全球央行身處兩難境地中國(guó)繼續(xù)緊縮空間收窄

2011年08月08日 00:11
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：何志成

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□中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級(jí)專員

何志成

上周全球股市暴跌，從周一一直跌到周末。很多國(guó)家的股市一周跌幅超過10%，有些甚至達(dá)到15%，中國(guó)股市也大幅下挫。問題是，全球股市暴跌引發(fā)中國(guó)股市暴跌，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)全球股市暴跌？筆者認(rèn)為，這次全球股市暴跌的確是全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退或降溫的前兆，這些經(jīng)濟(jì)體中核心國(guó)家應(yīng)該是中國(guó)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是隱型風(fēng)險(xiǎn)

上周全球股市暴跌，跌幅最大的不是美國(guó)，也不是“歐豬五國(guó)”，相反卻是上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最“亮麗”的國(guó)家，比如巴西、澳大利亞、德國(guó)和法國(guó)。仔細(xì)分析這些國(guó)家，它們都有一個(gè)“最大公約數(shù)”，即與中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系十分緊密，長(zhǎng)期借力中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)獲利不菲。恰恰是這幾個(gè)國(guó)家，7月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的向下拐點(diǎn)，比如法國(guó)、德國(guó)的制造業(yè)新訂單指數(shù)7月突然間跌至榮枯點(diǎn)之下；澳大利亞和巴西的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯下滑。法國(guó)、德國(guó)是對(duì)中國(guó)出口汽車零部件和高鐵設(shè)備最多的國(guó)家；澳大利亞、巴西是向中國(guó)出口鐵礦石最多的國(guó)家。很顯然，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)突然間轉(zhuǎn)壞，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能降溫的預(yù)期相關(guān)，尤其是與中國(guó)高鐵建設(shè)投資有可能降溫的預(yù)期相關(guān)。

對(duì)于全球金融市場(chǎng)來說，歐債、美債危機(jī)是顯性風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是隱型風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)反映的往往是隱型風(fēng)險(xiǎn)，這才是全球股市暴跌的邏輯。

在全球市場(chǎng)關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的同時(shí)，投資者最擔(dān)心的一點(diǎn)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非主動(dòng)減速，很多因素已經(jīng)悄悄地轉(zhuǎn)為負(fù)面，而絕大多數(shù)人并沒有看到。高層還在按照一年來緊縮的慣性操作，力圖使中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速，達(dá)到所謂抗通脹和控房?jī)r(jià)的目的。若此，未來在全球范圍內(nèi)，中國(guó)央行很可能獨(dú)自加息。而目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連成整體，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境若進(jìn)一步緊縮，經(jīng)濟(jì)若持續(xù)降溫，很有可能出現(xiàn)急跌，那對(duì)已經(jīng)很脆弱的全球經(jīng)濟(jì)影響將十分巨大。

政策或轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮周期已經(jīng)進(jìn)行了一年以上。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)在下半年出現(xiàn)大幅度降溫，而嚴(yán)厲的貨幣緊縮也會(huì)使中國(guó)的CPI在7月出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)決不會(huì)出現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。但越是臨近7月底，市場(chǎng)看得越清楚：中國(guó)的通貨膨脹還處在漫長(zhǎng)周期的初期階段，離拐點(diǎn)還遠(yuǎn)；雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)整體的降溫趨勢(shì)卻走在了前面，滯脹風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)存在的。如果貨幣政策繼續(xù)緊縮，房地產(chǎn)價(jià)格的確有可能出現(xiàn)我們“樂見”的大幅度下跌，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)更可能“被降溫”，滯脹風(fēng)險(xiǎn)將嚴(yán)重傷害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

筆者預(yù)計(jì)，7月份通脹雖然仍很高，但經(jīng)濟(jì)減速更加明顯，滯脹風(fēng)險(xiǎn)可能比通脹風(fēng)險(xiǎn)更大。上半年很多地區(qū)GDP創(chuàng)新高其實(shí)并不能反映經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況，它更多來自于兩年多來巨額投資的慣性，而這個(gè)慣性很可能在8月出現(xiàn)相反方向的作用力。

實(shí)際情況是，由于上半年緊縮力度越來越大，資金面緊張正在從中小企業(yè)、股市，蔓延到大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和國(guó)有企業(yè)，并進(jìn)一步向金融系統(tǒng)內(nèi)部蔓延。很多地方政府和企業(yè)已經(jīng)在“死撐”。由此判斷，7月以后的經(jīng)濟(jì)不是在轉(zhuǎn)好，而是在轉(zhuǎn)壞。實(shí)體經(jīng)濟(jì)有可能在8月出現(xiàn)“斷崖式”下跌，突然性減速。

筆者認(rèn)為，中央政策調(diào)控已經(jīng)進(jìn)入“觀察期”和“維穩(wěn)期”，只是沒有明確表露出來。高層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)壞的可能性，由此未來宏觀經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)將轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。而全球市場(chǎng)上周突然間巨變，給處于觀察期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)出了更明確的信號(hào)——國(guó)際油價(jià)和大宗商品市場(chǎng)都出現(xiàn)了暴跌，短期有利于國(guó)內(nèi)物價(jià)的回落。同時(shí)，由于歐美經(jīng)濟(jì)不景氣，日本災(zāi)后重建還沒有啟動(dòng)，尤其是全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯地降溫，短期內(nèi)大宗商品很難大幅度上漲，輸入型通脹壓力將在一段時(shí)間內(nèi)減弱。未來宏中國(guó)通脹壓力將主要表現(xiàn)在食品領(lǐng)域，而食品價(jià)格未來幾個(gè)月大幅度上漲的可能性不大。因此7月后的通脹壓力將有所減輕，中國(guó)央行繼續(xù)緊縮的必要性不大。

四季度資金面將改觀

根據(jù)以上分析，筆者預(yù)測(cè)，7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后，央行緊縮的可能性減小。而8月數(shù)據(jù)公布后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將真正出現(xiàn)微調(diào)——央行將明確地宣布近期不再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也不會(huì)再繼續(xù)加息。同時(shí)央行有可能推出定量寬松的貨幣政策，側(cè)重點(diǎn)將體現(xiàn)在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中能夠迅速增加產(chǎn)出的企業(yè)增加信貸投入，保證國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目資金供應(yīng)，開通保障房資金供應(yīng)的特殊渠道，以及落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃項(xiàng)目的資金支持。隨著這些政策推出，四季度資金面將明顯地改觀。

筆者作出上述判斷的理由，一是國(guó)內(nèi)通脹率并非難以忍受，更主要的是，不能再給已經(jīng)受傷的中國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。目前市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)狀是，不僅中小企業(yè)缺乏現(xiàn)金流，國(guó)有企業(yè)也陷入了現(xiàn)金流匱乏危機(jī)。更可怕的是，由于黑市利率很高，大量社會(huì)資金“脫媒”，7月以后商業(yè)銀行普遍出現(xiàn)存款大幅度下降，不僅沒有錢貸款，已經(jīng)沒有錢上交準(zhǔn)備金了，很多基層行，一個(gè)月只能放一兩筆貸款——收回再貸。筆者最近赴各地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大量國(guó)有企業(yè)和國(guó)家級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)“很差錢”，企業(yè)間的拖欠十分嚴(yán)重，一些企業(yè)已經(jīng)難以維持。

目前我國(guó)的存準(zhǔn)率已經(jīng)達(dá)到21.5%的歷史高位，再高就要與亞洲金融危機(jī)前的韓國(guó)相似了——當(dāng)時(shí)韓國(guó)的存準(zhǔn)率曾經(jīng)達(dá)到23.5%的因此，雖然7月的CPI仍然會(huì)維持高位，但只要沒創(chuàng)新高，央行就應(yīng)該維持“觀察”的態(tài)度。如果7月CPI創(chuàng)新高(這種可能性不大)，可以再加息一次，但堅(jiān)決反對(duì)提高存準(zhǔn)率。

總之，上周全球股市暴跌預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入2008年全球金融危機(jī)以來的第二次衰退通道。各國(guó)央行將為如何刺激經(jīng)濟(jì)忙得手忙腳亂，不可能再度緊縮，包括那些前期積極表態(tài)抗通脹的央行。而全球股市和大宗商品市場(chǎng)暴跌，也為各國(guó)抗通脹爭(zhēng)取到了難得的“時(shí)間差”。全球的通脹趨勢(shì)在未來兩三個(gè)月內(nèi)都將下行。

我們應(yīng)該抓住這個(gè)難得的時(shí)機(jī)，通過貨幣政策支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成新熱點(diǎn)，而不是一味地全面緊縮，讓被動(dòng)性減速的產(chǎn)業(yè)越來越多。中國(guó)股市已經(jīng)為持續(xù)緊縮付出了慘痛代價(jià)，不能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)再受傷，否則中國(guó)真的會(huì)出現(xiàn)危機(jī)，那時(shí)候再救，代價(jià)極大。