美債降級或?qū)⒕徑庵袊Y本流入壓力

2011年08月10日 03:07
來源：上海證券報 作者：項銀濤

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美國主權(quán)信用評級下調(diào)，對中國的影響，不見得都是壞事情。當(dāng)然主權(quán)信用評級下調(diào)，意味著美國國債存在風(fēng)險貼水，必須要提高國債的票面收益率才能吸引到投資者的資金融資。這意味著美國國債市場交易價格的下降，按照市價計算，將給坐擁近1.2萬億美元美國國債的中國帶來賬面上的巨額浮虧。但美國主權(quán)信用評級下調(diào)，表明美元貶值的趨勢可能會進一步確立，美元購買力下降，那勢必減少從中國的進口，倒逼中國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此可以緩解中國的資本流入壓力。

避險情緒的蔓延，將大大緩解“熱錢”的流入。回顧次貸危機爆發(fā)后中國跨境資本的流動，2008年三季度至2009年一季度，曾出現(xiàn)了顯著的資本外流。有學(xué)者根據(jù)“月度外匯儲備增加額-貿(mào)易順差-FDI-匯率變動造成的估值效應(yīng)”的簡單方法來測算，2008年11月至2009年1月熱錢流出達(dá)到峰值，三個月合計流出約1225億美元。 深入分析當(dāng)時熱錢流出的原因，筆者以為，是避險情緒在全球金融市場的蔓延，促使投資者在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金為王”的策略，保持適當(dāng)流動性以應(yīng)付各類債務(wù)的償還。

當(dāng)前美、歐兩大經(jīng)濟體均面臨內(nèi)生經(jīng)濟增長動力不足、通脹上升、失業(yè)率居高不下的困境，全球經(jīng)濟增長前景慘淡。6月，JP摩根全球制造業(yè)PMI已連續(xù)四個月下降，顯示全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能進入相對緩慢的階段。在美國主權(quán)信用評級遭降，歐元區(qū)債務(wù)危機又有繼續(xù)惡化跡象，全球投資者驚魂未定的情景下，雖短時間內(nèi)難以判斷將會出現(xiàn)資本外流，但至少資本流入的速度將會下降。

特里芬悖論早已深刻揭示了美元長期必將貶值的風(fēng)險。作為美國主要的債權(quán)人，中國外匯儲備資產(chǎn)在美國主權(quán)信用評級下調(diào)后面臨巨額賬面浮虧。而要滿足世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長的需求，美元供給必須不斷增加，從而美國國際收支逆差必然不斷擴大，這又必將對美元產(chǎn)生貶值壓力，從而動搖美國作為國際貨幣體系中心貨幣的基礎(chǔ)地位。在這種情況下，隨著美元購買力的下降，中國的外需將會顯著放緩，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴大內(nèi)需的緊迫性和重要性日益顯現(xiàn)。同時，外匯儲備遭遇大幅貶值的現(xiàn)實壓力，也給中國的貿(mào)易和外匯政策提供了修正的機會。

中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)已連續(xù)4個月回落，7月PMI數(shù)據(jù)為50.7%，為2009年3月復(fù)蘇以來的最低值。而匯豐發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)，則已低于50的分界線，顯示國內(nèi)經(jīng)濟下行風(fēng)險增大。另外，房地產(chǎn)調(diào)控取得了初步成效。一線城市房價出現(xiàn)了滯漲的局面，商品房庫存明顯增加。房地產(chǎn)開發(fā)商的資金面壓力巨大，部分小開發(fā)商的資金鏈條有隨時斷裂之虞。這樣經(jīng)濟前景不甚明朗的背景，勢必也會降低對國際熱錢流入的吸引力。

還有不該忽略的是，美國主權(quán)信用評級下調(diào)，也將促使中國改變外匯儲備資產(chǎn)的投資策略。中國進口的規(guī)模可能會增加，帶動進口額的快速增長，這將在一定程度上減少國際收支順差的壓力。

若從更深層次探討，美國主權(quán)信用評級遭降，也是國際金融危機爆發(fā)后市場機制的自我糾正和自動糾偏的表現(xiàn)。因此，我們更需要將美國主權(quán)信用評級下調(diào)視作外部對我國加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的強大壓力，抓緊轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，減少對出口的依賴，擴大國內(nèi)的需求。同時，更積極地推動國際貨幣體系改革，增強人民幣的話語權(quán)，以求真正改善當(dāng)前中國面臨的不利的國際貨幣環(huán)境。

(作者系中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士)

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