中美歐三大債市誰主沉浮

2011年08月16日 04:48
來源：證券日報

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編者按：8月5日，在與美財政部磋商未果的情況下，標準普爾公司突然宣布將美國“AAA”長期主權債務評級下調至“AA+”，前景展望為“負面”。消息一出，震動驚人，全球股市跳水、金價頻創新高、國際油價大幅波動、外匯市場陷入短時的無序變動。而與之最貼近的全球債券市場，尤其是中美歐三大債券市場會受到怎樣的沖擊，未來的發展前景又有怎樣的不同？在此，本報推出專題，就三大市場的各自特點和具體情況做出詳細分析。

美債

標準普爾一聲吼美債信用抖三抖

-本報記者夏青

8月5日，標準普爾公司突然宣布，將美國“AAA”長期主權債務評級下調一級至“AA+”，評級前景展望為“負面”。此前，在對美國債務違約的擔憂中對此已有預期，但真實消息一出，全球金融市場震動，股市、大宗商品市場陰霾籠罩。

不僅如此，隨后，標準普爾還將同美國長期國債資產緊密關聯機構的信用評級由此前的“AAA”下調一級至“AA+”，其中包括抵押貸款機構房利美和房地美，以及一些農業貸款機構、金融結算機構、美國聯邦住房貸款銀行等。

雖然其他評級機構仍然維持對美國主權債務的最高評級，但也提出未來會下調評級的警告。在近百年來美國一帆風順的道路上，此次打擊顯得格外沉重。

雖然奧巴馬強調，美國永遠是AAA級國家，但不可否認，這使全世界對美國的信用堅墻產生裂縫。專家認為，這對全球經濟格局來說都具有更重要、更深遠的意義，意味著全世界經濟格局唯美國馬首是瞻的格局正悄然發生變化。

近百年信用評級首次下調

早在今年4月18日，標準普爾把美國長期主權信用評級前景展望由“穩定”下調為“負面”。同時表示，如果沒有可靠的10年時間削減財政赤字4萬億美元的一攬子計劃，美國主權信用評級可能被進一步調低。

5月16日美國債務達到法定上限14.29萬億美元。

7月31日，經過艱苦的談判后，民主黨、共和黨終于在提高債務上限方面取得共識。根據協議，美國債務上限將至少被提高2.1萬億美元，政府在未來10年內將削減赤字2萬億美元以上。

但此舉并沒有扭轉局面。8月3日，中國評級機構大公國際率先將美國國家信用等級從A+下調至A。

8月5日，標準普爾下調美國長期主權信用評級從頂級的AAA級下調至AA+級。標準普爾在聲明中表示，“我們認為國會和政府最近達成的財政緊縮協議不足以穩定政府的中期債務狀況”。不僅如此，標準普爾還維持評級前景展望“負面”，這意味著在未來12個月到18個月內仍有下調美國信用評級的可能。

這是自1917年主權信用評級制度推出以來，美國的國債信用首次從頂級跌落。在此之前，美國國債號稱是世界上“最安全國債”，如今，其信用水平低于加拿大、英、法、德等國家。

標準普爾將美國的債務狀況與加拿大、英國、德國和法國四個國家相比較后得出結論，認為美國債務狀況不滿足AAA評級的要求。

數據顯示，包括美國在內，這五個國家今年的凈政府債務和GDP的比例區間在34%和80%之間，美國的這一比例為74%。這五個國家公共債務和GDP的比例區間在30%至83%之間，美國的這一比例為79%。

盡管美國并不是債務比例最高的國家，但標準普爾預計，和美國相比，其他四個國家的公共債務對GDP的比例最晚到2015年將會開始下降，而目前難以看到美國公共債務比例下降的跡象。因此下調其評級。

不過，目前穆迪投資者服務公司和惠譽公司都維持對美國的AAA評級，但評級前景展望為“負面”

穆迪表示，美元的全球儲備貨幣地位使美國能夠維持較高的債務水平，因此保持其最高的主權債務評級。但如果美國未來的財政和經濟前景大幅惡化，不排除將在2013年前調降美國評級。

評級機構惠譽國也表示維持對美國的AAA主權信用評級，但警告稱未來仍有可能對其下調評級。

美國國債信用從頂級跌落，不少專家在分析原因時表示，并不是經濟問題造成的，而是政治。

央行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，此輪美國的信用下降，不是經濟問題，是美國自己政治瞎折騰的結果。經濟層面，美國國債仍然可以是AAA級的，美國政治內訌導致了違約的風險上升。

“在這次面對財政和經濟挑戰時，美國政策制定機構和政府機構的效率、穩定性以及預見性都比我們預計的顯著降低?！睒藴势諣栐诼暶髦腥缡潜硎?。

標準普爾對于美國決策者在此次提高債務上限問題上的表現非常失望。其在聲明中認為，盡管美國國會接下來可能還會有短期的應對計劃，但是基于此次方案出臺的過程如此艱難，兩黨之間的斗爭如此激烈，很難對進一步的財政計劃能夠順利而及時出臺抱有信心。

美債收益率不升反降

值得注意的是，雖然評級下調，但原本市場預期的美國國債收益率沒有上升，反而有所下降。這表明處于風暴中心的美國國債沒有遭到拋售。有業內人士無奈評論稱，美債綁架全球成功。

通常情況下，美國主權信用評級下降表明其償債能力下降，美國國債可能遭到拋售導致價格下跌，而收益率上升，美國發債的成本將上升。但是美國打破了常規。在評級下調后，美國國債收益率不升反降，說明市場沒有拋售美國債券，而是在繼續買入。從美國國債收益率走勢看，信用評級的調整，沒有對美國國債利率形成負面影響,美國政府的借款成本沒有受到絲毫影響。

在評級下調之前，美國2年期、10年期、30年期各檔債券收益率均有不同幅度的下跌，其中2年期更是達到歷史低點。美國2年期國債收益率一度跌至0.23%的歷史低點，10年期國債收益率跌至2.37%，創2010年10月以來最低點，30年期債券收益率同樣是回落至3.835%。各期限國債收益率均有所下跌。

事件之后，美國國債連續收高。8月8日，美國10年期國債收益率降至2.33%，為2009年1月以來最低價格，8月9日，10年期國債收益率曾下探至2008年12月的紀錄低位2.04%，2年、3年和5年期國債收益率均創下新低。8月10日，因對法國銀行體系的憂慮加劇，投資者買入美債避險，美國10年期國債標售的得標利率刷新紀錄低點。

申銀萬國首席宏觀經濟分析師李慧勇分析表示，美國的地位不是一時就能撼動的，就中國來說，今后不僅是不得不繼續持有美國國債，而且也將繼續購買美國國債，這是不得已的行為，只能盡量減少，不能完全放棄。

第一創業證券研究員王皓宇也表示，這主要是因為美國是全球儲備貨幣，盡管很爛，市場也不得不買單。

美元主導地位削弱

有評論認為，美債降級所引起的巨大的心理影響和巨大的實際影響相交織，構成一個具有全球沖擊力的符號性事件，并且這個符號，是一個兼具歷史意義和象征意義的符號。

的確，美債頂級地位的喪失對美國自身及對全球其影響都不是一時的市場表現能夠反映的。

首先，這意味著美債已經不再擁有低廉的融資成本，評級下降可能造成美國國債收益率大幅上升，推高整個市場借貸成本。對美國政府、企業以及個人消費者來說，財務負擔將加重，經濟復蘇可能中斷，甚至重新陷入衰退。

其次，全球金融市場可能會出現不可預料的動蕩。美元作為最重要國際貨幣受到沖擊，可能會與歐洲債務危機交織在一起，進一步重挫投資者信心。此外，美元作匯率如果大跌，可能導致石油等大宗商品價格暴漲，給其他經濟體造成較大輸入性通脹壓力。

更重要，也是更長遠的影響在于美國經濟和美元的國際地位的下降。

國際貨幣基金組織總裁拉加德近日警告說，美國信用評級遭下調沖擊美國及全球經濟，而美元全球主要儲備貨幣的地位也將受質疑。

國家信息中心預測部副研究員張茉楠撰文指出，事實上，美元本位制早已演變為美債本位制：美國用印刷的美元購買全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產為美國債務進行融資，這樣全球經濟完全地納入到美國的債務循環之中。債務問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領導力，美債主宰世界的時代開始終結。

經濟學家指出，隨著世界貨幣多元化趨勢的不斷加強，美元在國際貨幣體系中的主導地位在未來或將明顯被削弱。

李稻葵分析，目前，美元、歐元、日元逐步衰弱的趨勢已經形成，相信未來十年左右的時間，人民幣將成為一個主要的國際貨幣。