面對危機需要采取的大膽行動

2011年08月11日 03:48
來源：第一財經日報

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肯尼斯·羅格夫/文

如今我們陷入金融危機已有4年時間，有一點正變得越來越明晰：我們最缺乏的不是信貸，而是可信度。市場能夠作出調整以應對全球經濟的下滑，但市場無力應對的是：各國領導人的可信度日趨下降；人們越來越感覺到政策制定者們脫離現(xiàn)實。我們到底需要做些什么才能擺脫這一險境呢？

如今之所以缺乏可信度，根本原因就在于：面對金融危機后復蘇階段常見的長期增長乏力，拿不出有效的解決方法。有太多的決定是基于對經濟增長前景過于樂觀的預測做出的，比如近期歐洲央行和美聯(lián)儲退出貨幣刺激政策的決定。政策制定者們一次又一次地指望危機過后經濟能快速復蘇，這樣他們就無需就如何應對私人與公共部門的巨額債務負擔(無論是美國家庭部門的債務，還是歐洲外圍國家的主權債務)做出痛苦的決定。但經濟的快速復蘇卻一次又一次地不見蹤影，即便偶爾出現(xiàn)，也不能持續(xù)。一切試圖推遲做出關鍵決定的努力，結果都不令人滿意。

所有人都同意，必須采取大膽行動，但到底采取何種大膽行動？采取大規(guī)模臨時性財政刺激，能否對經濟產生足夠的提振、使之實現(xiàn)自我維持的增長，這一點還遠沒有定論。政府債務的增加會讓人們在面臨業(yè)已存在的私人部門債務威脅的同時，再面臨未來稅收負擔加大的威脅。誠然，在經典的零利率流動性陷阱分析中，最理想的政策是：在有資金支持的前提下，臨時性大幅提高政府支出。但這一正統(tǒng)模型完全忽略了債務的威脅。

當然，最直接的解決辦法是找到既能清理資產負債表又能維持金融體系的完整性的快捷措施。對于歐洲來說，這涉及大規(guī)模減記較小外圍國家的債務，同時德國要對其他國家中央政府的債務予以擔保。作為回報，德國必須在一體化程度更高的歐盟內得到很大份額的財政權，只要德國在進行大規(guī)模財政轉移就理應如此。對于美國來說，政策制定者們需要出臺方案減記跌破賬面價值的抵押貸款，這或許可作為換取借款人作出的某些讓步的條件，例如未來房價如果出現(xiàn)上漲，貸款人可從中獲得一定比例的收益。

如果直接削減債務的措施因受政治阻礙而被排除，我們仍可選擇在未來幾年中推行適度通脹(比方說把通脹率維持在4%至6%的水平)，從而實現(xiàn)某種適度的去杠桿化。對上世紀七八十年代的反通脹斗爭記憶猶新的人們，似乎對任何通脹率超過2%的通脹都深惡痛絕。然而，當前這場75年一遇的經濟危機卻要求我們采用超常規(guī)的措施。理想而言，歐洲央行和美聯(lián)儲都應推行擴張政策，否則就會對匯率產生嚴重影響。當然，如果單純試圖穩(wěn)定匯率而不采取全面貨幣擴張政策，收效則會小得多。

最后一點也很重要，貨幣和金融解決方案必須輔以結構性改革，包括對難以為繼的養(yǎng)老金和醫(yī)療保障基金進行改革。

在采取了一長串力度不足或方向錯誤的措施之后，政策制定者現(xiàn)在的選擇越來越少，不過“彈藥”還沒有用完。債務減記方案、暫時抬高通脹和有切實意義的結構性調整，仍能顯著縮短金融危機后一般會很漫長的緩慢增長期。 (作者系哈佛大學經濟學教授，本文摘自FT中文網)