安信證券首席經濟學家高善文賣方自白：分析師不是神

2011年07月22日 08:14
來源：南都網作者：王濤

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研報羅生門

就今年以來媒體和普通投資者對于愈演愈烈的券商研報亂象的質疑，賣方分析師開始正名。近日，安信證券首席經濟學家高善文博士發表了《賣方分析師是干什么的？》專文，系統闡述了賣方分析師的角色和評估標準，涉及賣方分析師的主要有兩個焦點問題：如何評價？誰來評價？

文末一句話似乎總結了這兩個問題，“機構人一時一地的投資未必成功”，“只有他們(分析師的客戶主要是專業投資人)才是為分析師工作付費并擁有評價權的群體”。前日和昨日，南都記者采訪了多名律師、私募和投資者，他們均認為，雖然研究報告是對付費的專業投資者服務的，據此投資盈虧自負，但媒體和普通投資者即使沒有購買研報，也都有評價的權利，而如果買方來評價賣方，難免會有失公正客觀。

如何正確評價分析師

高善文博士上述專文的觀點大概可以概括為兩方面。

第一，賣方分析師的評價標準。高博士認為“分析師很難正確預言趨勢”，因此其作用“主要是拾遺補缺、完善買方的決策思路，幫助盡量周全地考慮可能發生的各種情況，從而爭取最有利的情況，并在風險出現時有所應對。賣方不對買方結果承擔最終責任。

因此，高博士認為“評判賣方分析師好壞的標準應該是：他是否具有獨立思考能力，是否能給買方的決策帶來啟發、補充和思考？”

廣東一名曾經從事金融法律事務多年的蔣先生認為，分析師有時獲取的信息也是不對稱的，而且還面臨行業內的壓力以及考核壓力，因此，不出錯的難度很大，他們有出錯的權利。

北京一家排名前24的律師事務所的王律師亦表示，除非有證據證明證券分析師的研究報告故意誤導市場或者有利益瓜葛，交易所或行業協會才會核查確認并對其進行處罰，投資者也可以起訴相關分析師和其所在券商。如今年5月份卷入中國寶安石墨礦事件，國泰君安、湘財證券等四家券商因誤導性陳述遭起訴，一般情況下其只能面臨道德范疇內的譴責和名譽上的損失。

誰有資格來評價分析師

高博士文章要說明的另外一個問題是，賣方分析師的評價人群。高博士在文中這樣注明，“分析師的客戶主要是專業(機構)投資人，只有他們才能夠相對準確地評價分析師的價值，理解獨立思考結果和對投資的意義。機構人一時一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才是為分析師工作付費并擁有評價權的群體。”

上述王姓律師認為，只要個人投資者使用研究報告時不作為商業用途，是可以使用的，也是可以發表評論的。正如圖書館珍藏室的線裝書，并非只有這個珍藏室的讀者才有評論線裝書的權利。當然，未付費的投資者照此進行證券交易造成損失，無權追究研究報告作者的責任。

同時還是專業投資者的蔣先生則表示，上述文章“以不是服務對象為由，將非付費客戶拒于評論客戶之外”是不符合邏輯的。投資者獲取研究報告除了向證券公司付費之外，還有一些渠道是可以免費獲取研究報告的，如證券公司經紀部門、證券類報紙和網站、證券類信息公司。

如果是刊登在證券類報紙上的研究報告，就是公開信息，既然券商有發表的權利，也有接受被評價的義務，即使這些評論不客觀，但不能因此剝奪評論者的權利。如果是投資者從其所開戶的證券公司經紀部門獲取研究報告，雖然其與研發部門沒有直接的關系，但其與證券公司存在合同關系，因此不能說與其研發部門沒有任何關聯，更不妨礙其擁有評價研究報告的權利。對于證券類信息公司，其與投資者、證券公司研發部門的關系等同于渠道商、消費者、生產商的關系，這類投資者同樣有上述權利。

而在機構強勢話語權下，散戶投資者該如何對待研究報告？蔣先生認為，關注其邏輯是否合理更為重要。另外，看其股價是否已經大漲，如已經大漲，要提防有機構借機出貨。

采寫：南都記者王濤