各國利率現狀及可能的利率政策走向

2011年08月11日 03:53
來源：第一財經日報

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宏觀投資之利率篇(二)

戴險峰

在2008年金融危機之后，所有的政府都成為了凱恩斯主義者，不遺余力地進行宏觀調控。但是，各國由于經濟結構不同在這一輪調控中的利率政策又有所不同。

美國在2008年12月將聯邦基金利率目標史無前例地定為0到0.25%，也就是我們通常所說的零利率。歐洲中央銀行在2009年4月降息至0.25%；但是在經濟復蘇后，由于通脹壓力，又在今年4月及7月分兩次將利率上調到0.75%。而美聯儲兼顧通脹及就業，所以直到現在也沒有上調利率。

以澳洲為代表的資源國的利率政策又有所不同。這些國家的經濟受資源類商品如鐵礦石等的影響較大。當經濟危機造成全球經濟下滑時，澳洲中央銀行將基準利率從2008年3月7.25%的高點迅速降到3%。但是，隨著經濟的復蘇及流動性泛濫的影響，大宗商品需求強勁，澳洲開始出現通脹壓力，于是也開始加息，直至加到最近的4.75%。

以中國為代表的一些發展中國家，對出口有較強的依賴性，并且是大宗商品的消費國。這樣，在經濟衰退時，由于外需下滑，經濟受到沖擊，所以同樣采取寬松的貨幣政策，包括降息。但是，在資源價格上漲時，又形成通脹壓力，而被迫采取緊縮政策，包括加息。

以上所談都是政府的政策利率，也即基準利率，是政府可以操控的。其他的由市場交易形成的利率，如利率曲線上的長期利率等則是由市場對各種經濟指標的預測而形成的，各國情況又有所不同。

美國長期國債利率的影響因素主要是通脹及市場避險情緒，違約風險一直不在考慮之列。所以幾年前市場開始出現關于美國國債的信用掉期合約時，大家普遍覺得莫名其妙。不過，最近美國國會關于債務上限的斗爭，引起市場對其違約的關注。標準普爾在8月5日將美國國債保持了近百年的AAA評級下調到AA+，并暗示不會在短時間內再將其上調。美國10年期國債利率相應上跳了10個基點。

不過總體來看，美國國債各種期限的利率仍然處于極低的水平，并且過去長期都一直是這樣。以美國10年期國債利率為例，在過去兩年基本都在2%至4%之間波動。

最近由于市場對經濟二次衰退的擔心，10年期利率曾經迅速下滑到2.5%以下。美債低利率主要原因是美國經濟長期不振，沒有通脹壓力。除此之外，美國國債仍是國際上最安全及流動性最強的資產，是各國外匯儲備的重要組成部分。每當市場出現恐慌時，投資者出于避險的需要又會大量購買美國國債。不過，美國國債占GDP的迅速上漲也是一個不容忽視的現實。而低于3%的10年期收益率水平的確沒有充分反映出美國未來10年的通脹及信用風險。這次信用評級的下調可能會讓市場對美國國債的評價進入一個新的階段。

歐元區各國的主權國債務問題則更為復雜，因為在一個統一貨幣下面的是有著不同經濟結構、文化及歷史傳統的主權國家，并有各自獨立的財政政策。與美國不同，歐元區國家不能通過發行貨幣及貨幣貶值等手段來解決自己債務問題或促進經濟，這就是所謂歐債危機的根本原因。在歐元區，經濟最強大的國家為德國，其出口業一直有巨大的競爭力。所以德國的國債往往被視為基準，歐元區其他國家的債務與德國債務利差則代表該國的信用高低。南歐各國與德國的利差最近持續攀升，反映出各國財政狀況的持續惡化。而對這些國家的救助，一直缺乏有力的方案，其原因是救助的負擔主要由德國等少數國家承擔，讓其國民感覺不滿。希臘由于固有的經濟結構及稅收等問題，臨時性的流動性資助無濟于事，違約基本不可避免。

在2008年危機后，各國政府全力救市，財政及貨幣政策都極度寬松。但是，在經濟復蘇后，由于主權債問題，政府在財政上要緊縮，尤其是歐洲。與此同時，發展中國家由于通脹而紛紛開始貨幣緊縮政策。各種因素共同作用下，發達國家的種種經濟數據都表明經濟復蘇開始遇到了問題，各國政府開始呼吁協作以對付目前經濟困境。

在這樣的宏觀背景下，可以預測以美國為代表的發達國家的基準利率至少在未來的幾個季度都會保持低位。而美聯儲第三次量化寬松的可能性則大大增強。如果經濟數據持續低迷，通脹增長勢頭也會受阻。這也就會為發展中國家仍在進行的緊縮性貨幣政策提供退出的基礎。從2010年下半年以來各國日趨緊張的貨幣緊縮周期似乎即將面臨轉變。(作者系美國芝加哥宏觀策略研究中心執行主任、首席經濟學家，美國新澤西空景投資策略顧問，郵箱：xianfengdai@yahoo.com)