黃金并非投資優等生

2011年07月19日 15:22
來源：上海金融報作者：薛冰巖

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20世紀70年代以來，隨著布林頓森林體系的崩潰和美元的持續貶值，尤其2008年世界金融危機后，黃金幾乎成為“投資保值”的代名詞，受到投資者的熱捧。其實，從長遠角度看，黃金不一定能保值，且相對于債券和股票，反而有貶值風險。

根據美國沃頓商學院教授杰里米·西格爾的研究成果，1802年至2006年的205年間，如表一所示，在所列投資品種中，黃金的名義總收益率僅高于現金，和國債、債券、股票不可同日而語。中國的情況同樣如此，表二顯示的是1990年至2009年，黃金的國債、股票除去通脹影響的總收益率變化，這里的黃金收益率之所以高于國債，主要原因一是1992年至1996年，中國連續5年出現高通脹，年均居民消費價格指數增長高達14.04%，而國債利率并未明顯上升；二是2008年至2009年，由于國際金融危機和美元貶值，黃金短期內大幅上漲。若忽略這兩項異常因素，黃金的實際收益率并不比國債高。那么，為何黃金的保值功能沒有人們想象得那么強？究其根源，有四大原因：

黃金本身不能帶來現金流資產的核心價值在于能持續地帶來收入。如房屋有租金收入、債券有利息收入、股票有分紅收入等。顯然，黃金并不具備這種特性。單純依賴價格的增長，不僅難以趕上社會財富的平均增速，更將面臨通脹風險。相對其他投資品種，這是黃金最致命的缺陷。

“金本位制”廢除后貨幣的迅速貶值自1816年英國建立起金本位制，此后約100年時間里，世界物價總體保持平穩。因為金本位制將貨幣和黃金直接掛鉤，有效防止了紙幣的泛濫。但隨著金本位制在第一次世界大戰時崩潰，尤其是1971年布林頓森林體系瓦解后，世界物價水平顯著上漲。以英美兩國為例，1800年至1933年物價水平幾乎保持不變，但1933年至2006年，物價水平整體上漲約30倍。貨幣迅速貶值，使得以美元計價的黃金實際收益率下降。

現實中的稀缺性從投資的角度看，稀缺性是決定未來升值潛力的重要指標。現在每天都有新增的黃金流入市場，不斷稀釋黃金的價值。況且，真要論稀缺性，黃金遠不及古董和藝術品。

國際政局穩定削弱黃金保值功能第二次世界大戰后，世界局勢總體保持穩定，經濟全球化帶來的利益凸顯。當國家主權信用保持穩定時，黃金的保值功能自然會受到削弱。

可見，倘若完全站在投資角度來看，黃金并非“優等生”。雖然鑒于黃金在歷史上的崇高地位，早已被人們視為財富的象征，這種崇拜式的情結，短期內很難消失。但作為理性投資者，還是應該活在現實世界，而非歷史的回憶中。