通脹掣肘行情發展債市仍需緊盯政策

2011年08月16日 22:55
來源：中國證券報－中證網作者：黃艷紅

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標普評級近日宣布，將美國AAA級長期主權債務評級下調至AA+，評級前景展望為“負面”。這是美國歷史上第一次喪失3A主權信用評級。事件發生后，上周國內債券市場整體呈現收益率下行行情，但是收益率日內波動劇烈，市場心態跟隨事態發展隨時變化，使得波段行情難以捕捉。我們認為，美債事件未必會改變目前的世界經濟增長格局，國內債券市場仍需觀察央行貨幣政策取向而動。

通脹制約行情空間

觀察7月份宏觀數據，我國投資與出口總體保持較快增長，消費增長平穩但缺乏亮點。工業生產則在低水平徘徊，經濟預期不明朗，使得企業保持謹慎的工業生產擴張步伐，同時加快了去庫存進程。另外，企業資金鏈壓力有所顯現。我們認為，在外圍市場動蕩及國內緊縮基調不變的情況下，8月工業生產將繼續呈現疲弱狀態，但工業增速并不會出現大幅度下滑，更大可能是在目前水平上窄幅震蕩。

在內需不足和企業去庫存壓力下，8月進出口可能出現一定回落，固定資產投資增速將進一步放緩。物價方面，通脹壓力依然較大。在10月份之前，食品價格仍存在一定的上漲壓力，即使8月、9月CPI環比連續為零，8月CPI同比漲幅也會保持在5.8%以上，9月也難以回落至5%以下。但是，從物價走勢的季節性規律及目前情況來看，8月9月物價仍然存在環比走高的可能，在10月份之前，通脹水平都有可能呈現出“沖高不回落”的狀態，對債券市場而言將是一種煎熬。

債市須看貨幣政策

通讀央行二季度貨幣政策執行報告，未來貨幣政策工具組合將發生調整的判斷得到印證，但投資者期待的政策放松從報告中尚難尋找到確切信號。

對于未來物價走勢，央行繼續保持謹慎。在央行看來，未來穩定物價水平依然存在諸多挑戰。發達經濟體若維持寬松貨幣政策，將帶來流動性長期泛濫。與此同時，國內勞動力成本及資源性產品價格將在較長時間內構成價格上行的推力。

若各方面形勢未進一步惡化，央行表示將“堅持調控的基本取向不變”。在政策工具的選擇上，第一，關于流動性管理，央行沒有再提及存款準備金率工具的使用，取而代之的是“合理安排政策工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理”；第二，在利率工具的使用上，二季度報告直接提出“合理運用利率等價格調控手段，調節資金需求和投資儲蓄行為，管理，通脹預期”，因此有理由相信，在未來的政策工具組合中，價格工具的重要性將強于數量工具。第三，在政策工具的優先次序上，央行稱將“合理運用利率等匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，保持合理的社會融資規模”

不過，國內外經濟增長面臨的不確定因素開始得到央行關注。在二季度報告中，央行確認了經濟增長放緩的現狀，并認為未來國際環境“既有可能出現形勢緩和，也有可能遭遇階段性的下行風險”。為此，央行需要“密切關注國際形勢發展變化”，一旦發生“重大變化”，央行則必須采取相應措施。

總體而言，通脹仍是當前國內最緊要的問題。從全年CPI走勢看，即便是樂觀估計，物價水平在10月份之前都難以大幅回落，潛在的通脹壓力依然較大。但從穩健的角度出發，預計央行8月份會觀望海外事態的進展，如果事態沒有繼續惡化，在9月則仍有可能加息一次。未來市場最大的風險仍在于政策風險，其中通脹的演變事關政策動向。投資者可根據新債發行節奏，逐步增加債券資產的配置比例，從而根據市場走勢進行波段操作。長期利率產品的走勢仍受到通脹高位運行的制約，收益率繼續下行動力不足，1年央票利率的上行有助于穩定公開市場操作回籠的需求，若資金面穩定可適當關注中短期利率產品的機會。