美聯儲QE3留懸念低利率承諾“作繭自縛”？

2011年08月11日 03:49
來源：第一財經日報

0人參與0條評論

嚴婷

有時候，言語要勝于行動。

本周二宣布貨幣政策決議的美聯儲什么都沒有做：沒有QE3、沒有將短債換長債的“扭轉行動”(Operation Twist)，也沒有降低準備金利率。但美聯儲卻成功地讓全球市場從連續(xù)暴跌的慘痛中恢復了部分元氣。

美聯儲在聲明中承諾至少在未來兩年把利率維持在接近于零的水平，這是美聯儲歷史上，第一次如此明確地將自己的利率政策給出時間表。美聯儲還表示已做好準備采取進一步措施提振經濟，加劇了市場對未來寬松政策的預期。

然而，分析人士認為，盡管美聯儲罕見的利率承諾確保了未來兩年內對經濟的刺激，但卻“作繭自縛”：一邊冒著通脹攀升的風險，而如果不得不提早加息，又將喪失公信力。

1 美聯儲聲明明確進一步寬松立場

美聯儲的聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期一天的會議后宣布，維持0~0.25%的現行聯邦基金利率不變。FOMC在聲明中未暗示將啟動新一輪定量寬松政策(QE3)，而超低利率政策至少將維持到2013年中。

聲明顯示美聯儲大幅下調了對美國經濟的預期。美聯儲稱，今年經濟增長明顯低于委員會的預期：勞動力市場條件惡化，失業(yè)率微升；家庭支出不再上升；非住宅投資依舊疲軟，房地產業(yè)不盡如人意。唯一一句積極的話是“企業(yè)設備和軟件投資繼續(xù)擴大”。美聯儲表示上述幾方面影響短暫，并且“只能部分解釋近期經濟為何疲軟”

在通脹方面，美聯儲已承認今年早些時候通脹上揚，而近期能源和商品價格則有所下滑，并稱長期通脹預期將保持穩(wěn)定。

FOMC還討論了一系列可行的政策工具來推動美國經濟的更快復蘇，并聲稱他們已經準備好在必要時運用這些政策工具。

“事實上，美聯儲進一步實施寬松政策的傾向已經明顯地寫在了這份聲明上。”蘇格蘭皇家銀行高級經濟學家Michelle Girard表示。

2 市場影響：報復性反彈曇花一現

道指在周二之前的三個交易日內曾下跌逾1000點，股市哀鴻遍野。

美聯儲周二的聲明先是讓投資者灰心喪氣，他們因未公布任何新的措施而失望，也為美聯儲對經濟形勢的悲觀判斷而氣餒。這造成道指在數分鐘內下跌200多點。

但此后市場卻以同樣快的速度反彈，因為“在絕望中尋找希望”的交易員們注意到美聯儲聲明中位置靠后的一句話——美聯儲討論并準備實施的“一系列政策工具”。這讓投資者猜測，美聯儲可能很快就會推出旨在刺激經濟的新措施。在最后一個小時的交易中，道指急劇上漲500點，收盤上漲429.92點至11239.77點，漲幅4%。

不過，這種報復性反彈終究只是曇花一現。在對經濟和高水平負債的擔憂下，昨日美股三大指數再度大跳水，開盤重挫近2%。截至北京時間21:50分，道指最低下探至10920點，跌幅達2.84%；標準普爾指數最低位為1172點，跌幅為2.70%。

在債券市場，投資者關注的不是經濟刺激舉措的可能性，而是集中在美聯儲所說的維持低利率到至少2013年年中。盡管利率交易員早已預期美聯儲會將寬松政策維持如此之久，但美聯儲做出如此明確的承諾，還是導致利率迅速下降。

兩年期和十年期美國國債收益率觸及紀錄低點。基準十年期國債收益率觸及2.033%，打破了雷曼兄弟破產后在2008年12月18日創(chuàng)造的2.034%的紀錄。

3 解讀不一：確保經濟刺激但綁住了自己的手腳

股市的陰晴起伏正是反映了分析師對美聯儲聲明截然不同的解讀。

加拿大股票資本市場投資公司分析師Peter Winter對這一聲明的解讀就是負面的。他認為，更弱的經濟前景，加上利率下行風險加劇和期限延長的消息組合并不是什么好事。考慮到美聯儲的聲明，他相信，美國2012年的經濟“無增長”情景出現的可能性大大增加，因此有理由采取謹慎態(tài)度。

一些分析人士還認為，由于市場已經將2013年前不會加息的預期反映了出來，昨日的聲明并不能產生顯著影響。

但法國興業(yè)銀行的紐約高級經濟學家Aneta Markowska在8月10日的研報中指出，這一聲明的重要意義在于：這項承諾是無條件的。這意味著，即使美國的經濟增長在未來兩年內加速而通脹攀升，短期名義利率仍然會封頂不變。那么到時實際利率就會下降，為經濟提供進一步刺激，確保經濟的積極動能。換句話說，即使全球經濟回暖，美聯儲也承諾將會在未來兩年內按兵不動。

Aneta Markowska相信，這項承諾“總體來說將有所幫助，盡管未來數月經濟可能仍需要更多刺激。

同樣注意到通脹風險的Michelle Girard則更嚴厲地指出：“美聯儲計劃將聯邦基金利率至少再維持兩年時間，這實在是鋌而走險，尤其是在今年的通脹已超出他們預期水平這一背景下。然而事實證明，相對于通脹的上升，美聯儲更擔心的是經濟增長的下滑。

一旦出現通脹攀升的現象，如果美聯儲再調整利率的話，將會對美聯儲政策的公信力造成極大的挑戰(zhàn)。

這意味著，美聯儲的決定幾乎是自己綁住了自己的手腳：一邊是通脹風險，一邊是公信力約束。

4 如何奏效？利率、財富效應和外匯渠道

具體來說，美聯儲的這一不同尋常的“不加息”承諾將如何發(fā)揮刺激作用？

首先，利率渠道。當天的聲明立竿見影地就讓美國10年期國債收益率下降了25個基點。盡管此后利率又有所回升，但當天利率仍然總體降低。基于對美聯儲QE1和QE2的研究，法國興業(yè)銀行得出結論：10年期國債下降10個基點，就等同于實施了2500億美元的量化寬松和下調40個基點利率的效果。

第二，通貨再膨脹和財富效應。美聯儲的聲明在這點上恐怕更加有效。盡管眼下并沒有推出QE3，但降低市場對無風險利率的預期將會讓更廣范圍內的金融資產再度膨脹，因為這不僅可以上調市場估值，也將鼓勵風險偏好更高的投資者涌入風險資產。

第三，外匯渠道。通過向市場承諾利率將在未來兩年內維持極低水平。美聯儲正在鞏固一個市場觀點：美元持有者的利差將繼續(xù)毫無吸引力。這也鞏固了美元作為外匯市場套息交易中級融資貨幣的角色。兩方面都將對“弱美元”施加進一步下行壓力。

5 展望：為進一步寬松政策留了一扇門

聲明顯示，盡管三位鷹派官員繼續(xù)強烈反對，但解決疲軟的經濟增長問題仍是美聯儲工作的重中之重。七票對三票的表決結果，是1992年以來首次有三位美聯儲官員不同意某一個政策決定。這暴露出美聯儲主席伯南克與一些地區(qū)官員之間存在的分歧。

投反對票的三位地區(qū)官員是達拉斯聯儲銀行行長費舍爾(Richard Fisher)、明尼阿波利斯聯儲銀行行長柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)和費城聯儲銀行行長普羅索(Charles Plosser)。

上述幾位鷹派官員因擔心繼續(xù)保持寬松貨幣政策將帶來通脹的嚴重后果，因此更傾向于繼續(xù)采用形勢需要利率在“更長時期內”維持在極低水準這樣的說法，而非明確指出可能直至2013年中期都將維持低利率政策，但包括美聯儲副主席耶倫和紐約聯儲主席杜德利在內的核心人士都支持伯南克，希望通過刺激經濟措施的決定。

Aneta Markowska指出，盡管美聯儲公開操作市場委員會中有三位成員并不同意進一步量化寬松，但額外的寬松措施肯定沒有被排除，因為伯南克的立場仍然占主導地位。當天的聲明顯示，美聯儲討論了“可用于促進更強勁經濟復蘇的一系列政策工具”，從而為進一步展開行動留下了一扇門。

加拿大國家銀行的經濟學家Stéfane Marion和Paul-AndréPinsonnault指出，“美聯儲在新聞公告中并沒有如一些市場人士預期的那樣大膽推出QE3，但FOMC并沒有明確排除這一可能。如果美國經濟軟著陸，加大通貨緊縮風險，我們預計美聯儲將會適時推出QE3。

同樣，摩根大通的經濟學家Michael Feroli認為：“美聯儲的決定是可能采取更多寬松措施的開幕禮炮，我認為這是相當積極的。他們留下了調整的空間，暗示了進一步放松而非緊縮政策的意愿。

高盛首席分析師Jan Hatzius預計，FOMC將在2011年稍晚或2012年年初恢復量化寬松的概率超過50%。

無論如何，伯南克都將于8月26日在Jackson Hole舉行的美聯儲年度會議上“解密”這些政策工具。