二次探底或是重振全球經濟的契機

2011年08月11日 02:31
來源：上海證券報作者：左曉蕾

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左曉蕾

這次美債危機對當前全球經濟形勢的影響與2008年的金融危機很不一樣，對中國經濟的影響非常有限。中國沒有必要采取像2008年那樣的新一輪經濟刺激計劃。只有推動內需，特別是使消費成為經濟增長的主要驅動力，中國經濟才有可能繼續贏得10年、20年的平穩增長。

在美國國債信用評級下調，全球金融市場劇烈振蕩，把全球經濟推向二次探底的邊緣的時候，國內外有聲音提出，中國不可能再有能力像3年前那樣成為全球經濟的“救世主”。筆者認為，中國過去不是救世主，這次更不必采取特別“救世主政策。這次美債危機對當前全球經濟形勢的影響與2008年的金融危機很不一樣。全球需要正確判斷形勢，達成正確的短期和長期合作思路。

這次金融市場動蕩，不是金融體系爆發了系統性風險，而是對美國國債信用級別下調這樣百年不遇的突發事件產生的恐慌，還有對美國能否走出危機、恢復增長、能否長期平衡赤字的擔心，屬于情緒化的過度反應。而且美國有規定，基金只能投資3A產品，國債級別下調后可能被迫拋售一些非3A或者可能被評級下調的產品如兩房證券等等，也會拖累市場下跌。國債評級下調連帶的是債市問題，股市反應比債市還要強烈，顯然是情緒化因素較大。大幅震蕩是可以解釋的市場調整，相信會恢復平穩。對市場情緒化的反應，國際社會包括中國并不需要出手回應。

2008年雷曼倒閉，金融體系癱瘓，2009年上半年全球主要經濟體大幅衰退，英國-9.8%，美國-6.8%，德國-5.6%。大有重現上世紀30年代大蕭條的慘狀。這次，發達經濟體呈現平均2%左右疲軟的經濟增長，而美國國債危機進一步顯示未來的增長前景缺乏強勁的驅動力。各國的財政赤字和全球債務危機，使得政策不但不能發揮推動經濟恢復的信心的正面作用，反而成為進一步制約經濟增長的負面約束。但不管怎樣疲軟，與衰退到底不可同日而語。

中國經濟所受的影響也不一樣。2008年下半年國際市場風云突變，外需市場急劇萎縮，對外依存度達50%的中國經濟，2009年上半年出口出現-47%的下降，對美國出口突降為-16%。2008年第四季度經濟增長從上半年的12%增長大幅下滑至6.8%，2009年一季度經濟增長降至6.1%。這次美國國債評級下調影響的是全球經濟復蘇的疲軟，而不是大幅衰退。相關方面評估中國出口增長可能減少5個百分點。剛公布的海關數字顯示，中國的出口好于預期，說明外需市場并未大幅萎縮。實際上，對于勞動力供給不足，加工貿易正在調整的中國經濟而言，外需市場適度萎縮可能并不會造成很大的出口增長壓力。實際上，中國經濟自去年走出危機陰云后一致呈平穩增長態勢。

給定在這個意義上的二次探底的國際大環境以及對國內經濟影響的判斷，根據三大驅動力的分析以及對經濟增長水平貢獻與去年的比較，筆者判斷，今年投資增長可能超過去年的24.4%，去年投資對GDP增長的貢獻是5.6%，今年應該可以保持水平。消費去年貢獻率是3.9%，因為汽車，家電下鄉等調整因素，今年可能有所下降。但據個稅調整后的匡算結果顯示，下月開始實施的新個稅起征點后，可直接增加3百多億消費。80%工薪族的零個稅率對消費增長產生的乘數效應可能在萬億元以上，這可以部分補償消費率貢獻的下降。估計消費對經濟增長的貢獻在3.5%至3.6%左右。進出口順差增長去年對GDP的貢獻是0.8%；考慮美債危機對經濟的影響，外需市場恢復不及預期，加上進口戰略的推進，保守估計,順差增長貢獻約在0.4%至0.5%之間。今年中國經濟增長在9.5%水平上下是可以預期的。

由此，筆者認為，美債評級下調對中國經濟的影響非常有限。中國沒有必要采取像2008年那樣的新一輪經濟刺激計劃。

事實上，中國正在探索和推進應對復雜多變外部環境的正確之策?；趯?008年國際金融危機的深刻反思，對復雜多變的國際形勢的全面理解，對新一輪全球化可能趨勢和特征的前瞻性判斷，中國制定了刻不容緩的轉型戰略。不論國際危機如何風云變幻，拉動內需，降低對外需的依存度，轉變發展方式，立足13億人的消費市場，都是面對外部風險的最可靠的應對方針。由此可見，應對當前的危機，最正確的做法，在短期內保持穩健的貨幣政策以及控制通脹的一攬子政策，以應對美國國債評級下調，美聯儲變相寬松貨幣政策可能引起的美元貶值，資本流入，全球通脹的影響；從根本上來說，要堅持按照“十二五”計劃既定方針推動國內經濟轉型，使內需，特別是消費成為經濟增長的主要驅動力，只有這樣，中國經濟才有可能繼續贏得10年、20年的平穩增長。在國際上，推動直接投資資本的流動，推動債務國著眼實體經濟的恢復，夯實經濟基礎，才是拯救這一輪由缺乏基本面支持的債務信用引發的危機的根本之道。

特別要強調的是，如果國際社會需要聯手合作，那也需要一種全新的長期思路，如果還是采取集中新興市場經濟體的外匯儲備購買美國的國債，用泡沫抑制泡沫的方式，那不但無法拯救危機，還將適得其反地制造新的危機。3年前，美國一再要求中國繼續持有美國國債，支持美國積極的財政政策救助金融機構，中國表現了極大的“同舟共濟”的誠意，但在今次國債評級下調中遭遇了重大損失。

這次債務危機是政府危機。救助者變成了被救助者，如果說歐元區各國的債務還有歐元區的利益攸關的各方聯手以及動用全球在IMF的儲備來救助的話，現在最大的債務人美國出了大麻煩，短期內恐怕只能開動印鈔機了。但美國要重新恢復國債信用，靠發新債還舊債，是走不出債務依賴的陷阱的，泡沫制泡沫也走不出危機。美國人一定要轉換思路，回歸實體經濟，夯實經濟基礎，才能真正走出國債信用危機。如果全球認識到這一點，則由美債引發的全球經濟二次探底，或就可能成為全球經濟真正走出危機的契機。

(作者系銀河證券首席總裁顧問)