美債降級(jí)或?qū)⒕徑庵袊?guó)資本流入壓力

2011年08月10日 03:07
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：項(xiàng)銀濤

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美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，對(duì)中國(guó)的影響，不見(jiàn)得都是壞事情。當(dāng)然主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，意味著美國(guó)國(guó)債存在風(fēng)險(xiǎn)貼水，必須要提高國(guó)債的票面收益率才能吸引到投資者的資金融資。這意味著美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)交易價(jià)格的下降，按照市價(jià)計(jì)算，將給坐擁近1.2萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債的中國(guó)帶來(lái)賬面上的巨額浮虧。但美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，表明美元貶值的趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步確立，美元購(gòu)買(mǎi)力下降，那勢(shì)必減少?gòu)闹袊?guó)的進(jìn)口，倒逼中國(guó)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此可以緩解中國(guó)的資本流入壓力。

避險(xiǎn)情緒的蔓延，將大大緩解“熱錢(qián)”的流入。回顧次貸危機(jī)爆發(fā)后中國(guó)跨境資本的流動(dòng)，2008年三季度至2009年一季度，曾出現(xiàn)了顯著的資本外流。有學(xué)者根據(jù)“月度外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)”的簡(jiǎn)單方法來(lái)測(cè)算，2008年11月至2009年1月熱錢(qián)流出達(dá)到峰值，三個(gè)月合計(jì)流出約1225億美元。 深入分析當(dāng)時(shí)熱錢(qián)流出的原因，筆者以為，是避險(xiǎn)情緒在全球金融市場(chǎng)的蔓延，促使投資者在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金為王”的策略，保持適當(dāng)流動(dòng)性以應(yīng)付各類(lèi)債務(wù)的償還。

當(dāng)前美、歐兩大經(jīng)濟(jì)體均面臨內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足、通脹上升、失業(yè)率居高不下的困境，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景慘淡。6月，JP摩根全球制造業(yè)PMI已連續(xù)四個(gè)月下降，顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能進(jìn)入相對(duì)緩慢的階段。在美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)又有繼續(xù)惡化跡象，全球投資者驚魂未定的情景下，雖短時(shí)間內(nèi)難以判斷將會(huì)出現(xiàn)資本外流，但至少資本流入的速度將會(huì)下降。

特里芬悖論早已深刻揭示了美元長(zhǎng)期必將貶值的風(fēng)險(xiǎn)。作為美國(guó)主要的債權(quán)人，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)后面臨巨額賬面浮虧。而要滿足世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)的需求，美元供給必須不斷增加，從而美國(guó)國(guó)際收支逆差必然不斷擴(kuò)大，這又必將對(duì)美元產(chǎn)生貶值壓力，從而動(dòng)搖美國(guó)作為國(guó)際貨幣體系中心貨幣的基礎(chǔ)地位。在這種情況下，隨著美元購(gòu)買(mǎi)力的下降，中國(guó)的外需將會(huì)顯著放緩，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大內(nèi)需的緊迫性和重要性日益顯現(xiàn)。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備遭遇大幅貶值的現(xiàn)實(shí)壓力，也給中國(guó)的貿(mào)易和外匯政策提供了修正的機(jī)會(huì)。

中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月回落，7月PMI數(shù)據(jù)為50.7%，為2009年3月復(fù)蘇以來(lái)的最低值。而匯豐發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)，則已低于50的分界線，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大。另外，房地產(chǎn)調(diào)控取得了初步成效。一線城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)了滯漲的局面，商品房庫(kù)存明顯增加。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金面壓力巨大，部分小開(kāi)發(fā)商的資金鏈條有隨時(shí)斷裂之虞。這樣經(jīng)濟(jì)前景不甚明朗的背景，勢(shì)必也會(huì)降低對(duì)國(guó)際熱錢(qián)流入的吸引力。

還有不該忽略的是，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，也將促使中國(guó)改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資策略。中國(guó)進(jìn)口的規(guī)模可能會(huì)增加，帶動(dòng)進(jìn)口額的快速增長(zhǎng)，這將在一定程度上減少?lài)?guó)際收支順差的壓力。

若從更深層次探討，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭降，也是國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后市場(chǎng)機(jī)制的自我糾正和自動(dòng)糾偏的表現(xiàn)。因此，我們更需要將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)視作外部對(duì)我國(guó)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)大壓力，抓緊轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，減少對(duì)出口的依賴(lài)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的需求。同時(shí)，更積極地推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革，增強(qiáng)人民幣的話語(yǔ)權(quán)，以求真正改善當(dāng)前中國(guó)面臨的不利的國(guó)際貨幣環(huán)境。

(作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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