美國信用遭降級中國市場再添變數

2011年08月08日 03:31
來源：證券時報作者：劉奧南

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上周末，國際市場以“資產大跳水、黃金頂破天”來迎接美國主權信用評級下調。美國主權信用評級下調。對美國債券市場、美國經濟，及我國股市又會帶來哪些深層次的影響呢？

主權信用評級是對一國經濟實力、信用意愿和償債能力的綜合評估。自1949年穆迪給予美國政府全球最高AAA等級以來，雖然1985年其由債權國變為債務國，隨后又淪為凈債務國和全球最大的債務國，負債規模越來越大，償債能力江河日下，但世界三大評級機構對美國等級從未下調。維持AAA評級是引導全球資本流向美國、為美國經濟和政府信用雪中送炭的必要條件。一旦失去AAA，2萬億美元規模資金不得不撤出美債市場。因此，美國財政部第一時間嚴厲抨擊標準普爾評級下調，美國經濟復蘇對于主權信用評級依賴程度可見一斑。

美債危機隱性爆發

聳立在紐約時報廣場附近的“國債鐘”，不久前悄然突破了美國國會的最新國債上限：14.294萬億美元。美國國債已高達其國民生產總值(GDP)的97%，同比超過歐盟整體水平。美國加利福尼亞等州債務與GDP之比早已超過希臘、愛爾蘭等歐盟邊緣國，后者的評級分別僅為BBB+和CCC。

標普強調，美國國會和政府最近達成的財政緊縮協議不足以穩定政府中期債務狀況，除非未來10年內削減政府開支4萬億美元。奧巴馬政府確認的削減目標僅為2.1萬億美元至2.4萬億美元。減赤還債的主項在于削減保險福利和軍費開支，但這將引發公眾不滿，增大社會穩定壓力。若增大對富人和企業稅收，會打擊投資。最后加速印鈔，并導致國債收益率上升。以上怪圈表明，美國債務危機處于隱性爆發狀態。

中國債市再聞警鐘

成功預測亞洲金融危機的諾貝爾經濟學獎得主、美國經濟學家克魯格曼此前曾多次警告：中國作為美國第一大債權國處境危險，無論美元貶值或美債評級下降，都可能導致中國所持美債賬面蒸發20%至30%。按美國財政部公布的中國1.1598萬億美元美國國債持有量計，外匯資產浮虧約在3000億美元。雖然中國政府一再要求美方“采取切實措施保障各國在美資產安全”，但實際上減持美債也有風險，且無法一蹴而就。

美債評級下降對中國債市的最大威脅，在于可能觸動地方債違約預期的敏感神經。2008年國際金融危機爆發后，中國啟動4萬億經濟刺激計劃，各地各級政府為配套中央資金推進基礎設施建設，紛紛成立地方融資平臺發債融資。至今年6月，國家審計署審計公布：省、市的縣三級地方政府性債務規模共4.97萬億元。

去年開始央行貨幣政策轉向，由適度寬松轉為穩健，并多次加息和上調存準率，房地產調控更不斷加壓。明年地方債進入還款高峰，不良項目有可能出現嚴重違約。對債市風險的擔憂讓持有者在二級市場上多品種、大面積拋售。由地方債引發的風險不斷向公司債、企業債、分離債、可轉債及長期國債市場傳導，最后影響到新債發行。7月下旬，國家開發銀行金融債和鐵道部第3期短期融資券200億元相繼公告取消和流標，成為近期中國債市信心渙散、資金持續短缺的信號。

A股短期無法獨善其身

筆者看來，美國主權信用評級下調將沖擊我國證券市場：首先，加劇市場恐慌情緒，尤其在美國政府首輪減赤的12至18個月內，其評級是否繼續下調將成為市場的敏感神經。美國只能靠加大打擊歐盟和其他經濟體力度來維持美元的霸主地位，使世界經濟復蘇前景更加黯淡；其次，打擊市場信心，因國家持有的巨額外債和美元資產大幅縮水，影響中國金融和實體經濟發展前景，及應對國際經濟和金融風險的信心；第三，推升通脹預期。美聯儲加速印鈔購買國債，勢必大量增加市場泡沫，加劇國際大宗商品市場的強烈波動，對嚴重依賴國外資源進口的中國經濟增長帶來更多不確定因素；第四，貨幣戰爭風聲鶴唳，面對變相新刺激政策(QE3)輸出的流動性泛濫，歐日英央行維持利率不動，韓國、巴西、瑞士等紛紛出手干預匯市，新一輪貨幣貶值潮風起云涌，對中國外向型經濟形成更多的不確定因素。近期A股市場破位下行再創新低，正是上述突發性系統性風險的印證。

雖然短期看，其對我國證券市場負面影響居多，但從中長期來看，也并非完全利空。首先，美國政府被迫加大經濟復蘇力度，使本次信用下調有望成為近期利空出盡、見底回升的拐點；其次，國際商品市場大面積下挫，為近中國需求”提供了難得的機會；第三，美債信用危機迫使世界打破美元獨大的金融格局，加快人民幣國際化的進程；第四，多重輸入性風險的輪番沖擊，有望推動決策層反思，對中國股市高通脹、大擴容、全流通進行深層次的刮骨療傷，從而形成適應中國經濟平穩健康發展的股市亮點。從此角度看，雖然2605點還不能成為A股近期的底線，但本周股市企穩上行的可能性較大。 (作者單位：華泰長城期貨)