美長債收益率探底 格羅斯巴菲特補(bǔ)倉

2011年08月10日 04:27
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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史進(jìn)峰 李媛

“(美國主權(quán)債務(wù)評級)下調(diào)有新聞價值，但這真算天大的事兒？”這是瑞士銀行(UBS)跨資產(chǎn)策略研究團(tuán)隊最新研究報告中的一句話。

答案是否定的。

盡管周一美國股市進(jìn)一步陷入深度回調(diào)，道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)創(chuàng)2008年12月1日以來最大跌幅；但美國國債卻再現(xiàn)避險“光環(huán)”絲毫未受降級影響，也并未出現(xiàn)大規(guī)模被拋售的局面。

wind資訊顯示，8月8日，10年期國債孳息收益率降至2.4%，30年期國債孳息收益率降至3.68%，這是2008年9月以來的第二低點(diǎn)。

“美公共債務(wù)融資在每次金融市場大動蕩中都是受益者，作為美國主導(dǎo)全球金融秩序的支柱之一，標(biāo)普在降級時就不知這個狀況會發(fā)生？”8月9日，社科院金融所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝向本報表示，此次下調(diào)使資金從風(fēng)險資產(chǎn)流出，既緩和了全球通脹的壓力，又給美國公共融資解了圍。

也就是說，標(biāo)普雖然下調(diào)了美國主權(quán)債務(wù)評級，但并未給美國已高達(dá)14.4萬億的債務(wù)帶來致命性重創(chuàng)。

據(jù)UBS全球利率策略分析師Michael Schumacher判斷，未來將鮮有投資者出售美國公債，在其7月28日展開的調(diào)查中，那些表示將對美債評級下調(diào)作出反應(yīng)的投資者給出的答案基本上都是買入，而非賣出美國公債。

14.4萬億美債路線圖

面對高達(dá)14.4萬億的美國國家債務(wù)總量，市場此前一度擔(dān)心，美債評級下調(diào)對全球金融系統(tǒng)的影響可能超過2008年的次貸危機(jī)，一個主要理由是美國市場利率會大幅攀升，進(jìn)而提高全球及美國的借貸成本，再度將實體經(jīng)濟(jì)推向衰退。

“由于許多機(jī)構(gòu)投資者要求必須持有AAA級債券，一旦美債遭降級，就必須大規(guī)模資產(chǎn)重組，拋售美債，換持其它AAA債券，從而導(dǎo)致美國市場利率大幅攀升。”8月9日，中金公司固定收益部人士表示。

同時，由于國際市場都將美元利率作為金融資產(chǎn)定價基準(zhǔn)，相應(yīng)地就會推高其它所有金融產(chǎn)品的收益率，如政府、企業(yè)及居民都將為其債務(wù)承受更高的利息成本。

不過這次，這一邏輯似乎并沒成立。在UBS和中金公司看來，美債收益率不會因降級而出現(xiàn)大幅飆升，更不會遭受全線拋壓。

中金公司人士介紹，目前美政府發(fā)行或擔(dān)保的債券占世界上AAA債券的55%，除美國債外，市場上能夠選擇的AAA級債券并不多，市場容量并不支持海外投資者尤其是各國央行將美債大量換持為其它資產(chǎn)；相反，上周意大利和西班牙國債收益率雙雙飆升至6%以上，創(chuàng)歷史新高，德法兩國的主權(quán)信用CDS也有擴(kuò)大的趨勢。

未來美國債務(wù)處理戰(zhàn)略將從哪個方向展開？劉煜輝認(rèn)為，一向被視為美國統(tǒng)治世界金融秩序重要工具的三大評級公司，此番下調(diào)美國主權(quán)評級，個中邏輯值得思索。

據(jù)劉初步研究，即便美國政府不再出臺新的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，美國未來50年的財政收支路線圖也是前景暗淡，甚至悲觀。主要依據(jù)在于，2011

年，二戰(zhàn)后“嬰兒潮”的退休將正式啟動，政府醫(yī)保和退休金計劃開支預(yù)計進(jìn)入大幅上升期，此舉將導(dǎo)致未撥備的隱性負(fù)債高達(dá)114萬億美元。

“這些潛在債務(wù)在未來50年中會逐步演變成現(xiàn)實債務(wù)。”劉煜輝補(bǔ)充道，但進(jìn)入2010年后，美國政府面對龐大的財政支出可行的辦法已不多。

據(jù)統(tǒng)計，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表已從危機(jī)前的8300億擴(kuò)張至當(dāng)前的2.79萬億美元。其中1.3萬億的頭寸是美國的國債。

據(jù)劉煜輝分析，美國2007年之前的財政赤字，大體維持在6000億美元左右，主要依賴中國、日本和資源國投資其國債來維持，上述國家年度經(jīng)常帳盈余大概能覆蓋美國政府需要融資總量的70%。

然而，金融危機(jī)正改變這一現(xiàn)狀，以中國為例，2007年其經(jīng)常帳順差達(dá)到創(chuàng)記錄的4000億美元后逐步下行，到2010年時順差已大幅萎縮至1800億美元，2011年估計繼續(xù)萎縮至1200億美元左右。

另一方面，美政府每年需要借錢的規(guī)模是過去的2-3倍。2010年財赤1.35萬億美元，而2011年預(yù)算財赤1.65萬億美元，這便形成了一個巨大的融資缺口。

“當(dāng)(美國財長)蓋特納要借錢時，不太獨(dú)立的美聯(lián)儲或?qū)⒅荒鼙黄荣徺I公共債務(wù)。”劉煜輝分析。

萬億美元頭寸“溫水煮青蛙”

如此背景下，關(guān)于美國的“量寬”退出，中國不必心存任何僥幸，而美債的前景，無論是增稅、縮支都遠(yuǎn)不如通脹來得有效，在社科院劉煜輝看來，美政府無法就稅收和支出等問題作出選擇，未來不太會排斥利用通脹來化解政府債務(wù)。

標(biāo)普降級陰謀： 美14.4萬億公共財政融資獲救

如此一來，中國高達(dá)3.2萬億美元外儲中占絕大多數(shù)的美元資產(chǎn)，必然會隨著美元的貶值，購買力進(jìn)一步縮水。克魯格曼的擔(dān)憂就在眼前。

“美國主權(quán)評級下調(diào)，中國必然面臨如何保全在美資產(chǎn)的這一核心問題。”社科院金融所另外一位專家向記者坦言，短期內(nèi)的挑戰(zhàn)是，市場會不會出現(xiàn)美元的集中拋售？

劉煜輝認(rèn)為，從美國國債持有人結(jié)構(gòu)相對集中的角度分析，大舉拋售的可能性較小，因此，中國所持美債賬面資產(chǎn)減值的風(fēng)險仍比較小。

美國現(xiàn)有14.4萬億國債中，美聯(lián)儲目前是最大的多頭，2.79萬億資產(chǎn)負(fù)債中1.3萬億是美國國債；剩下的增量頭寸則是各種機(jī)構(gòu)債務(wù)，即美金融部門將各種毒資產(chǎn)質(zhì)押給美聯(lián)儲，換取資金后又配到政府債券上。危機(jī)后，美商業(yè)銀行所持國債頭寸驟然增加了7000億美元。

接下來，中、日分別以持有1.16萬億和9124億美國國債，分列二三位，考慮到中國有可能通過境外機(jī)構(gòu)購入買債，其實際持有量超過了1.2萬億美元。

早在2010年底，美債危機(jī)初露端倪時，全球最大的債券機(jī)構(gòu)投資者之一太平洋投資管理公司(PIMCO)就已開始減持，直到今年初持倉量達(dá)到低位；同時，“債券之王”格羅斯也選擇了拋售美債。

不過，此番下調(diào)評級之后，格羅斯卻與巴菲特都選擇了方向操作，持續(xù)購入美債。

盡管直接資產(chǎn)減記風(fēng)險不大，但對于中國而言，持有美債的最大風(fēng)險在于購買力的縮水。

至于隨之下調(diào)的房地美和房利美評級將會對中國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險敞口帶來多大影響，劉煜輝認(rèn)為，兩房降級不降級影響不大，且已經(jīng)退市，沒有流動性可言。

“即使不降級，也沒法減持，只有將其持有到期，到期償付由美國聯(lián)邦政府擔(dān)保。”劉分析，由于美國住房抵押貸款市場96%的資金靠兩房供應(yīng)，完全靠政府維持，美國政府違約概率并不大。

[責(zé)任編輯：liliang] 標(biāo)簽：美國 國債 債務(wù) 中國 

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