筑起多道“護城河” A股撥云見日可期

2011年08月10日 04:31
來源：證券時報 作者：本報評論員

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本報評論員

近日，一場2008年金融危機之后最大的金融市場動蕩席卷全球。上周，歐美債務(wù)危機在全球掀起巨大波瀾，全球股市、商品市場大幅下跌，高漲的避險情緒將黃金推高到前所未有的價位；周末，評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國主權(quán)債務(wù)信用評級由AAA級下調(diào)為AA+，美國信用評級史無前例地被調(diào)降的消息，極大地影響了全球投資者的信心，美歐及全球股市再度大幅下跌，其中美股出現(xiàn)了僅次于2008年金融危機最嚴重時期的跌幅。國際市場的劇烈動蕩也傳導(dǎo)到了國內(nèi)A股市場，部分投資者的信心受到了比較大的影響。本周一，A股市場出現(xiàn)了近4%的跌幅；周二，A股繼續(xù)下探之后震蕩回穩(wěn)，顯示出較強的抗跌性。

在這場2008年金融危機以來最嚴重的全球金融動蕩面前，投資者最需要的是立足長遠，保持理性和必要的信心。

我們認為，盡管當(dāng)前證券市場面臨國內(nèi)國外陸續(xù)暴露出來的一些不確定因素，但中國經(jīng)濟較好的基本面、上市公司穩(wěn)定增長的業(yè)績以及低水平的估值，為A股市場構(gòu)筑起了多道“護城河”。從長遠看，中國股市將穿越重重迷霧，撥云見日。

從國際因素看，歐債危機以及美國主權(quán)評級被調(diào)降，是2008年金融危機的余震，雖然尚有一定的破壞力，但是像有些悲觀人士所擔(dān)心造成滅頂之災(zāi)的可能性甚微。2008年危機之后，全球主要國家的金融體系都陸續(xù)推動去杠桿化，金融機構(gòu)普遍進行了深度調(diào)整，補充了資本，私人部門的風(fēng)險已經(jīng)大幅釋放，此次風(fēng)險主要來自公共部門。主權(quán)債務(wù)上升，是私人部門去杠桿后的必然結(jié)果，它在幫助全球經(jīng)濟度過2008年的危機時發(fā)揮了關(guān)鍵作用，金融市場的風(fēng)險重點轉(zhuǎn)移到主權(quán)債務(wù)，是危機演化的一個必然步驟。余震的出現(xiàn)，的確給全球經(jīng)濟復(fù)蘇和增長的前景蒙上了一層不確定的陰影，但從歷史經(jīng)驗看，公共部門的風(fēng)險沖擊對整體經(jīng)濟的影響將遠小于2008年危機最嚴重的時候，主權(quán)債務(wù)問題也終將隨著時間的推移而逐步得到消化，種種聳人聽聞的崩潰論實有夸大其辭之嫌。

從國內(nèi)因素看，經(jīng)濟增速下滑、通脹居高不下、流動性持續(xù)收緊、銀行系統(tǒng)潛在風(fēng)險增大等因素制約了A股行情的發(fā)展。但從積極的方面看，中國經(jīng)濟雖然在人口紅利消失等因素的影響下增速減緩，但城市化進程的持續(xù)、高儲蓄提供的充足資本等因素仍將在未來較長時間內(nèi)支撐中國經(jīng)濟保持較高增速，通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟的中短期矛盾也會在持續(xù)的宏觀調(diào)控作用下趨于緩解，中國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸是大概率事件。在這一大背景下，作為中國最優(yōu)質(zhì)企業(yè)代表的A股上市公司的利潤增長仍然有機會保持高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長速度，特別是股指經(jīng)過較長時間的調(diào)整之后，已對悲觀預(yù)期作出了較為充分的反映，一批上市公司的估值水平達到了歷史上最具有吸引力的程度，股票價格總體也處于歷史上相對較為便宜的水平。在上述多道“護城河”的保護下，我們沒有理由對市場過分悲觀，甚至不妨保持一定程度的樂觀。

當(dāng)然，A股市場還存在一些內(nèi)在矛盾，體制機制也還不十分健全，投資者理性離成熟市場的要求還有一定的距離，很容易受到情緒的傳染。在市場波動加劇時，部分投資者習(xí)慣于把希望寄托在行政干預(yù)上，比如說，希望調(diào)節(jié)新股發(fā)行節(jié)奏來穩(wěn)定市場。但是，經(jīng)過冷靜分析，投資者就會發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行與股指走勢之間的因果關(guān)系經(jīng)常被誤解。國內(nèi)外股市運行的經(jīng)驗都表明，往往是股指波動對新股發(fā)行構(gòu)成強大的約束，而不是相反。從最新的市場走勢也能看出來，A股呈現(xiàn)出較強的抗跌性，市場已經(jīng)體現(xiàn)出一定的糾偏能力。

總而言之，在當(dāng)前錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外市場環(huán)境下，投資者應(yīng)該看清主流，堅持關(guān)注基本面，支持市場化方向改革。在判斷市場大趨勢方面，投資者尤其應(yīng)該盡量保持理性，克服情緒干擾，以更長遠眼光來看待當(dāng)前的市場波動。正如證券業(yè)資深人士闞治東評價眼前這場全球市場動蕩時所言：“危機中含有機會，不必過度恐慌。我曾親歷1987年的‘黑色星期一’、1998年亞洲金融風(fēng)暴，結(jié)果是股市依然創(chuàng)新高，幾度夕陽紅而已。”

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