基金不懼美債黑天鵝 “消費+成長”繼續受寵

2011年08月15日 04:53
來源：證券時報作者：陳楚

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官兵/漫畫

在巨幅震蕩中，膽大的公募私募加倉搶反彈，一批私募放棄陣地戰改用游擊戰術

美債風波短期對A股市場的沖擊更多體現在心理層面。近期醫藥、釀酒等非周期性股票拒絕下跌，部分公募和私募基金逆勢加倉非周期性股票。從歷史上來看，當基金對后市謹慎時，一般都會轉向醫藥、消費等防御類品種。相反，只有當基金看好后市時，才會看好進攻性強的周期性品種。

只有當基金認同并堅持價值投資，才敢于在恐慌的時候“貪婪”，這同巴菲特式的買入，具有異曲同工之妙。

證券時報記者陳楚

這一次真的不一樣了！標準普爾下調美國主權信用評價引發的美債風波這起黑天鵝事件，導致了海外股市持續大跌，但A股市場在短暫下跌之后迅速展開力度較大的反彈，這位“獨行俠”使得在海外股市凄風苦雨的背景下，A股顯得“風景這邊獨好”。而就在2008年金融危機時，A股步海外市場大跌后塵，跟跌不跟漲的特性彰顯無疑。

接受證券時報記者采訪的公募和私募基金經理表示，美債風波盡管短期內對A股的影響更多體現在心理層面，中長期的深層次影響還需要進一步觀察。在拉動國內經濟增長的三駕馬車中，投資和出口均受內外因素的影響，唯有消費值得期待。A股市場短期內缺乏系統性的機會，消費類股票和成長性股票成為公募和私募共同看好的品種。

美債風波有多大影響？

更多體現在心理層面

“美國債務上限提高及標準普爾下調美國主權信用評級，對A股的影響更多體現在心理層面，實質性影響并不大。畢竟美元作為全球性的第一大強勢貨幣，出了問題也有全世界人民買單，你說它能出什么大的問題？除非世界末日來臨！”深圳一家大型公募基金的專戶投資總監向證券時報記者表示，美債風波盡管還會持續下去，但是對A股市場的影響會越來越弱，畢竟A股市場的走勢最根本的還是取決于國內上市公司的業績增長情況。

國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，美債風波對國內股市并不存在直接的影響。美聯儲近期表示國債獲得的抵押擔保并沒有改變，也就是說美債不大可能遭到機構的大幅拋售，同時央行也會提供流動性，上述兩大方面“切斷了美債風波惡化的源頭”，使得美債風波不會產生惡性循環。但標普調低美國主權信用評級反映了美國經濟復蘇減緩的趨勢，這會增加中國經濟外部的不確定性?！皣H經濟和金融市場的持續動蕩，以及本幣升值帶來的熱錢持續流入中國等新興市場，從長遠來看將會對中國經濟產生負面影響?！标惖栏贿€表示，國內經濟結構的調整也會帶來一定程度的通貨膨脹以及上市公司的業績分化，這些因素都會對A股市場產生影響。同時央由于國內實際利率已經持續高企，有必要適度加息，但短期內貨幣政策仍然會維持穩健。

深圳恒德投資總經理王瑜認為，美債風波對A股市場第一波影響已經過去，但是中期影響不容忽視。2008年金融危機源于美國的金融機構出現了問題，國家出面“背書”，但這次是美國和歐洲的國家信用出了問題，尤其是希臘等國家的債務問題比較嚴重，政府發債這條路遭到堵塞，以往通過“開源節流”兩大途徑來刺激經濟，而這一次“開源節已經失效，唯有寄希望于“節流”兩這會導致國內需求萎縮，政府削減財政赤字也不利于提振需求。就美國而言，奧巴馬一方面大力推進醫療改革，另一方面加稅又會遭到共和黨的反對，如此兩難的背景下，美國經濟放緩成為大概率事件，從中長期來看，這會對中國的出口、航運等行業帶來很大影響。

深圳銘遠投資董事長王志忠也表示，與其擔憂美債風波，倒不如擔憂美國失業率長期居高不下這一“頑癥”。從短期而言，美債風波對A股市場的影響，首先是一種氣氛和情緒上面的。

A股還能當“獨行俠”嗎？

謹慎觀望成為主流心態

與2008年全球金融危機爆發時A股領跌全球市場不同的是，本次美債風波A股一改往日“跟跌不跟漲”的脾性，成為當之無愧的“獨行俠”。最典型的是8月11日。就在前一日，道瓊斯指數大跌4.62%，隨后亞太股市大幅低開，但A股在低開后卻展開絕地反彈，8月11日上漲1.27%。到8月12日，A股近乎將黑色星期一的失地完全收復。天相投顧的統計顯示，在上周，在可統計的2192只股票中，股價上漲的個股就高達712只，占比32.48%。57只個股漲幅超過10%。

部分公募基金對后市持稍微謹慎的態度，在他們看來，估值低和上市公司業績增長預期良好成為A股不會持續大跌的最大理由。一位不愿透露姓名的公募基金股票投資部總監就表示，目前A股估值已接近歷史低位，全市場整體估值僅有15倍左右，大約相當于2005年998點、2008年的1664點以及去年的2319點的估值水平?！艾F在看來，2008年1664點這個時候隨便選一只股票拿住，大半年之內都有可能收獲30%以上的漲幅?，F在再殺跌，可能就會重犯以往的錯誤?！鄙鲜鋈耸勘硎荆现芫瓦M行了加倉，除了業績增長穩定的銀行股外，還配置了一些新能源的股票。而德圣基金研究中心的數據也顯示，盡管公募基金整體倉位下降，但仍有部分基金認為目前市場階段是建倉良機，因而選擇逆勢加倉。如華商、工銀瑞信、金鷹、大摩華鑫等基金公司就逆勢進行了加倉。

深圳展博投資研究總監羅四新認為，如果房地產的調控取得實質性效果，消費者物價指數(CPI)拐頭向下，市場才會迎來比較大的機會，但目前這些跡象都不明顯。政策上，政府不大可能出臺像2008年金融危機時大手筆的刺激政策。央行近期報告透露，下一階段將繼續把穩定物價總體水平作為宏觀調控的首要任務，堅持調控的基本取向不變。從央行表態看，未來貨幣政策整體上難言放松，但隨著通脹出現峰值拐點，下半年貨幣政策或將采取“定向寬松”方式。因此，謹慎觀望將成為他們近期的操作策略。

王志忠也表示，除了藍籌股估值低以外，A股近期確實沒有什么值得鼓舞人的因素。在經過大幅下跌后，美股的做空動能接近衰竭，短期內不大可能繼續大跌。A股下半年很有可能出現震蕩下行的走勢，政策雖然不會繼續收緊，但也不意味著放松，中國經濟的結構性調整是一個長期事件，內需刺激更不是一蹴而就的事情，加上出口受影響、流動性趨緊等因素，A股更多地是體現結構性的機會。

深圳金中和首席執行官曾軍更是表示，A股市場的大幅震蕩還沒到頭。無論從宏觀經濟基本面，還是從技術面和情緒面來看，判斷A股底部都為時尚早。

南方基金首席策略分析師楊德龍認為，預計經濟增速將繼續處于緩慢回落之中，加息預期與持續調控預期依舊是壓制市場估值的重要因素，短期內還看不到政策放松的明確跡象。不過，目前估值水平已處于歷史底部附近，而在經濟平穩回落的情況下，企業盈利預期下調的空間有限。預計在通脹回落前，市場仍將保持震蕩探底走勢，操作上仍需謹慎，保持較低倉位。

震蕩市哪里是避風港？

公募私募唱多“消費+成長”

與大多數基金經理比較謹慎的觀點不同的是，深圳挺浩投資總經理康浩平要樂觀很多。他向證券時報記者表示，在美債和歐債風波的侵襲下海外市場跌聲一片，A股市場卻一枝獨秀，逆勢上漲，著實有“中流砥柱”的英雄氣概。實際上，在此次美債風波之前，A股市場已提前下跌，目前估值相當吸引人。部分銀行股的市盈率(PE)低至6倍，市凈率(PB)不到2倍。從政策面來說，緊縮的預期下調。A股市場具備了“天時地利人和”的優勢，康浩平透露，市場下跌時他趁機購買了一部分醫藥、食品飲料、消費和軍工類股票?？岛破秸J為醫藥股將迎來“黃金十年”的投資期，尤其是今年上半年醫藥股提前下跌，估值優勢更加突出；而電力設施和軍工類股不僅盈利能力強，還具有資產整合的預期，股價具有相當高的安全邊際。

深圳一家大型公募基金的投資總監極為看好高端服裝、食品飲料、旅游等消費類股票的投資機會。他認為銀行地產股票雖然估值便宜，但目前受限于信貸緊縮等調控措施，股價上漲并不具備“扳機因素”。羅四新表示，傳統的周期性股票業績整體上呈現出下行趨勢，具有成長性的戰略性新興產業、以及受益于產業轉型的部分中小板和創業板股票值得關注。不過，羅四新也認為，新興產業、中小板和創業板的股票能夠作為投資標的的還不算特別多，尤其是目前市場普遍認為這些股票具有投資價值，從歷史經驗來看，當大家都看好某一類品種時，機會往往就不存在了。而且中小盤股票估值也并不算便宜，在小股票漲漲跌跌之間，可能更多是波段操作的機會，大的系統性機會并沒有出現。

曾軍干脆把自己的投資策略定位為“挖掘成長股”。在曾軍看來，成長股并不局限于哪個行業，每一個行業、每一個板塊都會有成長性好的公司，需要投資人去仔細甄別。王瑜則致力于挖掘業績增長確定的股票，比如釀酒板塊。但整體上，王瑜將奉行“游擊戰”的策略，放棄重倉藍籌股的“陣地戰”。在市場缺乏系統性機會的前提下，王瑜會在成長股中間進行適當的波段操作。

大成基金表示，以中國為代表的具有穩定增長潛力的新興經濟體可望成為國際資金避風港，其股市表現可望優于發達市場。在全球投資者避險情緒高漲的情況下，貴金屬也將受到資金追捧。大成基金看好中國股市中內需、創新、綠色環保這三大領域中較具成長性的公司?？春玫男袠I有光伏、電子、物聯網、新材料，醫藥板塊目前的表現可能會受制于基本藥物降價的制約，但長期仍看好。

實際上，在上周全球市場大跌、A股充當“獨行俠”的時候，一些重倉了消費股和成長類股票的基金，凈值漲幅明顯領先。以天弘精選為例，該基金以4.35%周漲幅遙遙領先。二季報顯示，該基金前十大重倉股中，古井貢酒、雙匯發展、大商股份、山西汾酒、雙鷺藥業、安琪酵母等均屬于消費類股票。其中，古井貢酒上周創出105.27元的收盤價新高，周漲幅高達13.22%。