美債未了局：中國(guó)以超低利率繼續(xù)加倉(cāng)兩房債(2)

2011年08月12日 00:15
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：曹詠

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美債未了局：中國(guó)加倉(cāng)美元機(jī)構(gòu)債

更詳細(xì)的數(shù)據(jù)顯示，3600多億美元的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券中，八成以上或2977.25億美元為資產(chǎn)擔(dān)保證券(Asset-backed securities，ABS)；報(bào)告注釋寫道，ABS主要就是住房抵押債券。 securi

事實(shí)上，作為曾在次貸危機(jī)呼風(fēng)喚雨的衍生產(chǎn)品之一，ABS在中國(guó)資產(chǎn)包中的地位也由盛轉(zhuǎn)衰：金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，中國(guó)持有的ABS頭寸攀至3690億美元；及至2009年6月底，中國(guó)持有的ABS規(guī)模降至3580億美元，占當(dāng)期長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債的79%。

美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)(CFR)分析師Paul Swartz發(fā)現(xiàn)，中國(guó)從2008年危機(jī)后開始減持機(jī)構(gòu)債，但更多時(shí)候，這種減持是迫于整個(gè)市場(chǎng)的拋售壓力；進(jìn)入2010年四季度，中國(guó)繼續(xù)減持機(jī)構(gòu)債，即使全球其余市場(chǎng)幾乎都停止減持。 Swartz

美財(cái)政部月報(bào)顯示，中國(guó)減持長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債于2010年三季度達(dá)到高峰，當(dāng)季凈減持313.47億元，第四季度繼續(xù)減持65.04億元。

意外的是，中國(guó)投資者進(jìn)入2011年后卻風(fēng)格大變，突然對(duì)機(jī)構(gòu)債增加投資。

不過統(tǒng)計(jì)顯示，去年下半年至今年前五個(gè)月，累計(jì)11個(gè)月對(duì)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債還是凈減持253.32億美元；參照去年6月的存量基礎(chǔ)，截至今年5月，中國(guó)持有的機(jī)構(gòu)債可能在3347.37億美元規(guī)模。

當(dāng)然，這其中最主要的構(gòu)成還是來自“兩房”債券。

違約陷阱

2008年開始的機(jī)構(gòu)債減持，為何2011年完全扭轉(zhuǎn)？

“這一舉動(dòng)實(shí)在令人困惑”，劉利剛稱，畢竟今年前五個(gè)月，蔓延歐美的債務(wù)危機(jī)沒有絲毫好轉(zhuǎn)跡象。

截至目前，尚無從追溯這一系列對(duì)美投資的實(shí)際操作者。

美國(guó)財(cái)政部公布的中國(guó)持有資產(chǎn)數(shù)據(jù)中，最常被提起的中投公司并非唯一持有人。

納入統(tǒng)計(jì)范疇的中國(guó)投資者還可能來自中國(guó)央行、外管局，或是匯金公司、建銀投資；而商業(yè)銀行或企業(yè)，及獲批的其他境內(nèi)投資者也包含在內(nèi)。

不過，更為現(xiàn)實(shí)的問題已經(jīng)出現(xiàn)。

隨著美國(guó)國(guó)債和“兩房”的相繼降級(jí)；勉強(qiáng)從金融危機(jī)中脫身的對(duì)美投資，再次面臨債務(wù)危機(jī)挑戰(zhàn)。

有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯比尼(Nouriel Roubini)再度預(yù)言，認(rèn)為中國(guó)在債務(wù)危機(jī)前有兩個(gè)選擇，讓人民幣大幅升值，或是繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債；不過，鑒于人民幣大幅升值會(huì)打擊出口，所以中國(guó)將繼續(xù)購(gòu)買美債。 Roub

參考4、5月份中國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的增持，似乎正沿著上述軌跡前進(jìn)。

“信用等級(jí)下調(diào)，實(shí)際上已導(dǎo)致持有的這部分債券價(jià)值隨之下降；但目前并沒有特別理想的投資替代品種。短期看，調(diào)整也不容易，畢竟對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有已超過1萬億美元，輕舉妄動(dòng)必定給市場(chǎng)帶來影響。”一位不愿透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)記者表示。

但未來并不樂觀。

劉利剛認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)持有的美國(guó)債務(wù)將無法擺脫兩大風(fēng)險(xiǎn)。

首先是人民幣升值，若以人民幣計(jì)算，當(dāng)前中國(guó)持有的美元資產(chǎn)早已遭受明顯損失；其次是美國(guó)財(cái)務(wù)狀況，這恰恰也是標(biāo)普降級(jí)的主要理由，標(biāo)普認(rèn)為美國(guó)執(zhí)行的赤字削減計(jì)劃無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的可持續(xù)性。

因此，劉利剛認(rèn)為，中國(guó)持有美債即使不出現(xiàn)違約情況，一旦美元繼續(xù)貶值，或是美國(guó)政府采用高通脹方式償還債務(wù)，同樣會(huì)帶來重大損失。

“事實(shí)上，我們已進(jìn)入債務(wù)違約陷阱。”劉利剛在電話中表示。

他建議，中國(guó)應(yīng)該參考自身參與全球貿(mào)易的狀況配置外匯投資，“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)應(yīng)把目前對(duì)美國(guó)的投資轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)”。

而在未來債務(wù)處理上，以“兩房”為主的機(jī)構(gòu)債資產(chǎn)更尷尬。

早在今年2月，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場(chǎng)研究總監(jiān)魯政委就曾呼吁，中國(guó)必須擇機(jī)減持“兩房”相關(guān)債券。“中國(guó)投資者固然不會(huì)在‘兩房’相關(guān)債券的投資上全損，但也幾乎不可能全身而退！”

但上述建議在“兩房”降級(jí)后，卻不得不面臨新問題。

“誰來接手？”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良反問。

8月8日公布的房地美半年報(bào)就已對(duì)標(biāo)普降級(jí)作出風(fēng)險(xiǎn)提示。

“債務(wù)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，會(huì)給我們流動(dòng)性及其他業(yè)務(wù)帶來不利影響。”房地美向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的文件中表示。

比評(píng)級(jí)下調(diào)更糟的還有“兩房”“驚艷”業(yè)績(jī)。

8月5日，房利美率先發(fā)布2011年第二季度財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，該公司當(dāng)季虧損達(dá)28.93億美元，較去年同期12.18億美元虧損翻倍；但已優(yōu)于今年一季度的凈虧損87億美元。

標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)后，房地美也公布二季報(bào)：二季度21億美元凈虧損，盡管好于去年同期47億美元凈虧損，但將今年一季度盈利6.76億美元抹殺殆盡。

公布財(cái)報(bào)的同時(shí)，“兩房”不忘伸手要錢。房利美、房地美分別提出51億美元和15億美元的進(jìn)一步援助，將美國(guó)政府接手兩房以來的累計(jì)投入推高至1700億美元。

只是，截至目前，兩房依舊是虧損狀態(tài)。

“中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資初衷包括三點(diǎn)，安全性、盈利性和流動(dòng)性。”宗良介紹。

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