美債評級為何需下調：未來十年美財政收支與赤字評估

2011年08月09日 09:13
來源：一財網

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2 009年注定成為美國政府的轉折之年，為了收拾金融危機的爛攤子，政府赤字猛然增加到1.4萬億美元的紀錄水平，占GDP比例達到10%。

而接下來幾年的赤字壓力也絲毫輕松不下來：2010年是1.3萬億美元；今年是1.5萬億美元；明年是1.1萬億美元。與此相應，美國的國債總額也開始快速升高，主權債務壓力越來越大。

關鍵是，美國赤字的擴張并非是臨時性、階段性的。

不少人誤以為，此次美國赤字的擴張僅是挽救金融危機的臨時性措施，度過危機后美國政府就會把赤字壓縮，所以不必過于擔心。但事實恰恰相反，展望未來十年、二十年甚至更長時間，美國已經進入無法逆轉的高赤字時代。

其根本原因有二：一是金融危機之后美國經濟頹靡不振，減少稅收、增加支出造成赤字擴張，但這還不是最關鍵因素；二是美國的醫療和社保賬戶從盈余轉為凈支出，此周期恰好與金融危機周期相重疊，這才是美國赤字擴張趨勢無法逆轉的根本性力量，將在更長的周期內、以更大的強度沖擊美國財政的可持續性，是決定美國赤字的關鍵和主因。

這是我們認為美國國債評級需要被下調的最根本原因。

1 2009轉折之年：進入赤字大幅擴張且難以逆轉的階段

從美國長周期的財政收支趨勢，我們可以把美國財政劃分為三個階段。

第一階段：2000年之前，美國政府財政收支規模平穩增加，與GDP增速相當，赤字規模一直穩定在2500億美元以下，1997年后甚至有少量財政盈余。在此期間政府債務壓力并沒有成為一個突出的問題。

第二階段：2000年～2008年，美國財政收支惡化，財政收入增長相當乏力，但是財政支出卻保持了剛性增長，美國財政盈余再次轉變為財政赤字，債務負擔逐步累積。

第三階段：2009年以來，隨著金融危機的爆發，美國財政收入銳減，但是財政支出卻大幅攀升，赤字驟然增加至1.4萬億美元以上，創下歷史紀錄。

根據美國國會預算辦公室(CBO)的估計數據， 2009年以后，美國真正踏入了持續的高赤字時代，且在可預測的時間內，美國的高赤字問題是無法被克服的。2009～2012年的赤字擴張，主要歸因于金融危機對財政造成的負面沖擊，這個沖擊將隨著經濟逐步復蘇而消退，是階段性的。但是2012年之后的赤字擴張，已經與此次金融危機無關了，主要是由于政府醫療和社保賬戶的“盈余逆轉為支出”造成的負是長期性的，足以把美國財政拖入更深的困境。

2 美國國會預算辦公室的預測

2010年6月， CBO發布了未來25年的收支方案預測。該預測有兩個情形：一個是“基準情形”；一個是“更加現實的情形”

在“基準情形”下，美國政府赤字2011年以后先是有顯著的好轉，隨后再慢慢地逐年擴大，2021年赤字為5600億美元，2035年赤字為1.122萬億美元，似乎不算太高。

但這個“基準情形”做了太多過于樂觀、不切實際的假設，包括：現行的諸多減稅政策到期后立即終止，不再推出新的減稅政策；現行的一些醫療項目支出額度維持在當前額度不會增加；限制醫療和社保支出增加的暫時性法律持久有效，到期問題不予考慮等。

正是基于以上極為樂觀的假設，才能看到如下緩慢增加的赤字。顯然，這些假設的現實性極小，美國能夠在2035年之前不再推減稅政策？不增加一些醫療項目的額度？限制醫保社保支出的法律到期后仍被延續？從目前的情況來看，這些都是無法想象的。

事實上，這些過于樂觀的假設迅速被CBO自己否定了。在2011年新做的美國未來赤字展望中，CBO大幅上調了對未來赤字的估計。

美國國會預算辦公室還提供了另外一種假設情景，稱為alternative senario，這個假設克服了“基準情形”的弊端，計入了未來減稅政策的延長和再推出的沖擊、一些醫保項目支出穩步增加的影響、限制醫保社保法律到期后進一步擴大相關支出的影響等。

在這種“更加現實的情形”之下，美國赤字立即展現出一幅完全不同的圖景。未來25年內，美國財政支出都將存在快速增加的壓力，同時財政收入卻增長乏力，所以赤字就逐年擴張，2021年增加至1.32萬億美元，2035年增加至3.99萬億美元。很明顯，在這種情境下，美國財政的可持續性很難保證。