標普降級 天不會塌下來

2011年08月09日 18:48
來源：羊城晚報 作者：劉遵義

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□劉遵義

美國主權(quán)債務(wù)評級被下調(diào)，香港中文大學藍饒富暨藍凱麗經(jīng)濟學講座教授、中投國際(香港)有限公司董事長劉遵義在香港信報撰寫文章分析，指內(nèi)地與香港都將安然無恙，天不會塌下來。以下為文章主要內(nèi)容。

美國主權(quán)債務(wù)評級被降，消息令全球金融市場動蕩不安，但在我們被“非理性恐慌”沖昏頭前，應(yīng)冷靜下來，思考一下這次降級的真正意義。

首先，這次降級肯定不代表美國拖債的機會增加。事實上，美國拖債的機會在國會達成債務(wù)上限協(xié)議前，比國會達成協(xié)議及被降級后都要高。如果美國要被降級，那都應(yīng)該是在達成債務(wù)上限前，而不是之后。

因此，這次降級的內(nèi)容沒有新意，當中沒有傳遞出任何我們不知道的訊息，但卻引起了不必要且不理性的恐慌。

我從來不會太認真對待信貸評級。我經(jīng)常說，如果信貸評級機構(gòu)在分析債券信用度上是那么出色，他們就應(yīng)該去管理大型投資組合，賺取龐大費用，而不是在做評級工作。

我們不應(yīng)該為這個由一家記錄不佳的信貸評級機構(gòu)所作出的輕微降級而過分憂慮，畢竟這家機構(gòu)不久前曾發(fā)出過高的評級(次按證券)和過低的評級(中國主權(quán)債務(wù))。

因此，我不認為標普這次的降級本身會有很大影響，美國的信用度本來就已經(jīng)因國會一再拖延提高債務(wù)上限而受損。我相信，即使降級，美國拖債的機會仍接近零，投資者不需恐慌性拋售美國政府債券。全球投資者應(yīng)該保持冷靜，不要讓經(jīng)常趁市況波動賺錢的對沖基金有機可乘。

第二，短期而言，無論美國信貸是否被降級，美國聯(lián)儲局都會盡力令美國短期利率維持于低水平。不過，中長線而言，美國息口相信無可避免會上升。至于外國投資者持有的美國主權(quán)債務(wù)則會開始減少，盡管減少的步伐緩慢。但與此同時，隨著資金(從股市)逃往資金避難所，美國當?shù)赝顿Y者持有的美債將會增加。

不過，目前除了美國主權(quán)債務(wù)以外沒有其他選擇的局面并沒改變，外國央行大舉拋售美國主權(quán)債務(wù)，肯定不合乎它們的自身利益；因此，這情況出現(xiàn)的可能性很低。

美國的確“大到不容倒下”，其中一個讓美國財政部與外國央行達致雙贏的策略，是由美國財政部向外國央行發(fā)行長年期(比方說三十年期)通脹掛鉤債券。如此一來，美國財政部就能減少續(xù)債的規(guī)模和次數(shù)，外國銀行持有美國長期證券也會較安心，盡管美元兌其他貨幣預料將貶值。同時，美國財政部亦可透過此策略向市場發(fā)出訊息，表明美國決心控制通脹；長期而言，此舉最終甚至可以為美國省下國庫券利息成本。

第三，美國經(jīng)濟面對的真正威脅是滯脹。正因如此，我認為美國政府全神貫注削減赤字，這可能是錯的，盡管削赤也很重要。美國政府的最重要目標，應(yīng)該是盡快恢復經(jīng)濟增長及減少失業(yè)。

若經(jīng)濟規(guī)模擴展了，削赤就會較容易。美國政府需要做的，是嘗試改變美國家庭和企業(yè)對美國經(jīng)濟前景的預期。在貨幣政策已經(jīng)失去效力下，只有實質(zhì)總需求出現(xiàn)非預期內(nèi)的外生增長，才能達致預期的改變。

第四，于我而言，評級下調(diào)或會發(fā)揮出乎意料的利好作用，有助紓減目前世界金融市場的投機熱。世上的泡沫愈收斂，對實體經(jīng)濟愈好。商品價格回軟，應(yīng)被視為對世界經(jīng)濟利好的發(fā)展。

但正因為降級本身對美國實體經(jīng)濟的影響輕微，它對包括對美出口在內(nèi)的中國實體經(jīng)濟的影響亦將微不足道。就算美國及歐洲眾經(jīng)濟體一直飽受不同問題困擾，中國經(jīng)濟將繼續(xù)主要由內(nèi)需推動的增長。

不過，我們應(yīng)該預期，內(nèi)地的樓價將短期內(nèi)開始下降。直至看見住宅價格確切回軟前，中央政府不甚可能放寬貨幣及信貸政策，這繼而可以紓緩內(nèi)地的通脹壓力。如果內(nèi)地經(jīng)濟繼續(xù)表現(xiàn)得相當不俗，則香港的經(jīng)濟亦將如此。

劉遵義

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