利潤半數依賴退稅樂歌視訊突擊入股“股份支付”存疑

2011年08月17日 03:59
來源：21世紀經濟報道

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蘇江浦汀

8月17日，證監會主板發審委將審核寧波樂歌視訊科技股份有限公司(下稱“樂歌視訊科)的中小板上市申請。

這家從事平板電視、PC以及其他視聽設備支架的公司計劃公開發行2000萬股，募集的1.82億元資金將分別用于一個平板顯示支架生產線擴建項目，一個模具中心及一個研發中心項目。

和其他中小板公司相比，樂歌視訊顯得過于“迷你”，2010年營業收入剛超過兩億元，而2009年營收僅為1.28億元； 2009年和2010年凈利也僅為2427.52萬元和2928.76萬元。

更為重要的是，由于樂歌視訊產品多為出口，其享受增值稅出口退稅金額對公司當年凈利潤起著至關重要作用。數據顯示，公司2008年-2010年出口退稅影響金額分別為823.63萬元、1199.74萬元和2050.9萬元，分別占當年凈利的54.13%、49.42%和70.03%。

這意味著，一旦國內宏觀經濟發展和產業政策出現調整，樂歌視訊產品的出口退稅率調低，公司的盈利能力將大打折扣。

出口退稅占凈利超5成

資料顯示，樂歌視訊產品以出口為主，2008年-2010年產品外銷收入占當年銷售收入97.83%、98.72%和96.05%，今年上半年這一比例依然達到94.41%。

這意味著，出口業務能否保持穩定增長是公司面臨的主要風險。公司在招股書申報稿中坦承，2009年12月由希臘主權債務危機引發的歐洲債務危機引發了全球經濟波動，對公司客戶訂單需求產生直接影響，進而影響經營業績。

另一方面，由于樂歌視訊海外業務主要采用OEM(原始設備制造，即代工生產)和ODM(自主設計制造)且主要以ODM為主，這兩種模式的訂單金額約占2010年訂單總額的92.9%。

這意味著，公司一旦在市場分析、產品開發速度、質量控制或者交貨及時性等方面不能滿足客戶需求，后者“很有可能轉向其他廠商采購”，這將對其經營產生重大不利影響。

更為重要的是，樂歌視訊的利潤嚴重依賴于出口退稅。

據了解，在2008年12月1日前，樂歌視訊主要產品平板顯示支架執行13%出口退稅率，公司當年823.63萬元出口退稅金額約占當期營業毛利3781.67萬元的21.78%，占公司2008年全年凈利的54.13%出口退稅率，

不過，在2008年12月之后，樂歌視訊主要產品的出口退稅率調整至17%，這使公司在2009年和2010年分別獲得出口退稅2050.9萬元和1199.74萬元，分別約占當年營業毛利的23.57%和25.21%，當期凈利的49.42%和70.03%。

這意味著，如果沒有出口退稅的支撐，樂歌視訊在2009年和2010年凈利分別僅為1227.78萬元和877.86萬元。

事實上，樂歌視訊在其披露的招股書申報稿中也對出口退稅進行了分析，根據其測算，如果2009年和2010年出口退稅稅率降低2%至15%，那么公司這兩年的凈利將分別變為2205.78萬元和2586.02萬元，影響幅度達到10%。

為了證明公司出口退稅金額占據營業毛利的比例適中，樂歌視訊在招股書申報稿中列舉了5家近期已經上市或將上市的以出口為主的公司進行對比分析。

然而記者同樣以這5家公司統計，發現除浙江永強比較異常之外，雅本化學、明家科技、勝利精密和寶馨科技2009年出口退稅金額占據凈利潤的比例分別是49.2%、38.78%、57.47%和30%，樂歌視訊的比例明顯偏高。數據顯示，2010年樂歌視訊這一比例竟高達70%。

上海一位具有證券資格的會計師事務所CPA告訴記者，一般來說，外貿企業出口退稅占據凈利潤的比重不會很小，但如果達到70%肯定是較為異常。

突擊入股背后的股份支付

在最近兩年中，絕大部分擬上市公司在上市前進行管理層股權激勵時雖然存在同股不同權或者明顯低于后期PE入股價格，但并沒有針對股份支付進行會計處理。

但從樂歌視訊披露的財務數據顯示，其2010年錄得21430.87萬元營業收入，較上年同比增長67%，但當年2928.76萬元的凈利卻只實現了20%同比增長。

記者發現，和其他近期上市公司不同的是，樂歌視訊在2009年因管理層受讓股權和2010年增資形成股份支付，分別使管理費用增加256.99萬元和479.42萬元。如刨除該筆費用，這兩年凈利將分別達到2684.51萬元和3408.18萬元，2010年凈利增長也達到27%左右。

資料顯示，2009年4月，樂歌視訊的股東麗晶國際將其持有的8.3494%出資額分別轉讓給朱偉、滕春等13名自然人。

據了解，此次股權轉讓價格是按原始出資額定價，而樂歌視訊給出的解釋則是上述13名自然人均為公司員工，其股份受讓比例是根據其崗位、職務、歷史貢獻及其投資意愿、資金實力等因素綜合去定，其中如朱偉目前擔任樂歌視訊副總、財務總監兼董秘，滕春擔任公司采購部經理。

但此次股權轉讓的同時，樂歌視訊還進行了增資，同樣是由上述13名新引入的自然人股東以現金認繳，增資價格為2.0025美元/股。

以朱偉為例，其首先出資5.38萬美元認購了5.38萬美元出資額；其后又出資2.9297萬美元認購了1.463萬美元的出資額，股權轉讓和增資的定價分別是1美元/股和2.0025美元/股。

樂歌視訊披露，在2009年4月份進行的股權轉讓中，由于“股權轉讓價格低于股權的公允價值，形成股權支付”，為此“公司將股權轉讓價格與股權的公允價值之差額238.04萬元計入資本公積”

不僅如此，在與此同時進行的增資中，同樣存在增資價格低于公允價值的情形，相應的差額18.95萬元也被計入資本公積。

如果按樂歌視訊披露的結果，在此后增資過程中，13名自然人股東出資24.1698萬美元認購了12.0699萬美元的出資額，按照每股2.0025美元的價格，則認購股份數約為12.07萬股。以其披露的1美元=6.8267元人民幣的匯率推算，按18.95萬元差額計算，則意味著認購12.07萬股的公允價值應為183.95萬元差即每股15.24元人民幣。

除此以外，2010年3月一家名為聚才投資的公司以1200萬元人民幣(約合175.78萬美元)的價格認購公司新增注冊資本67.3408萬美元的注冊資本，約合每股2.6103美元。

據樂歌視訊披露，由于聚才投資增資價格低于當時的股權公允價值，形成股權支付，因此樂歌視訊決定將差額479.415452萬元計入資本公積。

記者由此進行推算，如果按照公允價值聚才投資需要認購資金應當為1679.42萬元，根據當時的匯率合公允價值約為3.653美元/股。

然而，令人蹊蹺的是，同樣在2010年3月份中旬啟動的另一次增資中，自然人寇光武和高原卻以每股4.7987美元的價格，認購了合計30.5278萬美元注冊資本。

在同一個月中，雖然經過了股份支付的會計處理，但依然存在著嚴重同股不同權的情形，實在令人匪夷所思。

究竟是在短短不到1個月內，樂歌視訊的公允價值從每股3.653美元一舉增加至4.7987美元，還是寇、高兩人愿意以溢價超過30%的比例認購新增股權呢？外人不得而知。