中國如何擺脫“美元陷阱”？

2011年08月08日 09:25
來源：鳳凰網財經作者：余永定

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據FT中文網報道，最近幾周，中國官員對美方同僚們所表現出的不負責任的邊緣主義感到憤怒，這是可以理解的。遺憾的是，在國際金融中，憤怒起不到什么作用。美國面臨的危險是：在上周二就債務上限達成協議后，圍繞該國糟糕的財政形勢的任何緊迫感都將煙消云散。而中國面臨的危險則在于，它不去吸取應有的教訓——即眼下是結束中國對美元依賴的時候了。

中國對美國可能出現違約感到擔憂，其原因顯而易見。作為美國國債最大的海外持有者，不管美國出現債務違約還是評級下調(編者按：標普已將美國主權信用評級下調)，都將令中國蒙受巨大損失。然而，即便在上周達成債務上限協議之后，仍然存在這樣的風險：即美國債務將繼續增長，直至美國政府別無選擇、只能通過通脹來化解債務負擔。盡管對于目前已持有的美國國債，中國幾乎做不了什么，但中國可以反思過往的政策——問問自己是怎樣落入這個陷阱的，以及如何擺脫。

20多年來，中國幾乎沒有間斷地保持著經常賬戶盈余和資本賬戶盈余。這不可避免地導致了外匯儲備的累積。然而，持續保持這些盈余顯然并不符合中國的最佳利益。一個人均收入位居全球100名之后的發展中國家，數十年來卻一直把錢借給全球最富有的國家，這有違情理。而更糟糕的是，作為全球最大的外國直接投資接受國之一，從本質上說，中國購買美國國債、而非進口商品和服務的做法，是在把自己高成本借入的資金又貸給其債權國。

中國持有大量以美元計價的外國資產和以人民幣計價的對外負債。很明顯，這種資產和負債的貨幣結構，使得中國的凈國際投資頭寸在美元對人民幣出現貶值時非常脆弱。

中國政府承認，中國的外匯儲備已經超出了自身需求。中國嘗試過多種措施，以減緩外儲的增長速度，并保護現有儲備的價值。其中包括了刺激需求、允許人民幣漸進升值，以及創建主權財富基金。中國還努力推動國際貨幣體系的改革和人民幣的國際化。遺憾的是，由于巨額資金流入以及經常賬戶盈余，這些政策無法遏制中國外匯儲備的持續迅速增長。

這些政策之所以未能奏效，原因在于它們未能解決外匯儲備快速增長的致因，即為了抑制人民幣升值的速度，央行必須不斷在外匯市場買入美元。問題在于：為了減緩人民幣的升值步伐，中國愿意在外儲上承擔多大的損失？

另外一個因素在于，中國所持有的金融資產的任何損失，只有當持有人決定套現時才會真正“實現”。如果美國政府繼續償還其公共債務，而中國繼續將外匯儲備投入美國國債，這場游戲就可能還會持續很長時間。不過，這種局面最終是不可持續的。持續的時間越長，最終的調整就將越猛烈、破壞性也越強。

如果說中國能夠從美國債務上限危機中得到什么教訓，那就是中國必須叫停那些導致外匯儲備進一步積累的政策。鑒于許多發達國家完全是在“印錢”(最近有傳言稱，美國可能會再次施行量化寬松)，中國必須認識到，自己不能再投資于發達國家的紙面資產了。中國央行必須停止買入美元，并盡快將人民幣匯率的決定權交給市場。中國早就應該采取這種做法，不應再猶豫和搖擺。允許人民幣自由浮動并非沒有代價。然而，它帶給中國經濟的益處將遠遠超出那些代價，且同時也有利于全球經濟。

作者為前中國央行貨幣政策委員成員

譯者/何黎