股東詰難兩地配股招行解密方案背后考量

2011年07月27日 04:51
來源：21世紀經濟報道作者：盧先兵

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中國銀行業再融資風波再起。繼民生銀行之后，投資者又向招商銀行(600036，03968)350億元A+H配股融資方案發難。

7月26日下午，招行股東、陜西某陽光私募公司董事長崔軍與招行董秘蘭奇進行電話溝通，建議以市價向巴菲特增發22.93億H股，一次性足額融資，崔軍已向巴菲特發出兩千字篇幅的邀約郵件。為照顧境內外原股東利益，招行也可采取“可轉債+增發”并舉模式。

“有許多股東和投資者與我們聯系，對招行再融資方案提出反對意見。投資者可授權給我們投票，讓招行修改融資方式，通過H股增發給巴菲特是可行的?！贝捃妼τ浾弑硎?。近日，他發出一份《致招商銀行董事長傅玉寧及全體招商銀行股東的一封公開信》，拉攏同盟者。

7月26日，蘭奇對記者表示：“民生銀行增發受市場質疑"利益輸送"之后，我們不敢采取這種方式，許多機構大股東也明確反對。是否會修改融資方案，現在不能確定。”如果原有方案不變，本次融資將在5-8個月內完成。

十天前，再融資信息釋放后，對招行股價造成較大沖擊。在連續6個交易日陰線之后，7月26日，招行A股以“十字星”報收于12.35元，處于年度最低價位。H股稍好，收盤價18.88港元，漲1.29%。

融資時間緊迫

蘭奇如此向記者釋疑融資方案選擇之難：“為達到監管要求，今年年底或明年一季度，希望完成融資，時間比較緊迫。

他聽完崔軍的建議后，表示將向董事長和董事會提交他的方案，溝通之后再予答復，但也坦陳融資的迫切性和兼顧股東利益的公平性。

以崔軍為代表的投資者對招行兩地配股的不滿主要集中于兩點。

“一是每股收益會被攤薄，不愿參與配股的投資者會遭受損失。二是原股東沒有現金參與配股的，只有賣出現有股票進行配股，容易打壓招商銀行的股票價格，使所有股東利益受到傷害。”崔軍說。同時，近期一些外國對沖基金惡意做空中國股票尋求套利機會，招商銀行股東利益更容易受損。

相比之下，崔軍認為，選擇對巴菲特等投資者定向增發有利于提升每股凈資產，這對原有股東有利。截至2011年7月21日，招行A股報收12.63元，動態市盈率7.1倍，H股報收18.46港幣(18.42×0.8283=15.26元人民幣)，動態市盈率8.57倍。崔軍提出，可將配股方案修改為增發方案，招行H股以市價向巴菲特增發配售22.93億股，22.93×15.26=350億人民幣。由于H股比A股高20.6%，招行發22.93億H股也能融到350億元。

“如果部分股東反對，也可只向巴菲特增發一部分，比如200-250億元，另外在A股和H股市場分別發行50億元的可轉債?！贝捃娬f。

近幾天來，崔軍及其同事已陸續收到部分機構和個人投資者的電話或函件，反對招行配股融資。崔軍所掌控的私募公司旗下擁有5只基金，其中“陜國投·創贏1號”信托產品是招行的機構持有者，但他不愿透露具體持有股份數額?！皠撢A3號很快就要發行，我們會增持一部分招行股票。

方案選擇背后

根據此前招行再融資路演的反饋，大部分H股股東都反對增發，希望參與配股，按照同股同權原則，A股市場也需配股，融資方案由此而來。

“給少數的投資者定向增發，價格不好定，定低了，存在利益輸送的嫌疑，之前民生銀行就受到市場質疑；定高了，誰買？還不如在二級市場上直接買?！碧m奇直言，如果選擇增發，風險較大，在融資時間和融資額等程序上可能有問題，年底前無法完成募資。

按照相關規定，銀行再融資需取得股東大會的授權，如果是內地和香港兩地上市公司，還需要召開類別股份大會，必須三分之二的股份同意，融資方案方能成行，假設條件較多。

對于引進巴菲特等國外投資者，招行一直持謹慎態度。“招行是招商局控股的公眾公司，政府財政不持有股票，公司治理結構良好，大股東也沒有干擾招行經營，不需像其他公司一樣引進戰投?！碧m奇表示，招行也從未接觸過巴菲特。

對于可轉債，招行管理層認為，發行可轉債進度太慢，并且無法補充該行急需的核心資本。截至今年一季度末，招行資本充足率和核心資本充足率分別為10.91%和7.66%，核心資本明顯低于新監管標準的最低要求。

一知名券商銀行業分析師認為，銀行一旦向股市伸手融資，必然會攤薄每股收益，市場有買壓也有拋壓，目前也無從得知缺錢的原有股東有多少，難以評估對市場的影響。以市價向巴菲特增發，對方是否愿意接受，結果難料。

另一券商分析師直言，不排除崔軍是為了個人炒作。在他看來，招行再融資是監管標準提高的反應，未來如果《資本充足率管理辦法》修訂版出臺，進一步提高資本要求，350億元的現有融資量并不夠，因變數太大，具體資本缺口目前尚難估算。