自上而下的宏觀投資

2011年08月02日 04:39
來源：第一財經(jīng)日報 作者：戴險峰

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戴險峰

美國國債危機(jī)正在引起市場的巨大波動。而最近全球投資領(lǐng)域面臨的問題非常多：歐債危機(jī)，美債危機(jī)，美國房地產(chǎn)市場的二次探底及疲軟無力的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，發(fā)展中國家面對通脹壓力而不得不進(jìn)行的貨幣緊縮，中國艱難的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，甚至各種異常氣候、災(zāi)害、事故等等。投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景不勝困惑。大家站在十字路口，何去何從？

這種環(huán)境，正是自上而下的宏觀投資的絕佳機(jī)會，因為市場越來越注重宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，而且全球市場的聯(lián)動也在加強，每一次重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布都會引起市場或上或下的動蕩。把握住宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，則會提供適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境的資產(chǎn)配置，并提高對資產(chǎn)組合的信心。

下面則利用盡量少的篇幅，簡單地描述一下宏觀投資的幾個方面。具體的分析，以后專題闡述。

何為自上而下的宏觀投資

自上而下的宏觀投資是一種主題性投資，指從全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個方面，認(rèn)定一個主題，然后挑選投資工具來實現(xiàn)這個主題所代表的投資機(jī)會。其直接的投資工具往往也是與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)的指標(biāo)，如利率、外匯等等。當(dāng)然，股票也可以是其投資工具，但是經(jīng)常使用的往往是各國的股票指數(shù)相關(guān)的工具，如ETF或者是股指期貨。自上而下的投資方法也適用于一般股票投資中的行業(yè)配置，像美國這樣的成熟的股票市場，美國就有無數(shù)極其細(xì)分的行業(yè)ETF。在行業(yè)配置的基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步，大宗商品也經(jīng)常是宏觀投資的一部分，因為大宗商品市場往往與經(jīng)濟(jì)周期及政府的經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策有緊密的相關(guān)性。宏觀投資的代表人物是索羅斯，他在1992年對英鎊的攻擊是典型的宏觀投資。更近一些的則是約翰·保爾森，他大概在2006年前后便認(rèn)定美國的房地產(chǎn)泡沫要破裂，并開始大量建立對美國按揭貸款賣空的倉位，并最終在泡沫破裂時獲利。

自上而下的投資是相對于以巴菲特為代表的自下而上的投資而言的。自下而上的投資者著眼于挑選股票，注重分析公司的基本面(商業(yè)模式、盈利能力、估值等等)。他們的投資周期較長(如巴菲特的“永遠(yuǎn)持有”)。經(jīng)常跨越經(jīng)濟(jì)周期，所以他們中的

很多人往往會不重視宏觀分析，并以此為榮。但是，自2008年的經(jīng)濟(jì)及金融危機(jī)以來，股票市場也開始越來越受到宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及宏觀數(shù)據(jù)的影響，自上而下的宏觀分析開始更多地滲透到那些通常是基于基本面分析的投資者中來。其中一個重要現(xiàn)實是，基本上所有的投資者都受到短期投資收益的壓力。像巴菲特那樣有能力跨越經(jīng)濟(jì)周期的投資者寥寥無幾。而且，對于任何投資者來說，影響資產(chǎn)配置收益的極其重要的幾方面：行業(yè)配置，及倉位輕重都是自上而下的宏觀分析的自然結(jié)果。

從當(dāng)前的環(huán)境著手

如以上所提，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，市場的波動越來越受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，其中股票之間的相關(guān)性也越來越大。市場在2010年下半年更是深受當(dāng)時全球最大的宏觀事件，美聯(lián)儲二次量化寬松的影響。之后宏觀面對市場的影響有所削弱。但是，最近由于歐債及美債危機(jī)的影響，以及投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂，宏觀面對市場的影響又變得重要起來。宏觀對股票市場的影響有一個指標(biāo)來表明，這就是標(biāo)普500指數(shù)的“隱含相關(guān)性”指數(shù)的該指數(shù)的值越高則意味著宏觀面對股票的影響就越大。這個指數(shù)在從去年10月見頂后，開始下滑，直至今年5月。隨后便從5月10日的55.53又一路攀升到7月26日的68.71，顯示出市場對宏觀面的強烈關(guān)注。

中國的股市缺乏這種直接表明宏觀面對股市影響的指數(shù)。但是拋開中國股市“政策市”的說法不談，僅就A股最近對一些國際宏觀經(jīng)濟(jì)中的負(fù)面發(fā)展的反應(yīng)來看，中國的股市并不能脫離全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展走單邊市。而2008年美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)對中國股市的沖擊也說明，在重大變化發(fā)生時中國的股市與全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)。所以，把握宏觀面，對投資A股也至關(guān)重要。

從更廣泛的角度，宏觀投資的優(yōu)點不僅僅局限于對股票投資組合進(jìn)行指導(dǎo)。自上而下的投資還有一個特點，那就是其很多投資手段不受股票市場上漲或下跌的限制。比如說貨幣及利率的投資，在股票市場上漲或下跌時都有盈利機(jī)會。因此投資組合中如果加入宏觀投資則會擴(kuò)展投資機(jī)會，增加盈利概率。

(作者系美國芝加哥宏觀策略研究中心執(zhí)行主任、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國新澤西空景投資公司策略顧問，郵箱：xianfengdai@yahoo.com)

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