機構積極自救 A股成“獨行俠”

2011年08月15日 01:39
來源：每日經濟新聞作者：趙笛曾子建

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編者按

“大地春如海，長劍走天涯”——這勾勒出一個灑脫而又豪情的獨行俠形象。A股自8月9日以來的絕地反彈，也被市場賦予獨行俠的意象。但在外圍行情復雜、政策預期不明、市場對大跌仍心有余悸的背景下，A股這位獨行俠還能行走多遠？機構憑借什么來抵抗風險和伺機反擊？《每日經濟新聞》記者本期為您一一道來。

每經記者趙笛曾子建

/獨行俠·躍起/

獨行俠底部反彈

A股跟跌不跟漲的情形居多，但在近期歐美股市接連下挫的情況下，A股似乎堅強了許多，8月9日竟奇跡般地探底回升，收出一根帶長下影的K線，在底部騰空躍起。

全球股市跳水A股逞強

8月5日，美國標準普爾公司突然宣布，將美國“AAA”長期主權債務評級下調一級至“AA＋”，評級前景展望為“負面”。上周五，A股方面跳空低開跌幅超2%，日本、韓國、新加坡股市也紛紛下跌。到了本周一，除亞洲股市繼續下跌外，歐美股市也加入到暴跌行列，道瓊斯指數暴跌5.55%，標普500指數、納斯達克指數狂瀉6.66%和6.9%。法國、德國、英國主要指數的跌幅也在4%左右。一場股災就這樣因為一個評級的修改而出現了。

雖然A股跟隨美債降級而出現大幅殺跌，但本周后期，其走勢明顯強于外圍股市，甚至在外圍下跌情況下還逆市走強。

最典型的例子發生在8月11日。10日，美股道瓊斯指數下跌4.62%，隨后亞洲股市受累大幅低開。但A股低開后卻一路上行，截至收盤，上證綜指竟上漲了1.27%。而到12日收盤時，A股經過自9日以來4個交易日的努力，幾乎將8日黑色星期一的跌幅完全收復。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次A股反彈的板塊輪動跡象明顯：8月9日是金融、地產揭竿而起完成逆轉；10日是以釀酒為代表的消費股占優；11日則是造紙、航空、釀酒等受益人民幣升值的板塊以及種子股逞強；12日是計算機行業在云計算機、IPV6概念的刺激下領跑市場。

/獨行俠·武器/

獨行俠的五件武器

獨行俠五件武器

◎A股正處底部區域

◎滬深300估值創新低

◎8月CPI或大幅回落

◎部分領域政策放松

◎人民幣升值加速

在全球經濟一體化的大背景下，要獨行很難，但并非不可能。記者統計顯示，A股和美股(以上證綜指和道瓊斯指數作為比較對象)2000年以來，有三個比較長的階段出現過背離走勢。

三階段分別如下：

第一，2003年3月～11月，道指出現了一波漲幅逾25%的行情。而上證綜指卻從1650點跌至1300點左右，跌幅近20%，這或許與當時“非典”有關；第二，2008年12月～2009年3月，A股最大漲幅逾40%。而在A股于2008年10月底見底之后，美股竟然繼續下跌，直至2009年3月才見底，這一階段美國正飽受金融危機之困，而中國已啟動4萬億投資計劃；第三，2009年8月～2011年5月，道指反彈超過40%。而滬指在2009年8月4日觸及反彈高點3478點后，跌幅超20%，這一階段美國內4萬億投資熱度逐步下降，再加上通脹、宏觀調控房價等因素，造成反彈受制。

由此可見，內因可以影響A股走出獨立行情。而經記者認真觀察，認為目前A股要當“獨行俠”走出獨立走勢，或有5件武器：

點位：美股在天A股在地

記者發現，A股之所以能夠走出較獨立的行情，首要的原因是美股前期一直上漲，創反彈新高。而A股卻逐級走低，在底部徘徊。

7月21日，道指形成三重頂，隨后才展開了快速殺跌。而在此之前，美股從2009年3月6日以來一直上行，最高反彈點位達到12876點，距離2007年大牛市創出的歷史高點14198點只差10.3%。

相反，A股正處于底部區域。2009年8月4日，滬指早早地見到反彈高點3478點。值得注意的是，這一點位只有其歷史大頂6124點的一半。隨后，滬指走勢呈現出波浪式下跌。2011年8月9日創出的低點2437.68點距離前期2319點比較接近，這一點位也處于3478點高點的中位線位置。

可以說目前美股點位在天而A股在地，走出獨立行情就有了技術基礎。

估值：滬深300創新低

從5月底開始，記者在判斷行情時就一直指出要注意估值(整體市盈率)，在中報業績向上的預期下，市盈率水平有望繼續向下，從而構成反彈的動力。不過，中報的盈利增速并沒有想象中的好，這也就造成估值修復性行情快速結束。

如今，歐美債務危機造成A股大幅殺跌，A股估值情況又如何呢？Wind數據統計顯示，就在A股出現本輪下跌最低點2437.68點的8月9日，上證A股、深證A股、滬深300指數、中小板指數的市盈率分別降至13.28倍、30069倍、12.47倍、35.57倍，其中上證A股的13.28倍與歷史最低值——2008年10月31日的10.27倍相當接近，滬深300的12.47倍更已低于此前歷史最低值——2008年10月31日的12.51倍。

正是有了估值上的安全保障，才有了A股獨立行情的一大基礎。

通脹：利空或出盡

6月底以來，CPI帶給市場的依次是期待、失望以及重啟信心。

6月下旬，發改委表態CPI在6月份見頂，隨后7月初公布的6月份CPI為6.4%，這成為股市反彈的動力之一。當CPI見頂，市場有理由期待政策放松，何況匯豐PMI破50，市場更期待政策放松。

然而隨著時間的推移，政策的放松并沒有出現，反而多家機構預測CPI將繼續攀升，這也成為7月中下旬股市下跌的原因之一。8月9日，當7月份CPI真的落在了6.5%，利空似乎瞬間出盡。因為市場或已這樣想：未來還能比現在更糟嗎？

由于前期影響CPI的豬肉價格其實在7月末期就進入環比負增長區間，再加上商品市場大幅下跌，8月CPI有可能回落甚至是大幅下降。

這便是A股走出獨立行情的經濟基礎。

政策：放松預期更濃

不可否認，在經濟增速放緩、外圍形勢復雜的背景下，政策明確轉向的預期更濃了。

值得注意的是，就在日前，金融監管部門年中工作會議陸續召開，會議傳出的信息表明，下半年貨幣政策或適當微調，將采取 “定向寬松”方式，適當放松融資條件限制，對三農、中小企業、保障性住房等領域給予融資政策傾斜。

雖然整體上貨幣政策依舊緊張，但只要出現“放松”或類似的信號，都會被市場強烈放大。

這將成為A股特立獨行的政策基礎。

匯率：人民幣升值提供好題材

8月11日人民幣對美元匯率中間價報6.3991，較前一交易日波動176個基點，再創匯改以來新高。

業內人士指出，人民幣升值突然加速的導火索是剛剛公布的經濟數據。海關總署數據顯示，7月，我國出口總值1751.3億美元，同比增長20.4%，月度出口規模刷新了上月剛剛創下的1619.7億美元的歷史紀錄，超出此前市場普遍預計的17.5%；同時，7月份的貿易順差達到314.9億美元，創2009年1月以來最高點，亦超市場預期。

業內分析師認為，由于歐美經濟疲軟，未來幾個月我國出口將呈現增幅下滑的趨勢，而巨額順差的出現將使人民幣繼續面臨升值壓力。

雖然從中報中看，部分出口型行業受到人民幣升值的影響而出現業績下滑，但人民幣升值作為2006年~2007年大牛市的基礎，作為市場上樂于見到的炒作題材，也提供了更多的機會。8月11日，東方航空(600115，收盤價5.55元)、福建南紙(600163，收盤價6.14元)等受益品種漲停,人民幣升值為市場帶來了更多的人氣。

此外，匯率升值也有助于抑制和緩解通脹，尤其是輸入型通脹。對外經貿大學金融學教授丁志杰認為出口企業會通過調價轉移部分壓力，在出口國和進口國之間分攤大宗商品價格上漲的成本，在一定程度上抑制了某些國家為所欲為的量化寬松行為。

由此可見，人民幣升值從某種程度上為A股的獨行提供了人氣基礎。

/獨行俠·預期/

獨行俠能走多遠？

五大武器構成了現階段A股的獨行基礎,但不可否認，從大趨勢看，全球股市還是趨于一致的。

A股當前的獨行步伐能走多遠呢？

政策放松預期減弱

記者注意到，過去20年來，新興國家之所以能夠實現高增長，主要來自兩大動力，一是來自出口部門的增長，產業本質是為發達國家制造產品；二是來自基礎設施的改善，產業本質是購買資源搞基建。

目前，這兩個動力似乎都靠不住了。銀河證券分析師孫建波指出，從出口來看，他們的主顧也就是歐美發達國家都陷入困境了。新興國家的制造業將為誰制造？從基建來看，在滯脹時代，以美元標價的大宗商品價格高企，新興國家僅存的外匯儲備難以購買足夠的滿足國內發展的大宗材料。

因此，中國經濟的減速成為了必然趨勢。

另外，光大證券分析師徐高指出，目前通脹壓力仍處高點，決策層仍然以抗通脹為主軸，部委之間的通脹調控統一戰線仍然牢固；近期的政策表態也看不到信貸放松的信號。因此，信貸總閘門至少在3季度都會扎得很緊，信貸開閘的傳言應該不會屬實。

值得注意的是，緊縮放松的另一大預期——PMI下滑倒逼政策放松的可能也在減弱。中投證券分析師邢微微指出，7月PMI環比跌幅明顯收窄且好于歷史同期水平，新訂單、進口指數等出現小幅回升，這表明經濟增速下滑趨勢趨緩，內需出現一定的結構性改善跡象。由此可見，隨著一系列扶持中小企業的信貸和財稅政策的出臺，信貸緊縮的不對稱性負面影響正在減少。

記者認為，目前的反彈乃至獨立性行情是政策放松預期在推動，還難以看到基本面支撐。從6月經驗看，政策檢驗期大概維持半個月，并呈現出“前強后弱”的特征。

股市整體下行空間有限

綜上所述，記者認為，未來A股或將呈現三個特征：

首先，行情不可能一蹴而就，震蕩定會加劇。這也可以理解為在歐美股市繼續下跌的情況下，A股不可能迎來牛市，最多是強于歐美股市的反彈行情。正如中信金通分析師毛曉龍所言，當前困擾全球經濟的問題都是系統性的問題，很難在兩三年內得到有效解決。此外，當前經濟處于經濟發展模式結構調整的陣痛期，政策難以放松，而且從未來可持續發展角度來看，也不能放松。

其次，向下空間不大。從以往經驗看，市場的估值處于底部的時間不會太長。2005年、2008年的底部都是在上證A股、深證A股、滬深300指數、中小板指數齊創新低后出現的。8月9日當天，滬深300指數創出了歷史新低，上證A股、A股指數也與歷史底部相差無幾。目前，雖然深市A股、中小板指數仍有較大的估值下調空間，但上證A股、滬深300指數或已夯實底部，下行空間有限。

最后，行情將出現分化。從以往經驗看，外圍恐慌帶給A股市場的表現往往會有三個階段，即開始時全面避險，然后表現分化，最后是估值重估。

值得注意的是，本次的獨行行情提供了一個新的階段，即在原第一、二階段中間，夾雜了一個報復性反彈。

但從本周機構席位的變化來看，似乎在反彈行情中，機構雷聲大雨點小，做多的力度并不強。從本周后四個交易日的交易所公開信息來看，機構專用席位上榜的次數其實并不多，更多的上榜席位還是以各路游資為主。

另外，從本周市場總體熱點來看，機構在選股思路上依然偏重于防御性板塊。比如，近期新股上市較多，由于炒作所需資金并不大，因此機構傾向于持續炒作，從而繼續推升中小盤股整體估。其次，以釀酒、食品、旅游、醫藥等為代表的防御性板塊也是機構寵兒。分析人士指出，從目前機構的喜好來看，的確證明短期市場仍是機構自救行情，如果未來存在大行情預期的話，機構會將焦點投向需要大資金的周期性板塊。