為什么A股中期無牛市？

2011年08月08日 02:09
來源：第一財經日報

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由曦

上周五，在歐美股市和大宗商品市場暴跌的疊加效應下，A股大跌超過2%，市場對于經濟二次探底的擔憂再次襲來，對于外盤消息的敏感也成了A股低迷的一個注腳：熊市時每一個負面消息都會被放大。

筆者認為，A股中期不會有牛市。判斷的理由基于下面幾個因素：中國經濟轉型尚待確認；股市供給面無限，而需求面有限；市場利率仍在高位運行。

對于目前中國經濟走勢，普遍的觀點是單純靠投資拉動的粗放型經濟增長模式已經難以為繼，在經濟真正轉型之前，投資者對于經濟發展的質量將有持續的質疑，投資者只能保持謹慎樂觀。

與此同時，在勞動力工資持續上漲的背景下，通貨膨脹率將會在未來較長時間內維持高位，而超發的貨幣也需要較長時間的緊縮政策來消化。

另外，對于地方政府債務風險，雖然主流觀點認為從資產負債率衡量，債務風險依然可控，但從草根調查來看，地方融資平臺還債依然過于依賴土地，可是最近的房地產調控給土地出讓形勢帶來了不確定性。

但對于中國經濟也不應過于悲觀，在城市化進程尚未完成之時，消費增長仍然可期，經濟的發展引擎從出口、投資，轉為消費拉動的過程，會催生出大量需求。

從股市供給面來看，再融資和新股發行都在最近兩年提速，而在可以預見的將來，這個過程將會持續，中國證監會研究中心主任祁斌曾表示，“僅無錫一市，符合創業板上市條件的公司就有近千家，而全國又有至少十座像無錫這樣的城市。”因此，即使考慮到發審委的“產能”有限，今后數年每年都會有數百家新公司上市。

需求方面，由于貨幣緊縮將會維持較長時間，這會造成市場資金減少，股市需求面萎縮。

因此，在需求相對有限、供給相對無限的情況下，股市出現大牛市的概率不大，進一步說，如果發行審核制度將來改成備案制的話，供給遠遠大于需求的現象會進一步突出。

再看市場利率，金融學理論告訴我們，股票的價格與利率成反比，也就是說，利率越低時，股票價格越高，同時，低利率也會促進經濟增長，但是從現在的市場利率看，3月期SHIBOR和7天回購利率一直高企，三年期企業債收益也不斷攀高，所以，高市場利率的環境并不支持牛市產生。

基于上面的幾點理由，筆者認為A股中期不會有牛市。現在中國A股的情形，類似70年代的美國股市，在同樣的持續高通脹背景下，美國那次熊市持續了十年，而中國的熊市，才剛剛進入上半場。

(作者為本報記者)

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