美歐債務危機沖擊波給中國股市帶來什么

2011年08月11日 04:09
來源：證券日報作者：董少鵬

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美歐債務危機沖擊波給中國股市帶來什么

-董少鵬

由標準普爾公司下調美國主權信用評級引發的全球股市暴跌，至少說明了一點：美國經濟遭遇到了前所未有的困難。針對信用危機，美國總統、財政部長先后喊話，穩定情緒和信心；8月10日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明，維持利率不變并且將至少維持到2013年中。借此，美歐股市迅速回升，亞洲股市也趨于穩定。

那么，全球股市是雨過天晴了，還是樹欲靜而風不止？這次美債評級沖擊波會走多遠？對中國股市將會造成怎樣的影響？

美式經濟撞傷了頭皮

中國等金磚國家

話語權有限提升

客觀而言，自二戰結束以來，國際金融和資本市場的話語權一直掌握在西方經濟發達國家的手中。隨著金磚國家的崛起，特別是2008年下半年美國爆發次貸危機之后，美歐掌握的話語權有所削弱，但其主導權依然未變。今年8月5日，標準普爾公司將美國的主權信用評級由AAA下調至AA＋，標志著美國寅吃卯糧、過度舉債的經濟發展和社會福利模式撞上了南墻，碰破了頭皮流了血，但不至于致命。

第一，即使標普不降低美國主權債務評級，金融市場風波也會爆發。

表面看，是標準普爾公司對美國主權債務降級導致了金融市場的風暴。不過，我倒覺得，即使標普不下調對美國的評級，硬撐著，這場金融市場風波也會到來。因為美債的相關數據，無論債務規模、赤字規模還是經濟增速，都確確實實、真真實實地擺在那里，大家都能看得到。美債違約只有遲早之別，只有顯性方式與隱性方式之別。隱性違約方式包括制造通貨膨脹，美元對外貶值。

現在美國的國債、美元，究竟有沒有危機？首先要承認，它是有危機的。這次美國國債帶著全球的債權人去撞南墻，撞破了頭，只是沒有撞死。前段時間美國朝野兩黨為國債上限問題百般博弈，受到全球史無前例的關注，已經說明這個問題嚴重到了一定的程度。標普下調美國主權債務評級，也說明問題嚴重到了一定的程度。如果金融市場不做出反應，反倒是怪事。

第二，由于美元霸權的存在，債務國除與美國合作解決危機之外別無選擇。

當然，無論從美國來講，還是從持有美國國債的國家來講，都不希望美債矛盾最終以崩盤的方式爆發。于是，大家“默契地”采取了借新債還舊債的做法。當然，從美國方面來說，也要作出一定的規劃，包括未來十年裁減多少赤字。按道理，美國的這些規劃也應當與相關的債權國溝通協商。

由于美國掌握著世界金融的主導權和話語權，可以基本上確認，相關的債權國家也會配合美國妥善解決債務危機，包括我們中國。美國繼續增發國債，我想中國還會繼續再購買一點。這是由于在全球經濟和金融一體化之后，你中有我，我中有你，大家都不能夠把盤子打翻在地，讓它破碎。

第三，美元債務收益率沒有上升，說明美債綁架全球十分成功。

在全球股市暴跌的同時，美國國債的收益率沒有上升，依然處于低位。有人認為，這說明投資者對美國國債依然有信心。我要說的是，與其說人們對美國國債有信心，不如說人們對維系美元地位的全球合作有信心。

從全球看，無論是政治還是經濟，哪怕一般的日常生活，極端的思維都是不可取的。左的極端和右的極端都不可取。

繼續購買美國發的新債，這是被迫的解決辦法，要維系美國國債和美元主導的金融體系的繼續運行，只好這么做。包括中國也要吃一點虧。有人提出極端的建議，即中國大幅度拋美債，這的確不是周全的做法。但少量的拋一點，從財務處理的角度看，當然是可以的。

第四，美債已在“隱性違約”，外國債權人遭受兩層“缺斤短兩”的盤剝。

美債信用下降，究竟會導致一種什么樣的后果？我在前面談到，美元不會真正的違約。真正的違約是不還錢，或者暫時地只還息不還本，哪怕階段性的，都叫違約。問題的精妙處在于，現在美國以兩黨表面的爭執掩蓋了實質性的違約。實質性的違約。就是借債的時候足金足兩，還債的時候缺斤短兩。

有人說，美國國債違約最吃虧的是美國自己，所以，沒有什么陰謀論。真的是如此嗎？固然，美國的財政系統和美國民眾持有美國國債的大頭，無論公共債還是政府債，都是美國人持有大頭。但這不能說，一旦違約美國人最吃虧。第一，美國舉債的受益權是屬于美國人的。第二，美國債務違約，對國內來說，是以通貨膨脹手段實現缺斤短兩還債的目的；而對國外來說，是兩層盤剝，一層是以通貨膨脹實現缺斤短兩，另一層是通過匯率調節實現缺斤短兩。綜合看，違約對美國來講有利，對境外持有人包括中國的持有者不利。

第五，美國的經濟地位短時期內無人能夠取代。

引導經濟發展的核動力是高科技，美國作為世界上最發達的經濟體，首先是由于它掌握著科技的制高點。并且，維持這一地位，還得靠國際經濟秩序和政治秩序的配合。美國在軍事上的強勢和地位，包括在全球彈道防御系統等等方面，短時期內沒人能跟他比。美國承擔著其盟國的防務，這對美國的實體經濟、外貿拓展，都構成實質性的支撐。

有人講，美國的年度財政支出，軍費所占比例為16%左右，因此軍事開支不是它債務高企的主要因素，我說，NO！軍費開支只占16%，但由軍費引導的貿易，是不可低估的。我相信，可能有更深入研究的專家可以列舉出具體數字。至少，我認為，除了美軍訂購的軍火可以借戰爭消耗掉，軍火商借戰爭之機拿到民間軍火合同，也是可觀的。美國在一個國家開展軍事活動的時候，相關的商業活動也隨之而來。因此軍利用國債的融資支撐軍事活動，對于美國經濟還有著實質性的影響的。

第六，美元的霸主地位發生輕微位移，中國等金磚國家的話語權略微提升。

美元的霸主地位有沒有發生變化，或是有沒有發生位移？我認為，中國跟美國在談判桌上、在市場當中，肯定是不對等的。因為美國是世界領導國家，美元是儲備貨幣、領導貨幣。經過危機，從2008年以來，美元的地位相應削弱，中國談判的籌碼在緩步地增加。在討論匯率問題，在討論貿易問題的時候，中國的話語權略微提升了。這些細微的變化還是有的。

我預計，美元的霸主地位至少20年內不會改變，這是我的基本判斷。美元的霸主地位仍然在，但是國力受到削弱；金磚五國貨幣的含金量略微增加一點。世界金融貨幣格局在此消彼漲，但不改變大的格局。

中國股市是“雙重晴雨表”

應推出措施增強其吸引力

我認為，鑒于中國經濟基本面并未發生根本變化，經濟運行正按照宏觀調控預期的方向發展，A股市場此次下跌屬于“超調”；在“超調”之后，可以比較快地恢復。盡管需要一個過程，但穩步回升的趨勢是可期的。當然，我希望宏觀經濟政策特別是股市內部的政策，能夠作出積極合理的反應。這也需要決策部門審時度勢，推出一些有力的措施。

第一，中美股市所處的指數區域有根本的不同，A股暴跌是超調。

近一年多來，美國和歐洲的股市一直在高位上運行。自美歐金融危機以來，A股市場上竄下跳。2010年開始，更多的時候表現為下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復失地，不斷創出新高，有一段時間甚至與2008年危機之前的高點持平。中國股市處于地板區域，而美歐股市處于相對高位，是不一樣的。

2011年以來，中國股市基本上是在低位上運行。A股市場對標普下調美國主權債評級的反應是過度的。歐美股市在目前階段下跌，我認為是很合理的。因為美國和歐洲經濟的增長動力趨于減弱，新的增長動力難以找到。美歐一般的加工業都已外包到亞洲地區，這也導致其本土的就業形勢不樂觀。

第二，中國股市有強大的經濟發展動力支撐。

我們中國不一樣，拿拉動經濟增長的三大支柱、三駕馬車來說，即使出口有所削弱，我們內生的動力——投資和消費還是可持續的，是必然要增長的。因為中國的城市化，不管有多大的困難，都會繼續推進下去。盡管從我們的消費結構、收入結構來看，有很多的問題，但消費升級、收入增加是必然要推進的。我們是一個發展中國家，而且發展結構不平衡，落后地區和發達地區差異大，經濟自我調節的余地大，國家實施宏觀調控的余地非常大。因此，我們經濟增長的動力，哪怕外需削弱一點，還是非常強勁。

　第三，全球經濟都需要流動性支持，中國也毫不例外。

在當前形勢下，美國的量化寬松政策會不會持續？我認為，從美國央行的角度，會繼續投放貨幣。為什么非投不可？因為經濟體系當中的一部分實體，無論是基金還是個人，是吸金的，吸了資金之后停滯在那里，不流動。從央行角度看，這些吸金的市場細胞都會吸收流動性。為什么全球的經濟史就是通脹史，是不斷發行貨幣的歷史？因為市場有沉淀資金、滯留資金的功能。經濟當中有這樣的細胞，專門吸金。

美國會繼續實行量化寬松政策，中國也要投放貨幣，補充流動性。市場需要資金，就必須要放水。因為面多，就得加水。

第四，A股市場的定價權不穩，容易受到外界因素沖擊。

此次沖擊波對中國股市的心理沖擊，還是非常大的。為什么呢？因為中國股市的定價權一直被質疑，特別是國際投行。

前一段時間，一些人主張趕緊開通國際板市場。他們認為，國際板可以解決外匯儲備壓力問題，還可以平抑A股的股價，不但能向下平抑，又能向上平抑。總之，國際板又是慈善組織來救濟你，又是輔導員來教化你，又是知心姐姐來安慰你，我想，這是根本不成立的。我們歡迎國際化，但國際化不等于否定A股自身的定價權。

為什么會有國際板能引導中國A股市場更健康、更理性、更合理的輿論呢？因為中國A股市場自從誕生起，它的定價權就飽受質疑。中國企業到美國上市，發行價定5分錢，大家認為合理；定1.5角也合理，定10元也合理，20元也合理。但放在A股市場，就不一樣，什么樣的發行價都被認為有泡沫，不真實。嚴重一點說，中國A股市場從來沒有擁有過真正的定價權。一個沒有主心骨的市場，一有外圍的風吹草動，必然是殺傷力很大。

而我們A股又沒有真正全流通，雖然理論上全流通了，但國有股沒有真正實現自由的流通。當然，國際發達的市場，也不是全流通，而是可全流通。它是只要股東想出售，就可以出售。我們目前還是設置了很多關卡，不能隨時出售。這些因素造成了市場估值體系、定價功能的不足甚至缺失。也因為這個原因，只要有風吹草動，就出現恐慌性的拋盤。

第五，A股市場不單是經濟數據的晴雨表，還是經濟社會轉型的晴雨表。

不過，中國股市畢竟依托中國經濟，是經濟的晴雨表。中國經濟發展的動力或者增長的動力是客觀存在的，股市還是要反映。

也有人說，中國股市不是經濟的晴雨表，不然，無法解釋經濟好時股市差。我認為，中國股市不單是經濟數據的晴雨表，還是經濟改革或者社會轉型的晴雨表。如果說GDP增長10%、CPI漲幅3%，是比較合理的，那么，股市應當作出經濟健康的反應。從經濟改革或者社會轉型的晴雨表的角度來說，經濟社會發展當中每個轉型事項，都會在股市當中復合地加以反映。

中國股市的脈絡，單純以技術派觀點看有一定的規律；而從雙重晴雨表的角度看，中國股市又有一些特殊的運行規律。

第六，A股市場的吸引力大大降低，應推出鼓勵大家買股票的措施。

下一步中國股市會怎么樣？我認為，近期主要是在地板區間上下震蕩。向下的空間非常小，但是也上不去。由于美債危機影響到整個金融市場的信心，中國股市的各類機構也不可能擺脫這種影響。同時，在這種杯弓蛇影心理的影響下，投資者即使有錢，也會攥在手里，不去投資。

事實上從4月份到現在，A股基本是牛皮市，這說明A股市場的吸引力大大降低了。下一步，A股的吸引力能不能增強，一要看基本的經濟數據，無論是宏觀經濟還是市場內部的數據。我們看到，半年報數據還是不錯的，已披露上市公司的營業收入平均增長34%左右，每股收益增長0.26%。幅度比較小，但也在增長。二是看政策是否有力。從中國股市的發展方向來講，以及從中國股市對經濟發展的支撐的力度來講，都需要推出適當的鼓勵大家買股票的措施。