黑天鵝是否飛過中國股市

2011年08月08日 06:29
來源：證券時報作者：桂浩明

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雖然對于美債危機緩解后股市未必上漲，人們普遍有預期，但是對在此以后歐美股市出現的大跌，則多少有點始料未及。也就是在這樣的背景下，中國投資者的恐慌情緒因為美股創出2008年以來最大單日跌幅而蔓延，并導致上周五滬深股市出現大幅下跌，滬市一度回落到2605點，這是今年以來最低點。

對境外市場反應過度

問題還在于，盡管股市表現不佳，但投資者還是對其有所期望。他們認為股指難以深跌，只要有足夠的耐心，以時間換空間，后市仍然是可以看好的。但是，現在股指創了年內新低，形態呈現破位之勢。在這種情況下，要繼續對后市持有樂觀的預期，的確需有很大的想象力。

首先，上周五股市對境外市場動蕩所作出的反應，在很大程度上是有點過度。甚至可以說，境外市場的“黑色星期四”，在某種角度來說也顯得有點夸張。表面來看，市場遇到利空，但這個利空被夸大。因此，在隨后的日子里，股市應該有個糾錯的過程；其次，就境內市場的運行背景及內部條件來看，在一段時間內還將會維系弱勢整理格局，不具備走出系統性上漲行情的可能性。這次受境外市場震蕩的影響，弱勢整理的時間將被延長。在這種情況下，即便市場接下去出現糾錯行情，力度也是相對有限的。所以，也許8月股市會呈現先抑后揚的格局，但總體難以擺脫弱勢特征。與7月一樣，這不是一個適合操作的時間段，投資者理應繼續保持謹慎心理。

“黑色星期四”

是黑天鵝現象

為什么說上周五股市對利空的反應被放大了呢？其實這很容易理解。本來，歐美股市就受困于各自債務危機，即便問題可以得到解決，只不過沒有讓事情變得更糟而已。進一步說，此刻投資者對于政黨政治對正常經濟活動的干擾，已經十分不滿。因此，各種做空能量在糟糕的情緒中不斷積累，這就導致了美債危機緩解后股市沖高回落。這實際對后市發出了一個信號：市場存在情緒化的做空能量。果然，在隨后的時間里，因為幾個不佳的經濟數據，引發了一輪大跌。

如果大家冷靜下來，也許不難發現，大盤確實有下跌理由，但是絕對不至于下跌那么多。至于說這是金融危機再次出現，經濟要兩次探底，那么就更夸張了。畢竟，時下的金融與經濟形勢，與2008年明顯不同。既然如此，那么人們就有理由相信，歐美股市“黑色星期四”，恐怕是屬于等級不高的黑天鵝現象，不可能是持續下跌的開始。

緊縮預期制約反彈行情

就境內股市而言，對通脹的擔憂及對調控松動預期的落空，加上經濟增長減速信號日漸明顯，股市一直處于一種弱平衡狀態，并且出現交易重心下移的局面。但是，股指已經跌了不少，估值也不算太高，所以一段時間來大盤也表現出跌不動的樣子。

但是，在境外股市大跌的沖擊下，這種弱平衡自然難以維持。而且，因為這樣的沖擊來得非常強烈，這就難免導致超跌。事實上，很多理性的投資者，馬上就發現了這個問題，于是也就有了當天大盤低開后的反彈，并且股指還收了一條陽線。應該說，這樣已經顯現了市場開始糾錯。在一般情況下，本周歐美股市反彈概率較大，這為推動境內股市進一步糾錯，形成相對較有力度反彈提供機會。

不過，人們還必須看到，本周將會公布中國7月份的宏觀經濟數據，并且很可能在數據公布的前后，央行再次出臺進一步調控的政策。即便這些都是大家有所預期的，但是其對投資者心理以及大盤都會有負面影響，這會嚴重制約糾錯性質的反彈行情。所以。至少在上半月，股市表現難有起色。另外，標普降低美國國債信用評級表明人們對美債還是有所擔憂的，但是其美元的霸主地位未變，因此這個事件對市場的影響有限。當然，度過這段艱難時光后，8月下半月，也許行情會稍稍平穩一些，股指能夠收復部分失地?！?作者單位：申萬研究所)