萬億美債違約風險與經濟拐點論再襲A股

2011年07月30日 00:37
來源：21世紀經濟報道 作者：黃祎妮

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8月2日，對于中國而言，并不是個輕松的日子。

據美國財政部公布的數據顯示，截至今年5月末，我國持有美國國債11598億美元，較4月底增持73億美元，中國是美國國債第一大持有國。

此外，截至2011年6月末，中國國家外匯儲備余額高達31975億美元，而在這龐大的外匯儲備中，美元及美元資產仍然占到60%以上。

這意味著8月2日這個美國提高債務上限的最后期限，將在很大程度上決定著中國這筆龐大的資產的安全。

外患已經近在眉梢之間，A股內部的困擾也依然不斷。

“很難在市場上找到一致預期。”一位基金經理向記者感嘆。讓機構投資者疑慮重重的，正是中國經濟在最近一段時間表現出來的矛盾性。

一方面，是今年上半年GDP高達9.6%的增速，另一方面，則是緊繃的流動性、風雨飄搖的地方融資平臺、中小企業艱難的生存狀況以及依然高企的CPI。

后續是不是會成為中國經濟的一個拐點？這樣一個宏大命題擺在每個投資經理面前。

“不排除中國經濟會從一個高點迅速滑落下來，但至少短時期來看，這種風險出現的概率并不大。”上述基金經理表示。

違約來了，中國怎么辦？

11598億美元。這是最新的5月末中國持有美國國債數據。

然而，這份源于萬億美債的擔憂，或可從美國以往的債務上限調整事實中找到紓解的路徑。

來自美國國會的統計顯示，自奧巴馬2009年就任總統以來，國會就已三次提高債務上限，提高總額為2.979萬億美元；相比之下，奧巴馬前任布什在兩屆任期內累計提高七次債務上限。

這意味著，美債違約在很大程度上，仍是“小概率事件”。然而，其背后所隱藏的風險卻不可忽略。首先，中美兩國在實體經濟上息息相關。

中國經濟對外依存度較高，美國市場是中國產品最大的出口市場。如果美國因國債違約而出現金融動蕩和經濟大幅下滑，對中國企業出口也將帶來重大沖擊。

根據海關總署的6月份最新數據，顯示中國6月份出口同比增長17.9%，這一增速比5月份的19.4%回落了1.5個百分點，也略低于市場預期的18.6%，但好于市場預期。

但分地區看，6月份中國對美國的出口環比增長了8.4%，總量達369億美元，僅次于歐盟區的478.9億美元，中國對美國和歐盟區的出口值分別占總體的12.23%和15.87%。

這意味著，美國和歐盟這兩個債務陰影重重的國家，在中國企業對外出口額上占據了大半壁江山。

然而，這種擔憂或可因美國企業的回穩而減少。

泰達宏利全球新格局基金的基金經理王詠輝指出，美國經濟在3、4季度間會出現周期性回升，企業去庫存基本完成，消費者經過大半年儲蓄具備新消費能力。

他指出，最重要的是美國企業可能趕在年底一項重要優惠措施(對今年年內企業新增資本支出實行100%資本折舊)到期前增加企業資本支出，使得美國就業市場回升，消費者收入增加。

此外，市場普遍認為，美債違約仍是小概率，這意味著，前兩個因素或可化解。但全球通脹的壓力一直圍繞在整個市場上，不可散去。

王詠輝指出，近幾年全球通脹情況加劇，主要源于三個方面：首先全球貨幣泛濫、紙幣貶值；其次，全球氣候異常導致糧食欠產，庫存不足；再次經濟復蘇拉動能源類大宗商品價格上漲。高通脹是當前經濟運行的主要矛盾，因此抗通脹投資刻不容緩。

而一旦美債出現違約或者出現更多的波動，美元將進一步貶值，從而引發大宗商品價格的新一輪上漲，從而進一步加大中國的輸入型通脹壓力。

拐點之爭

在8月2日“審判日”來臨之前，A股自身的內部經濟環境也把它帶入了一個膠著的境界。

2011年7月13日國家統計局公布了2011年二季度及6月份宏觀經濟數據。數據顯示，上半年我國GDP同比增長9.6%。其中二季度GDP增速由一季度的9.7%小幅回落至9.5%。

這一數字幾乎超越了此前機構的所有預期。中國經濟似乎已經擺脫了硬著陸的危險，依然行駛在快車道上。

但在微觀層面和中觀層面，卻不斷有盛世危言傳出。

“從年初大家就一直在說CPI預計見頂，結果從一季度預測到了三季度，誰也沒有預測對。”上述基金經理向記者表示。

豬肉價格又一次成為CPI高企的制造者。“預計豬肉價格已經見頂了，但是即便是回落的話，也不會有太大幅度的下降。”上海一家券商的研究員向記者表示。

而地方融資平臺的炸彈依然高懸，這也是導致銀行股估值處于歷史低位，機構資金仍然避而遠之的原因之一。

更令市場擔心的，則是招商銀行(600036.SH)的再融資。

公開信息顯示，招商銀行此次采取A+H配股方案進行再融資，配股比例不多于10配2.2股，計劃融資不超過350億元。

東方證券據此測算，配股價格將在7.37元人民幣，相對于目前A股股價有43.2%的折讓，高于“最近一期經境內審計師根據中國會計準則審計確定的每股凈資產”，即2010年年底的每股凈資產6.21元。

這一價格僅為其每股凈資產的1.19倍，亦在資本市場引起嘩然。

“招商銀行H股與A股倒掛嚴重，公司完全可以在港股融資回購A股。這種情況下，以如此低的價格進行再融資，對市場信心的打擊還是很大的。”上述券商研究員向記者表示。

資金層面的緊張，則可以從銀行間市場債券回購利率窺得一斑。7月21日，全國銀行間債券市場回購利率水平逐步上升，1天、7天、14天和21天品種上漲均超過40BP，1天品種更上行接近5.5%的價位，較本周一上漲近180個BP。

多重因素疊加之下，A股在經歷了6月底的反彈之后，逐步回落。7月29日上證綜指最終收報2701.71點。

重回成長股與大消費懷抱？

但就此判斷中國經濟已經到了向下的拐點，則很難妄下結論。

大成基金方面表示，從數據上來看，6月工業增加值同比上漲15.1%，二季度GDP當季同比增長9.5%，均好于此前的普遍預期，市場對于中國經濟增速可能過快放緩的擔憂降低。

另一方面，從目前已發布的業績預報來看，中報向好的姿態較為明顯。大成基金表示，經濟數據和中報行情的支持是推動近段時間一波反彈的主要動力。

在大成基金看來，中國經濟在經過二季度的大幅向下修正以后，“經濟增長最差的時點應該已經過去，未來有望探底回升，重新回到正常的增長速度。”

在中歐基金看來，整個下半年來看，區間震蕩仍是A股市場的主旋律，經濟增速放緩、上市公司業績增長放緩以及海外市場仍是未來制約市場表現的主要因素。

在其看來，從下半年投資主線來看，保障房建設下半年加速啟動，預計保障房相關的產業鏈或將有表現機會；以醫藥、白酒、汽車等為代表的大消費行業，當前估值較為合理，同時未來業績確定性較高，也值得重點關注。

雖然分歧嚴重，但從公募基金的倉位來看，依然處于歷史高位。

根據好買基金研究中心的測算，根據各家基金公司公布的2011年二季報，納入好買基金研究中心統計口徑的232只股票型基金平均倉位為85.25%，比一季度略微減少0.67%， 161只標準混合型基金的平均倉位為73.52%，比一季度減少1.4%。 161只標準

以此衡量，公募基金的加倉空間甚小，如果沒有場外資金的大舉進入，市場鮮有上漲動能。

“創業板很多股票從我們做PE的角度來說，已經可以買進去了。”上海一家私募股權基金的投資總監告訴記者。在其看來，經歷過一輪市場的深度調整，部分創業板個股，已經“跌到了位。”

市場似乎又將回到對成長股和大消費概念的狂熱追捧中。

根據好買基金研究中心對基金公司二季報的測算，從偏股型基金的行業持倉情況來看，增持比例前三的分別是食品飲料、房地產和醫藥生物行業，而減持前三位的是機械設備儀表、金屬非金屬和電子行業。

[責任編輯：robot] 標簽：基金 美國 市場 中國 

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