筑起多道“護(hù)城河” A股撥云見日可期

2011年08月10日 04:31
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：本報(bào)評論員

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本報(bào)評論員

近日，一場2008年金融危機(jī)之后最大的金融市場動(dòng)蕩席卷全球。上周，歐美債務(wù)危機(jī)在全球掀起巨大波瀾，全球股市、商品市場大幅下跌，高漲的避險(xiǎn)情緒將黃金推高到前所未有的價(jià)位；周末，評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國主權(quán)債務(wù)信用評級由AAA級下調(diào)為AA+，美國信用評級史無前例地被調(diào)降的消息，極大地影響了全球投資者的信心，美歐及全球股市再度大幅下跌，其中美股出現(xiàn)了僅次于2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期的跌幅。國際市場的劇烈動(dòng)蕩也傳導(dǎo)到了國內(nèi)A股市場，部分投資者的信心受到了比較大的影響。本周一，A股市場出現(xiàn)了近4%的跌幅；周二，A股繼續(xù)下探之后震蕩回穩(wěn)，顯示出較強(qiáng)的抗跌性。

在這場2008年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的全球金融動(dòng)蕩面前，投資者最需要的是立足長遠(yuǎn)，保持理性和必要的信心。

我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前證券市場面臨國內(nèi)國外陸續(xù)暴露出來的一些不確定因素，但中國經(jīng)濟(jì)較好的基本面、上市公司穩(wěn)定增長的業(yè)績以及低水平的估值，為A股市場構(gòu)筑起了多道“護(hù)城河”。從長遠(yuǎn)看，中國股市將穿越重重迷霧，撥云見日。

從國際因素看，歐債危機(jī)以及美國主權(quán)評級被調(diào)降，是2008年金融危機(jī)的余震，雖然尚有一定的破壞力，但是像有些悲觀人士所擔(dān)心造成滅頂之災(zāi)的可能性甚微。2008年危機(jī)之后，全球主要國家的金融體系都陸續(xù)推動(dòng)去杠桿化，金融機(jī)構(gòu)普遍進(jìn)行了深度調(diào)整，補(bǔ)充了資本，私人部門的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅釋放，此次風(fēng)險(xiǎn)主要來自公共部門。主權(quán)債務(wù)上升，是私人部門去杠桿后的必然結(jié)果，它在幫助全球經(jīng)濟(jì)度過2008年的危機(jī)時(shí)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到主權(quán)債務(wù)，是危機(jī)演化的一個(gè)必然步驟。余震的出現(xiàn)，的確給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的前景蒙上了一層不確定的陰影，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，公共部門的風(fēng)險(xiǎn)沖擊對整體經(jīng)濟(jì)的影響將遠(yuǎn)小于2008年危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，主權(quán)債務(wù)問題也終將隨著時(shí)間的推移而逐步得到消化，種種聳人聽聞的崩潰論實(shí)有夸大其辭之嫌。

從國內(nèi)因素看，經(jīng)濟(jì)增速下滑、通脹居高不下、流動(dòng)性持續(xù)收緊、銀行系統(tǒng)潛在風(fēng)險(xiǎn)增大等因素制約了A股行情的發(fā)展。但從積極的方面看，中國經(jīng)濟(jì)雖然在人口紅利消失等因素的影響下增速減緩，但城市化進(jìn)程的持續(xù)、高儲蓄提供的充足資本等因素仍將在未來較長時(shí)間內(nèi)支撐中國經(jīng)濟(jì)保持較高增速，通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)的中短期矛盾也會在持續(xù)的宏觀調(diào)控作用下趨于緩解，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸是大概率事件。在這一大背景下，作為中國最優(yōu)質(zhì)企業(yè)代表的A股上市公司的利潤增長仍然有機(jī)會保持高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度，特別是股指經(jīng)過較長時(shí)間的調(diào)整之后，已對悲觀預(yù)期作出了較為充分的反映，一批上市公司的估值水平達(dá)到了歷史上最具有吸引力的程度，股票價(jià)格總體也處于歷史上相對較為便宜的水平。在上述多道“護(hù)城河”的保護(hù)下，我們沒有理由對市場過分悲觀，甚至不妨保持一定程度的樂觀。

當(dāng)然，A股市場還存在一些內(nèi)在矛盾，體制機(jī)制也還不十分健全，投資者理性離成熟市場的要求還有一定的距離，很容易受到情緒的傳染。在市場波動(dòng)加劇時(shí)，部分投資者習(xí)慣于把希望寄托在行政干預(yù)上，比如說，希望調(diào)節(jié)新股發(fā)行節(jié)奏來穩(wěn)定市場。但是，經(jīng)過冷靜分析，投資者就會發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行與股指走勢之間的因果關(guān)系經(jīng)常被誤解。國內(nèi)外股市運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)都表明，往往是股指波動(dòng)對新股發(fā)行構(gòu)成強(qiáng)大的約束，而不是相反。從最新的市場走勢也能看出來，A股呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，市場已經(jīng)體現(xiàn)出一定的糾偏能力。

總而言之，在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外市場環(huán)境下，投資者應(yīng)該看清主流，堅(jiān)持關(guān)注基本面，支持市場化方向改革。在判斷市場大趨勢方面，投資者尤其應(yīng)該盡量保持理性，克服情緒干擾，以更長遠(yuǎn)眼光來看待當(dāng)前的市場波動(dòng)。正如證券業(yè)資深人士闞治東評價(jià)眼前這場全球市場動(dòng)蕩時(shí)所言：“危機(jī)中含有機(jī)會，不必過度恐慌。我曾親歷1987年的‘黑色星期一’、1998年亞洲金融風(fēng)暴，結(jié)果是股市依然創(chuàng)新高，幾度夕陽紅而已。”

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