舊增長模式失靈 全球變革已無退路

2011年08月08日 00:12
來源：中國證券報 作者：張茉楠

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□國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員

張茉楠

全球金融局勢失控，國際經(jīng)濟惡化程度遠超預期。金融市場出現(xiàn)災難性狂瀉潮，并不僅僅是對美國經(jīng)濟債務(wù)日益惡化、歐債危機再次卷土重來以及全球經(jīng)濟二次衰退概率加大的恐慌，而是人們對各國決策者在越來越嚴峻的世界經(jīng)濟形勢面前束手無策的絕望。越陷越深的危機，讓推動全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大調(diào)整沒有退路。

政策陷入困境 工具越來越少

近期以來，全球債務(wù)危機陰云籠罩，歐債告急、新興市場通脹加劇、美國債務(wù)違約風險，給全球金融市場存量資產(chǎn)帶來了明顯的風險敞口。盡管債務(wù)上限提高使美國避免了歷史上首次債務(wù)違約，但卻難以逃脫有史以來首次失去3A評級的命運，世界經(jīng)濟正遭受前所未有的疊加沖擊。受此影響，全球股市上演“黑色星期四”，大宗商品暴跌，2007年全球金融市場的集體性恐慌再現(xiàn)。

恐慌背后到底折射出怎樣的危機？三年多時間，全球大規(guī)模貨幣和財政刺激之后，世界經(jīng)濟似乎又被打回到了“原點”

全球經(jīng)濟形勢驟然惡化的根本原因，來自于全球根深蒂固的經(jīng)濟失衡，結(jié)構(gòu)性危機并沒有通過反周期政策刺激得以解決。金融危機以來，全球經(jīng)濟在錯誤的道路上越走越遠，政府驅(qū)動型復蘇和資產(chǎn)膨脹型復蘇，創(chuàng)造的就是兩個副產(chǎn)品：一個是高債務(wù)，一個是高債務(wù)，通脹。

2008年金融危機之初，各國政府彈藥比較充足，并普遍實施了大規(guī)模的“凱恩斯式擴張”。發(fā)達國家政府試圖通過擴大其資產(chǎn)負債表，向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財富縮水的沖擊，進而控制去杠桿化的速度。私人部門的資產(chǎn)負債轉(zhuǎn)移至政府部門，以政府部門的“杠桿化的抵消民間部門“去杠桿化的速度。

據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，全球應(yīng)對金融危機而采取的政府擔保的金融業(yè)救援行動資金估計為20萬億美元左右，相當于世界GDP的30%。為應(yīng)對經(jīng)濟衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規(guī)模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%。

貨幣刺激同樣已經(jīng)用到了極限。金融危機以來，全球各大中央銀行主打貨幣擴張為主基調(diào)，各國央行直接投放基礎(chǔ)貨幣，央行資產(chǎn)負債表迅速膨脹。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的28712億美元，增長了3.2倍；英國央行資產(chǎn)規(guī)模增加了近一倍；歐洲央行和瑞士央行也擴張了30%以上。如果以M2口徑衡量，2000年，發(fā)達國家M2為4.5萬億美元，2008年升至9萬億美元，而今發(fā)達國家M2已升至10萬億美元，全球流動性極度泛濫。

但可怕的是無論怎樣量化，發(fā)達國家已經(jīng)陷入了“量化寬松的陷阱”，由于發(fā)達國家銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導機制被阻斷，銀行惜貸嚴重，銀行放貸能力或意愿甚至不如衰退之前。發(fā)達國家金融系統(tǒng)難以恢復造血機制并重振需求，但卻推升了全球通脹水平，讓新興經(jīng)濟體承受更大的資本流入、貨幣升值和資產(chǎn)價格上漲的壓力。

事實證明，各國除了大幅提高債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比、通脹總水平之外，無論是整體經(jīng)濟規(guī)模、制造業(yè)產(chǎn)出、勞動生產(chǎn)率，還是就業(yè)增長、家庭消費支出以及金融信貸遠未恢復到危機前的水平，全球經(jīng)濟處于再次陷入衰退的邊緣。

當前，全球供需增長的良性循環(huán)被打破。5月以來，全球制造業(yè)活動正以2009年經(jīng)濟衰退以來最慢的速度增長。美國、歐洲和亞洲7月制造業(yè)指數(shù)同步下滑，中國PMI連續(xù)四個月回落，全球經(jīng)濟復蘇正重新失去動能。

經(jīng)濟失衡加劇 舊模式走到盡頭

政策刺激從來都不是阻止危機的“緩沖帶”。為了應(yīng)對金融和經(jīng)濟危機，全球?qū)嵤┝舜笠?guī)模的反周期政策。然而無論是“凱恩斯式”的財政擴張，還是量化寬松刺激都是周期性政策，都沒有真正扭轉(zhuǎn)當前經(jīng)濟的危局，反而讓更多的人承受危機轉(zhuǎn)嫁的成本。

全球經(jīng)濟面臨的是經(jīng)濟全球化以來的一次結(jié)構(gòu)性大危機；是發(fā)達國家長期積累下來的結(jié)構(gòu)性債務(wù)問題；是美元主導的全球貨幣體系下儲蓄國與消費國之間的經(jīng)濟失衡問題；是全球舊有增長模式失靈的深層次頑疾。

發(fā)達國家債務(wù)問題早就不可持續(xù)。巨額的預算窟窿不是某一年的收入與支出不平衡，而是收入與支出之間長期的結(jié)構(gòu)性不平衡。舉債過日子是發(fā)達國家的普遍現(xiàn)象。

根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及日本和澳大利亞，對外發(fā)行債券占全球的83.8%。現(xiàn)在各國財政運轉(zhuǎn)和繼續(xù)舉債的空間越來越小。而隨著人口老齡化、社會福利的剛性支出增加、償債能力下降，債務(wù)負擔上升矛盾的積累讓發(fā)達國家的債務(wù)依賴型經(jīng)濟模式走到了盡頭，而美國國債遭降、債務(wù)融資鏈斷裂，將是美國債務(wù)增長體制終結(jié)的開始。

反觀新興經(jīng)濟體，同樣面臨高增長模式難以持續(xù)的風險。事實上，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩不僅僅是各國政府的政策收緊，新興經(jīng)濟體全要素生產(chǎn)率增長率正在放緩，特別是外部需求不足的市場萎縮，新興經(jīng)濟體勞動力成本上升、貨幣升值以及環(huán)境資源等瓶頸，意味著新興經(jīng)濟體生產(chǎn)要素價格重估的開始。很多國家低成本的優(yōu)勢將逐步消失，新興經(jīng)濟過度依賴資源、出口和投資的增長模式也將走到盡頭。矛盾重重，險象環(huán)生的全球經(jīng)濟讓增長調(diào)整沒有退路，如果政策制定者還是一味地延緩和轉(zhuǎn)嫁風險，而不是真正著眼于經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)型和調(diào)整，那么全球危機必定會周而復始。

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