債限上調：掣肘美國經濟

2011年08月15日 07:40
來源：中國青年報作者：張銳

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美國國債上線調整的談判終于在驢象兩黨的討價還價中落下帷幕。按照民主黨與共和黨達成的最新債務上限協議，美國國債上限將在現有14.3萬億美元的基礎上提高2.1萬億美元，同時未來10年削減政府赤字約2.5萬億美元。

債務上限協議的達成無疑消除了美國政府違約的風險，并由此避免了美國經濟再度陷入衰退的可能。然而，債務協議并不意味著美國經濟從此獲得了加速前行的動力，相反美國經濟將會遭遇到許多掣肘。

債務雪球在滾大

一切只是一場虛驚。8月2日前，美國政府將用完14.3萬億美元的國債指標曾帶給人們的極度緊張與焦慮，由于債務上限協議的最終達成，令市場重歸平靜。

但是，借新債還舊債的“債務經濟”模式已經在美國得到了固化。如此，美國債務雪球越滾越大。最新數據顯示，美國聯邦公債占國內生產總值的比例今年將達到99%，明年預計會進一步升至103%；而按照本次達成的提高債務上限的規模推算，奧巴馬4年任期積累的負債總額預計會達到約6萬億美元。高額負債不僅遏制了美國居民和企業的消費與投資意愿，同時大量的利息償付減少了財政收入中用于消費和投資的部分，并最終遏制了經濟增長的內生力量。

其實，本次債務上限的調整只是債務違約引爆點的推遲，而評級機構標準普爾公司日前宣布將美國主權信用評級從AAA下調至AA＋，亦使美國主權信用首次遭“降級”，美國經濟也因此難逃一劫。

通貨膨脹在發酵

從理論上分析，由于美國國債占GDP的比重將越來越大，勢必對美元長期形成壓力；從實踐來看，美國債上限提高后，美國存在著讓美元貶值的沖動。因此，未來美元持續走弱已成必然趨勢。

美國政府一方面希望自己發行的國債得到海外投資者尤其是相關國家中央銀行的認購和追捧，但另一方面卻不希望形成過大的對外負債壓力，甚至產生債務違約的結果。為此，美國政府必然使用美元貶值和通貨膨脹這一屢試不爽的手段。資料顯示，僅過去5年間，美國利用貨幣貶值使其對外債務“蒸發”了3.58萬億美元。而根據相關測算，如果美國年通脹率達到6%，只要經過4年，美國的國債余額占GDP之比就可以下降20%。

美國要維持寅吃卯糧的“債務經濟”模式，一個重要的前提就是其不斷新發的國債能夠有足夠的市場需求相匹配。如果美元的貶值導致海外購買者的購買動機弱化，美國國債隨時可能出現流拍的結果。為此，美聯儲必然出來充當財政部最后借款人的角色，并通過開動“印鈔機”直接采購國債。這種將債務貨幣化的行為，必然導致美元的泛濫，加劇美元的貶值趨勢。

財政赤字在腫脹

從未來三年增加2.1萬億美元的國債額度和未來10年削減2.5萬億美元政府赤字的簡單比較中可以看出，財政赤字的削減幅度顯然遜于國債的增長速度。

問題的關鍵在于，作為削減財政赤字的重要途徑——增加稅收留給美國的空間日漸式微。這不僅是因為美國經濟復蘇根基的脆弱形成了對增稅的極大約束，更重要的是美國共和黨反對增稅態度異常堅決。而作為換取提高債務上限的籌碼，奧巴馬政府已經同意將布什政府的減稅政策延至2013年1月1日到期，相應的增稅手段已被冷凍。

進一步分析可知，大規模的削減赤字對于美國經濟并不完全是好事。據美國國會預算辦公室的最新報告，金融危機以來美國經濟的增長幾乎完全是政府財政刺激所帶來的，其中2010年4個季度，財政刺激平均貢獻了1.5%~4.2%的經濟增長率，扣除刺激因素后經濟仍是負增長。顯然，美國經濟已經被財政赤字深度綁架——只要國債上限調升的慣例存在，美國經濟就不可能從財政赤字的重壓之下掙脫出來。

世界不再相信美國

盡管美國政府通過國會提高債務上限滿足了自己發債的貪婪要求，但由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，這一舉動對全球的影響不可小覷。特別是債務規模擴充生態下的貨幣效應不僅傷及有關國家和投資人，而且會反過來對美國經濟產生負面影響。

調高債務上限引發美元貶值進而損害美國國債海外持有者的實際利益是一個必然產生的結果。資料顯示，目前海外投資者持有美國國債達4.47萬億美元，其中3.16萬億美元為各國央行持有，而且中國、日本、英國和石油輸出國位居前四。如果美元的貶值不能得到有效的控制，或者貶值幅度超出預期，為了阻止自身利益的進一步受損，海外持有者完全可以“用腳投票”。而一旦美債出現大規模被拋售，不僅將損傷美國的信用，還會客觀上抑制美國的全球融資能力。

由于債務上限的突破以及美聯儲的“債務貨幣化”行為，接下來美元貶值的價格效應必然傳導在國際大宗商品上，從而向全球尤其是新興市場國家輸出日漸增大的通脹。出于控制通脹的目的，許多國家不得不收緊財政和貨幣政策，降低經濟增速，減少進口。果真如此，對于美國而言，的確是一樁得不償失的事情。