警惕美國提高債務上限的復雜影響

2011年08月08日 02:55
來源：上海證券報作者：王天龍

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美國主權債務違約風險并未消除，未來出現債務違約的可能性仍很高。美國經濟近期難有起色。而美國提高債務上限，對全球金融市場穩定、國際大宗商品價格和全球經濟增長都將造成復雜影響。

⊙王天龍

8月2日，美國國會達成債務和赤字協議。根據該協議，美國債務上限將分兩個階段提高2.4萬億美元，未來10年內將削減支出2.1萬億美元。該協議使得美債違約的憂慮得到緩解，但總體上看，債務上限提高并未改變美債形勢嚴峻的局面。

美國提高債務上限有復雜影響

美國提高債務上限，未來主要有以下幾方面影響。

1.美國主權債務違約風險并未消除。

由于美國政府依賴舉債運轉，兩黨不得不就提高債務上限問題達成一致。但政治妥協并不能解決美國債務的深層問題，未來美國出現主權債務違約的可能性仍很高。

美國債務規模將越來越大。根據美國財政部的資料，1960年以來，美國國會78次提高債務上限。其中49次在共和黨總統任期，29次在民主黨總統任期。奧巴馬任職以來，3次提高債務上限，上調總額為2.98萬億美元，美國已經患上“債務依賴癥”。目前，美國債務占GDP比重超過90%，根據美國會預算辦公室預測，到2035年美國債務占GDP比重將達到190%。

美國財政“寅吃卯糧”將無法長久。美國債務快速增加，主要原因是近年來美國收入和稅收增幅趕不上支出增幅，加之“反恐”戰爭等支出膨脹，不得不靠舉債度日。美元是最主要的國際儲備貨幣，美國擁有世界上最大的國債市場，這些優勢使得美國的發債成本較低，并且可以利用美元貶值的辦法減輕債務負擔，轉嫁債務風險。但由于美國債務增長速度遠高于經濟增長速度，債務規模持續擴大將導致債務負擔日益沉重，隨著美國人口老齡化，未來美國的財政形勢依然嚴峻，主權債務違約風險并未消除。

2.美國經濟近期難有起色。

一般來說，當公共債務占國內生產總值(GDP)的比例超過90%時，經濟增長狀況就面臨著惡化的風險。美國政府債務及赤字率高企對美國經濟具有十分不利的影響，將使政策效力遞減。

赤字財政政策無法帶來持續經濟增長和就業增加。目前美國經濟形勢難言樂觀。過去五年，美國經濟年均增長率不到1%，就業人口比例從 63.1%降至58.4%。奧巴馬的經濟刺激計劃也未取得明顯效果，出現了“無就業復蘇”，刺激計劃結束后失業率再度走高。

財政赤字推動下的政府投資與私人部門競爭經濟資源，出現了“擠出效應”，美國吸收外商直接投資出現回落，商業資本凈流出美國。美聯儲為購買國債實施的量化寬松政策，也扭曲了金融市場對風險資產的識辨能力和市場定價。

美國短期內減赤力度不會很大，恐將推出第三輪量化寬松政策。美國經濟的首要問題是削減債務和赤字，但減赤行動可能拖累經濟增長，因此不會立即展開。再加上美國民眾已習慣高福利的生活，執政黨要取悅選民，削減赤字的力度也不會加大。隨著債務上限調高，尤其是美失業率反彈至9.2%之后，美聯儲最可能很快推出第三輪量化寬松(QE3)貨幣政策，為經濟注入流動性。長期來看，美元貶值趨勢難改。

在債務高企的背景下，未來美國經濟可能有一些新的動向。很多美國著名學者建議，應加強美國的基礎設施維護和更換。認為應當利用美國10年期利率低于3%、建筑業失業率逼近20%的機會，擴大基礎設施投資。通過向外國推介美國產品以及締結和強化貿易協定，促進美國出口增長。通過改變簽證政策來促進旅游、教育以及醫療服務出口。

3.美國兩黨選情更趨復雜。

兩黨在提高債務上限問題上激烈爭吵，將經濟問題政治化，主要是為大選拉票。也反映了兩黨在政府作用、政治理念、社會福利政策等方面的差異。美國兩黨政治內耗，已引起美國選民不滿，給美國大選帶來變數。

美國達成債務上限協議，被普遍認為是共和黨的勝利。共和黨要保護富人利益，不希望增稅，要求減稅和削減針對窮人的醫療社保開支，打破民主黨的“票倉”。民主黨則擔憂，過度削減赤字會拖累經濟復蘇，影響民主黨選情，傾向于“干凈利落地”提高債務上限，避免在明年總統大選前再出風波，敦促削減國防開支并增稅。

對于兩黨表現，美國選民均表達了不滿。民調顯示，美國民眾對國會支持持續下降，調查的成年人中對國會議員持正面評價的僅剩18%。這給奧巴馬總統和一些現任議員明年連任選舉帶來了很大壓力。

美國債務上限談判擴大了“茶黨”的影響力。“茶黨”并非嚴格意義上的政黨，也沒有統一的黨綱、組織和領導人，其中堅力量主要是步入中年的美國中產階級人士。茶黨”反對大政府、反對奧巴馬、要求再變革”的呼聲具有重要的政治影響力，曾幫助共和黨贏得眾議院的控制權。

本次美國艱難上調債務上限，也和“茶黨”參與美國政治密切相關。美國國家廣播公司和《華爾街日報》的一項民調顯示，41%的美國人認可“茶黨”參同期認可民主黨的有35%、認可共和黨的有28%。茶黨的影響力已經能夠影響美國政治格局，可能影響兩黨選舉形勢，應予以關注。

4.全球經濟復蘇步伐繼續放慢。

美國提高債務上限，對全球金融市場穩定、國際大宗商品價格和全球經濟增長形勢造成影響。

主要發達國家主權債務風險累積，部分國家的主權債務違約風險顯露，對國際金融市場穩定構成威脅。國際金融市場上的任何風吹草動都可能導致游資異動，沖擊全球金融體系。目前新興經濟體國家為應對國內嚴重的通脹形勢已經陸續進入加息通道。但美聯儲是全球流動性的重要源頭，美國保持貨幣政策相對寬松，將導致全球利差擴大，加大各國宏觀經濟政策協調的難度與資金逆流的風險。

美聯儲推出QE3，將導致美元指數大幅下跌，全球大宗商品價格包括糧食、能源等價格將應聲而漲，全球大宗商通脹壓力會進一步加大，這給世界經濟復蘇帶來更多不確定性。

美國債務負擔沉重，限制了其進一步運用擴張性財政政策促進經濟增長的能力，為實現長期減赤目標而實施的緊縮政策也將阻礙美國的經濟增長，從而導致全球總需求下降，拖累全球經濟增長步伐。

如何應對美國提高債務上限的挑戰

美國提高債務上限及可能的政策走向，對我國國內宏觀經濟調控、外匯儲備戰略以及經濟發展具有重要影響。

美國如推出QE3，將加大我國輸入型通脹壓力，對我國宏觀調控政策構成挑戰。為應對當前資產價格上漲和輸入型通脹采取的緊縮貨幣政策，已影響到我國實體經濟運行。7月份我國制造業采購經理人指數(PMI)為50.7月比6月回落0.2個百分點，而7月份匯豐中國PMI為48.9，表明制造業進入收縮狀態。實施進一步的緊縮政策需謹慎。

美國兩黨的債務上限之爭，已經暴露出美國主權債務有很大的違約風險，我國外匯儲備中美元資產風險加大。盡管美國提高了債務上限，但只是使得問題得以拖延，未來美國主權債務違約的風險依然很大。

應果斷堅定地加快實施外匯儲備資產多元化戰略。加大對外直接投資力度，變外匯儲備為資源、技術和人力資本儲備。有選擇地適度增持其他主要發達國家的國債。在當前歐洲主權債務危機嚴峻的背景下，應該支持歐元區發行統一的聯合主權債券(E-bonds)，支持在歐洲形成一個新的全球性國債市場。

對未來美國經濟將出現的新動向，也應予以關注，如加快基礎設施投資與建設、加大出口、放松管制等，其政策調整可能給我國赴美投資帶來便利。

美國提高債務上限以及隨后可能采取的措施，對全球經濟的影響是非常復雜的，需要結合快速變化的各方面情況，進行仔細研究，并拿出果斷對策加以應對。這對下半年及今后一段時期的宏觀調控來說，也是一大挑戰。

(作者系中國國際經濟交流中心副研究員)