黃金回調伏筆已埋年內頂點尚早

2011年07月19日 23:14
來源：中國證券報－中證網作者：肖磊

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上漲過猛跟回調并沒有必然的關系，雖然前者在很多時候為后者埋下伏筆；

20%的漲幅才可能是調整的短期轉折點，而自7月4日至18日以來的紐約期金最大漲幅尚未過9%，頂部顯然還在更高處；

只有等到各國政府被迫重塑信用，大幅提高利率，彼時金價才具備趨勢性走軟的條件。

避險需求增加、金融屬性強化讓黃金價格和各主要貨幣的表現聯系更加緊密。這也提醒我們，不妨從貨幣這一層面來尋找金價連續沖高的邏輯，并由此來探尋金價是否存在頂部。

近日，與黃金具有同樣命運的外匯市場資產還包括日元、瑞郎，日元兌美元匯率已升破80整數關口，創出自日本發生核危機以來的新高；瑞郎兌美元匯率更是創出歷史新高，至0.8附近。對于外匯市場的投資、投機者來說，黃金對美元的升值跟日元、瑞郎等對美元的升值效果是一樣的，目前外匯市場的主要交易和計價貨幣依然是美元，而美元同時又是全球主要大宗商品市場的計價貨幣，可以說站在美元的角度，黃金具原油、日元、歐元、瑞郎等對都是商品。而商品漲價的前提有兩種，一是供不應求，二是計價貨幣貶值；目前黃金價格的上漲跟日元、瑞郎的上漲一樣，實際供需并未發生太大改變，而原因就出在美元的預期貶值上面。

的確，黃金市場的上漲并不符合基本面因素，因為除了中國之外，歐美市場對黃金的實體需求基本穩定，而中國市場的需求對價格的影響不僅滯后，而且目前的需求量增幅并沒有出現大幅波動的情況。美元貶值預期導致的黃金價格上漲更契合現在的實際情況。

需要指出的是，歐元目前已不再是外匯市場一個健康的參照指標，尤其在歐洲央行7月7日選擇加息0.25個百分點之后，歐元反而快速貶值，兌美元匯率連跌三天，創出4個月來的新低。這只能說明美元和歐元之間的匯率，取決于雙方的債務等問題，比的是誰更糟；投資者對歐元與美元之間的買賣交易首先取決于對這些問題的認識，而非對供需市場的分析。正是由于歐元所處的特殊情況，黃金、日元、瑞郎等對美元升值，而歐元對美元貶值的這種少見的現象就出現了。

既然美元還是黃金等市場的主要影響因素，美元走勢就顯得至關重要。盡管伯南克上周四在國會作證時表示，Fed沒有新的國債購買計劃，但這并沒有打消市場對美國采取進一步寬松貨幣政策的擔憂。美國債務上限的調整需要博弈，更需要妥協，奧巴馬政府會做出更多的讓步，日前白宮表示，共和黨和民主黨已就約1.5萬億美元的開支削減規模達成一致。這說明要提高債務上限，白宮就要節衣縮食，伯南克如果不決定購買國債，提高上限短期來看就沒有太大意義，所以提高債務上限與出售國債其實是相輔相成的。筆者預計，本次靴子落地需要重新解讀，等債務上限上調之后，證明美國進一步發債的條件更加的成熟，黃金價格的漲勢將因此更進一步。

單就黃金而言，美元貶值預期足以推升金價到更高的程度，但由于支撐因素單一，一旦美元因美聯儲官員模糊不清的言論或其他因素刺激再次走強，黃金的短期猛漲將給同樣猛烈的調整埋下伏筆，但筆者預計這一時間點不會在短期出現。而且即使出現急跌，其對長線投資者的影響也較為有限。

如果從中國因素及貨幣市場的不穩定性中尋求金價上漲的長期因素，人們完全有理由樂觀，甚至可以大膽的預計：1600美元左右的金價絕非年內頂點，亦非未來之頂。事實上，上漲過猛跟回調并沒有太直接關系，而且自7月4日到18日，COMEX黃金期價漲幅還不足9%。從經驗上看，20%的漲幅才可能是一個調整的短期轉折點，因此，眼下的金價距離頂部還比較遠。

那么，金價何時方能出現頂點？這個終極問題筆者只給一個結論，即只有當全球性惡性通脹來臨，并引起全球性經濟衰退甚至政局動蕩的時候，各國政府將被迫重塑信用，大幅提高利率，彼時金價才具備趨勢性走軟的條件。