張茉楠：美國債務上限挑戰全球信用底線

2011年07月28日 06:11
來源：上海證券報作者：張茉楠

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為避免債務違約導致對經濟的沖擊，美國勢必再次沖破債務上限。美國在債務增長失去控制的同時，也讓美元發行失去了控制，而美國政府遏制財政赤字和債務負擔的能力已被嚴重削弱。這將引發全球范圍的美元信用危機。美國債務水平越高，對中國經濟金融的沖擊越大。盡快降低美元儲備資產，保衛外儲的戰略安全已刻不容緩。

美國國債大限近在咫尺，美國政府已經站在懸崖上了，但民主、共和兩黨為了博得各自政治利益而展開的“拉鋸戰”仍不依不饒。不過，在全球各類觀察家的眼中，看似劍拔弩張的驢象之爭，其實是一場政治游戲，而對全球債權人而言，則很有可能成為這種政治博弈的犧牲品。

長期以來，濫發鈔票和發行龐大的國債是美國經濟增長的兩大引擎。因此，美元本位制事實上已演變為美國的債務本位制。為了避免債務違約導致對經濟的沖擊，美國勢必再次沖破債務上限，主動挑戰全球的信用底線，而這將引發一場全球范圍的美元信用危機。

說穿了，美國債務上限其實形同虛設。自1960年以來，債務上限已經上調78次，幾乎每8個月就上調一次，2001年以來就已上調了10次，債務上限似乎從未對美國構成真正的威脅。據美國國會一份研究報告說，自奧巴馬任職以來，國會已3次提高債務上限，提高總額為2.979萬億美元。如果從2007年算起，債務上限已經提高了6次，總額為5.329萬億美元。如果說，不提高債務上限就意味著美國技術上違約，那么，美國繼續提高債務上限則是美國對全世界各國中央銀行持有美元儲備的真實違約，因為瘋狂增長的巨額美國國債，意味著美國在不斷挑戰全球的信用底線和債權人的忍耐底線。

債務上限不斷抬高也推升了美國債務的海平面。2005年1月，前總統布什連任時，國債總量為7.6萬億美元，而五年之后美國的債務就打著滾上升，現在已經翻了一倍，美國債務違約恐怕只是時間問題。

一般而言，衡量一國債務是否違約要考慮兩個因素：一個是償債能力，一個是償債意愿。從償債能力角度看，美國債務增長規模遠遠高于經濟增長速度。近十年來，美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元，這種以新債還舊債的債務模式不斷推升了美國的債務依存度。2010年，美國政府的債務依存度逼近40%，遠遠高于金融危機之前8.7%的平均水平，而由于今年的GDP增長不及去年，美國的債務依存度有可能躥升至45%以上。

隨著美國債務率的升高，國債負擔也大幅上升。今年前四個月，美國政府稅收總額達到1.31萬億美元，比上一財年前7個月增長9.2%。而與此同時，美國政府前7個月的開支總額為2.18萬億美元，比去年同期增長9%，這其中增長最快的種類就是公眾持有的債務利息，前7個月達到1393億美元，增長13%。這當然嚴重削弱了美國政府遏制財政赤字和債務負擔的能力。

而從償債意愿來看，白宮和美聯儲現在關注的是如何轉嫁美國的債務風險，如何轉嫁國內的經濟危機——即所謂的“賴賬”。事實上，從美國債務的削減經驗看，“債務貨幣化”曾經屢次將美國從債務危機中拯救出來。二戰曾經給美國留下了龐大的債務。1946年，美國的公債達到了GDP的108.6%；到近60年之后的2003年，美國的公債與GDP之比則降至36%。在兩代人的時間內，美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。如果把降低債務的“名義增長效應”分為 “實際增長效應”和美聯儲現通脹效應”兩部分，則歷史數據顯示，在1946年至2003年間，美國實際GDP增長平均每年令公債與GDP之比降低1.3個百分點，而通脹的作用為1.6個百分點，大于前者。換言之，在整個“名義增長效應”中拯通脹的貢獻度為56%。

上世紀80年代中期，美國經濟逐步演變為債務依賴型經濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持就是這種體制的全部內容。1985年，美國從凈債權國變為世界上最大的凈債務國，結束了自1914年以來作為凈債權國長達70年的歷史。進入21世紀以來，海外持有的美國債券規模和所占比重逐年增加，債券發行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國外債率分別為62.3%、70年4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，而當前美國14.29萬億的國債已經占到了全球債務余額的24%左右。

這樣，美國在債務增長失去控制的同時也讓美元發行失去了控制，隨著美國債務的膨脹，美元信用的基礎嚴重動搖。國際貨幣基金組織的COFER數據庫中全球外匯儲備資產構成顯示：美元在國際儲備中的地位經歷了一個“倒U”型走勢，美元資產占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71%降至2010年的61%，相比之下，歐元資產占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18%升至2010年的26.3%。

在龐大的債務面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動新一輪的債務削減計劃(QE3或其他變種)，從貶值中獲得最大的債務消減收益。代價是，這可能導致更嚴重的美元信用危機，因為，通過大規模印制發行美元，僅能在一定程度上減緩其債務負擔，但由此帶來美元信用急劇下降的風險則沖擊更大。當前國際金價如此堅挺，正說明全球投資者已對美元主導的全球信用體系極度不信任。

對于手中持有大量美元資產和美元債權的國家而言，透支美元信用以及不斷攀升的債務規模意味著債權國利益的大幅受損。中國3.2萬億外儲資產如同坐在“火山口”上，美國國債和美元已經失去了長期的穩定性，美國債務水平越高，對中國經濟金融的沖擊越大。因此，盡快降低美元儲備資產，保衛外儲的戰略安全已刻不容緩。

(作者系國家信息中心預測部副研究員)