保持穩定成為關鍵原因。今年以來，中央項目投資增速持續放緩，1-6月累計同比增速為下降-3.8%，其在全部固定資產投資中的占比也已經下降至6%左右。而占比高達94%左右的地方項目投資增速則仍然保持在28.1%的高位，支撐整體投資增速的較快增長。預計下半年，特別是三季度地方保障房建設將進入開工高峰期，屆時地方項目投資增速有望進一步加快，從而對全年整體固定資產投資形成支撐。我們預計全年城鎮固定資產投資增速為23%。

在國民收入核算的支出法中，資本形成包括固定資產投資和存貨變動兩部分，在固定資產投資變動不大情況下，庫存的大幅調整也可能導致經濟增長出現較大波動。如2008年第四季度和2009年上半年中國經濟增速出現明顯放緩，一個重要原因就是庫存的調整。因為在2007-2008年上半年的通貨膨脹背景下，企業積累了較多的存貨，而在2008年下半年國際金融危機的沖擊下，需求急劇下降，國際大宗商品價格暴跌，導致企業庫存的劇烈波動。雖然近期在通脹上升及經濟減速的預期下，企業產成品庫存增加而原材料庫存下降。如6月份PMI指數中產成品庫存上升1個百分點達到51%，而原材料庫存則下降1個百分點至48.5%。但企業庫存運行總體平穩，在下半年通脹預期小幅緩解的背景下，預計企業庫存也不太可能出現2008年那種大級別的調整。

2、下半年物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將促使消費需求啟穩回升

今年上半年，我國社會消費品中的汽車類增長15.0%，增速比上年同期回落22.1個百分點；家具類增長30.0%，回落8.5個百分點；家用電器和音像器材類增長21.5%，回落7.3個百分點。在汽車和樓市兩大市場調整的影響下，上半年我國消費增速明顯減緩。2011年1-6月社會消費品零售總額累計同比增長16.8%，較上年同期回落1.4個百分點(如果考慮到物價上漲的因素，實際增速回落更明顯)。

受高通脹抑制、傳統季節性淡季影響以及汽車和房產兩大市場仍將繼續調整的影響，三季度或難以看到社會消費品增速的顯著反彈。但“十二五”規劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來刺激消費，在政策主導下，國內的消費能力加速提升僅是時間問題。今年上半年農村居民人均現金收入實際增長13.7%，連續三個季度超過GDP增速和城鎮居民收入增速，這是個可喜的現象，農村居民收入的持續增長對于啟動農村消費是較大利好。預計下半年隨著物價漲幅的回落，居民實際收入仍將保持增長態勢，這將促使今年三季度末到四季度，中國社會消費品零售總額同比增速或將觸底啟穩反彈。預計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17%左右。

3、世界經濟雖面臨不確定性，但復蘇態勢明確，我國出口環境不會再度惡化

從2011年上半年我國出口的表現來看，雖然受到歐洲債務危機、日本地震以及中東北非政局動蕩等外部不確定性因素以及人民幣匯率升值、貿易條件惡化等內部不利因素的影響，我國出口增速卻保持了20%以上的快速增長，大大好于市場預期。展望下半年，首先，從外部環境來來看，雖然歐洲債務危機仍面臨較多不確定性，但下半年進一步惡化可能性也不大，美國等發達經濟體經濟復蘇的總體態勢明確；其次，從貿易條件來看，由于近期全球大宗商品價格總體處于調整過程中，預計這種趨勢將延續到下半年，這將使2011年下半年我國貿易條件可能有所改善。最后，預計下半年國內外經濟復蘇分化的局面仍將持續，導致年內我國出口增速低于進口增速的概率較大，貿易順差收窄趨勢將持續。綜上所述，我們預期2011年下半年我國出口增速可能將有所放緩，初步預計2011年我國出口同比增長20%左右，預計進口增速仍將快于出口增速(27%左右)，全年貿易順差將進一步收窄(從去年的1831億美元降至今年的1200億美元左右)，凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。

綜上所述，我們認為下半年中國經濟增長出現“硬著陸”的風險較小，經濟只是小幅降溫。從經濟的季度增長率來看，我們預計三季度和四季度經濟增速分別為9.3%和9.5%，全年經濟增長將保持在9.5%左右。