曹仁超：QE3不會出現

2011年08月09日 03:36
來源：21世紀經濟報道

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曹仁超

美股大跌，QE3會否出臺？上周四10年期債券利率已跌至2.4厘(2008年低點是2.04厘)。8月9日美聯儲開會后伯南克有何意見？我老曹仍不信有QE3 。

今年美股大跌，失去市值1.8萬億美元，影響力已超過去年11月推出的QE2。

所謂歐債問題，我個人一早已講過是“沒完沒了的”。今年很多投資者皆懷著希望而入市，結果因失望而離開，股票市場越來越專業，令業余投資者賺錢空間越來越少。

面對銀行存款利率如此低，真是投資死、不投資也死。上半年表現出色的股票有公用、消費及賭場股，下半年又如何？似乎工業股在起死回生，請留意過度拋售的工業股。

所謂提升國債上限只是2012年大選后減少開支250億美元、2013年再減少470億美元，分別占明年和后年開支的1%及2%；2014年起進入第二階段減債1.2萬億到1.5萬億美元，共分10年進行。恐怕仍是廢話——國會計劃未來10年發債9.5萬億美元，即使減債成功，2021年美國政府負債仍上升7.1萬億美元。

即，美國政府未打算真正減少開支。

通脹對一般人而言是指消費物價指數(CPI)，但真正是指流通貨幣增加了。

如流通貨幣不增加，短期物資供應不足令售價上升，供應一旦增加后又回落，因此沒有通脹問題存在。現代金融體系越來越復雜，由貨幣供應增加到CPI上升之間存在許多其他因素。上世紀50 年代美國貨幣與M1的關系是3.5倍(即M1是貨幣供應量的3.5倍)，再產生M2及M3，甚至M4和M5。到2008年金融危機前，兩者關系是1.8倍，即貨幣供應多了但乘數效應下降。金融危機于2007年9月開始，美聯儲不斷向銀行購入資產，令銀行手上的現金由20億美元增至今天的1.1萬億美元。

今天美國M1乘數效應只有0.8倍，理由是銀行面對大量新增現金，無法借出去只用作投資，例如買股票、債券及商品合約，形成股市、債市及商品價上升。美股指數已較2009年年初上升一倍，過去一年小麥價升79%、棉花升166%、橡膠升98% 、銅升44%、銀升94%和原油升31%，但天然氣價卻回落23%，橄欖油回落12%。不少生產商2009年3月眼見QE出臺早已買入大量商品期貨合約去保護，面對原材料大幅漲價，生產商卻不敢把制成品大幅加價，一般加幅只在10%左右，導致美國CPI過去兩年升幅不大。今年生產商手上商品期貨合約已用完，不知后續又如何，即美國下半年進入CPI急升期或生產商純利急跌期？

美國人口3.1億人，年增長率0.6% ，加上新移民人口年增長率0.9%。工作人口1.53億人，略少于總人口的50% ，失業人口約1500萬人(未計就業不足人口)，為了令失業率下降1%，需為150萬人創造就業，再加上每月約有11.5萬人新加入就業行列，壓力十分大。過去40 年美國平均失業率6%，今天如要降至此水平并不容易。1978年前美國每月新增職位35.6萬個，之后逐年下降，到2000年，過去10年每月新增職位只有12萬個，令失業率不斷上升。未來如欲降至6%失業率，美國每月新增職位必須達25萬個，要出現這個情況，除非美國GDP年增長率達4%——而過去10年只有2%。

美國透支GDP低增長

利率由1980年起回落，經過30年后在2008年12月見底。3年過去了，至今仍未有上升能力。今天3個月國債利率由24年前7.5厘回落到接近零，10年期國債利率由9 厘回落到2.4厘。今年美國負債高達14.3萬億美元，一旦利率上升將是大災難。美國6月CPI扣除食物及能源價格因素后只上升1.6%，不構成通脹威脅。6月生產商指數上升7%(核心指數上升2.4%)。生產商所面對的困難是他們不能把生產成本上升壓力轉嫁給消費者。過去24年，美國利率回落60%、負債上升550% 、政府開支上升144%，達每年2.2萬美元。過去24年美國人財富上升的原因主要來自利率下降令資產價格上升。

2011年的美國人擁有的財富其實同1987年10月股災前差不多(以購買力而非用美元計算)。在2003年至2007年美國樓價上升周期，美國人透支了2.3萬億美元消費，2007年樓價泡

沫爆破后至今，美國人只放回1.3萬億美元入樓市。

2003年至2007年美國GDP平均年增長率2.7%，估計需時5-10 年，美國人才能清還由2003年至2007年因樓價上升而新增的貸款，代表美國GDP低增長期仍將維持好一段日子。

中國成為全球第二大經濟體后，中國人均GDP已超過每年4000美元，會不會掉入中等收入陷阱？或如總理溫家寶所言，在2020年前中國GDP仍可保持每年8%增長、CPI仍可保持5%以下的升幅？

過去兩年(2009年8月至2011年7月)對不少中資企業而言是災難，下半年又如何？雖然中國GDP在2010年已排名全球第二，但中國人均收入只及日本人的1/8，超過95個國家人均收入仍高出中國人，包括利比亞、黎巴嫩和羅馬尼亞等。

中國內地人儲蓄率達35%而美國僅2%，根據世界銀行數字，每年仍有2000萬名中國人踏入18歲，且越來越多的中國人加入中產階級。未來20年中國內地將興建5萬多公里超級公路、40 多個新機場、大量港口及房屋，中國內地仍有3.16億人口從農村進入城市，每年面對150萬個大學生畢業加入就業行列。中國內地占全球1/5的人口卻只擁有全球10%的可耕地，一直以來內地人必須努力工作才能養活自己。30年改革開放的日子過去，內地人漸達溫飽水平，能否一如1980年后的香港人進入富裕社會？決定因素亦一如香港，即中國內地能否出現一個有效率及廉潔的政府？近兩年內地企業股價大幅回落是否另一次投資中國的大好機會？

香港地產進入寡頭時代

1998年中國政府宣布住宅房商品化后，全國一下子出現2.4萬家房地產開發公司，到2008年更達到8.7萬家，形成春秋戰國局面，相信是內地房地產開發公司全盛期。

去年國資委要求78家央企退出房地產業，只保留16家，其后又宣布多保留5 家，即目前國營地產公司共21家；其中已上市者有保利、華潤、中海、中鐵和中建等；地方政府做后臺者有上海綠地、陸家嘴、北京首開和金融街等，還有城建、城投、城開、上實、中華企業、中星和新長寧等；至于股權分散的公司有萬科和金地等；民企有恒大、碧桂園、綠城、萬達、龍湖、雅居樂等；另有港資企業如瑞安房地產、九倉、恒地、新世界、長實、新地和恒隆等加起來合稱30強，業務集中在一線城市，二、三線城市仍以中小型地產開發公司為主。

估計未來10 年內地地產開發公司數目將大量減少，情況有如香港1973年，當時地產開發公司有數百家，到今天有實力的大型地產開發公司只余下10強。2009年內地地產公司已減少1/10，余下八萬家，2010年進一步減少到七萬多家，相信30年后內地地產公司將一如香港，只余下30強的可能十分大，其余皆不足掛齒。

即淘汰賽不但在工業股身上出現，同時在內房股身上開始。在市場經濟下，任何產業經過一段百花齊放后，必然進入汰弱留強期，最后出現寡頭現象(即少數公司占據市場份額的80%)——除非政府制止。

香港不是出現地產霸權，而是經過幾十年汰弱留強后，地產業進入寡頭時代。

只有打破寡頭壟斷重新引入競爭，香港樓價才逐漸恢復到合理水平，不然偏高現象將長存，不會因政府復建居屋而改變。