龐大集團詢價報告隱匿“三費”風險瑞銀“畫餅”失信于民

2011年09月01日 05:46
來源：上海證券報作者：徐銳

0人參與0條評論

“詢價時，給你畫一個凈利18億元的大餅，半年報出來時，卻只有4億元，瑞銀這種行為跟欺騙沒有什么區(qū)別。

一家持有龐大集團的機構投資者難掩心中的憤怒，在接受記者采訪時透露：“半年報披露那天，僅一家基金就砸了9200萬元，這是一種宣泄。

在詢價實施前的投資價值研究報告中，大篇幅描繪上市公司的競爭優(yōu)勢及盈利前景，同時拋出超高估值“誘導”詢價對象給出高報價，而相應的風險分析則寥寥數筆帶過，甚至漠視三項費用大增對于公司未來業(yè)績的影響——龐大集團上半年業(yè)績“變臉”的背后，承擔公司上市保薦、承銷職責的瑞銀證券理應負有不可推卸的責任。

只字不提業(yè)績風險

龐大集團日前發(fā)布的半年報顯示，公司上半年實現營業(yè)收入267.75億元，較上年同期同比微增2.9%，但公司凈利潤同比卻大降36.2%，僅4.04億元。

龐大集團對此表示，公司毛利和毛利率水平與上年同期相當，但各項費用與上年同期相比增長較多(尤其是與經營網點、人員相關的費用)，由此導致利潤有所下滑。

需要指出的是，龐大集團業(yè)績大幅下滑的現實，僅僅發(fā)生在其登陸A股市場短短4個月之后。而除上市公司自身外，身披“保薦、承銷”雙重身份的瑞銀證券顯然難辭其咎。

根據相關規(guī)定，保薦機構推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市，應當遵循誠實守信、勤勉盡責的原則，按照證監(jiān)會對保薦機構盡職調查工作的要求，對發(fā)行人要進行全面調查，充分了解發(fā)行人的經營狀況及其面臨的風險和問題。

但記者發(fā)現，作為上述“調查、了解”的核心體現方式，瑞銀證券為詢價對象提供的投資價值研究報告中，卻并未提及三項費用增長對公司業(yè)績的負面影響。

依照龐大集團表述，上半年銷售費用、管理費用的大幅增長主要是由于公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，經營網點、業(yè)務管理人員數量相應增加，從而導致人員工資及相關營業(yè)費用增長較多，此外隨著經營網點的不斷增加，土地攤銷、房屋折舊、租賃費、網點開辦費用也相應增加。

與此相對比，瑞銀證券在上述研究報告的“風險分析”環(huán)節(jié)中，僅僅提及銷售網點擴張可能使上市公司面臨人力資源短缺、信息系統(tǒng)技術能力不足、管理能力分散的風險，但對于“銷售網點擴張致費用增加”如此易推斷的經營業(yè)績風險卻只字未提。

傭金收入堪稱暴利

事實上，作為最了解上市公司內情的機構，瑞銀證券對龐大集團費用增長有所預期，其在研報中對公司凈利潤預測時曾作出“隨著公司近年銷售網絡的擴張，銷售費用率及管理費用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數量及成本的提高而上升”的判斷，但略顯離譜的是，在考慮到費用率提升的前提下，瑞銀竟預計龐大集團2011年凈利潤將達到18.1億元。

“在上半年凈利只有4億元的背景下，按照當前趨勢，龐大集團完成上述業(yè)績指標的可能性極小。”一位長期關注龐大集團的券商分析人士表示，出于自身利益考慮，保薦、承銷機構顯然希望推薦企業(yè)發(fā)行價越高越好，而其作出的良好業(yè)績預測顯然有利于其達到目標。

根據《證券發(fā)行與承銷管理辦法》相關規(guī)定，主承銷商應當在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。對于詢價對象而言，由于對擬上市企業(yè)關注度較少，該份研究報告便成為其參與報價的主要參考指標。

記者注意到，瑞銀證券正是在給予龐大集團2011年18.1億元業(yè)績預期的基礎上，給出了后者每股43.1元至59.7元的估值區(qū)間，從而使其對應的2011年市盈率落至24.9-34.5倍的合理區(qū)間內。而從詢價結果來看，大多數詢價對象對龐大集團的報價落在了上述估值區(qū)間附近，進而令龐大集團發(fā)行價格區(qū)間圈定至每股40元-47元，并最終以45元成功發(fā)行。

統(tǒng)計顯示，瑞銀證券今年以來共攬入3.86億元承銷保薦費用，位列國內投行第八位。而憑借著龐大集團的高價發(fā)行，瑞銀證券僅憑龐大集團一單業(yè)務便獲得了2.28億元的巨額“傭金”收入，堪稱“暴利”

瑞銀證券勾勒的業(yè)績預期固然美好，然而在缺少真實業(yè)績支撐之下，當初高價草率參與龐大集團詢價的機構投資者隨即為此付出了代價。

由于龐大集團4月28日開盤即大幅破發(fā)，參與網下配售的機構旋即陷入浮虧境地，至今未有解套機會，真可謂“但見淚痕濕，不知心恨誰。

瑞銀證券對龐大集團未來三年的盈利預測(單位：億元)

2011年上半年實現數 2011年 2012年 2013年

營業(yè)收入 267.75 673.39 843.34 1009.56

營業(yè)利潤 5.15 24.31 31.62 38.11

歸屬于母公司股東的凈利潤 4.04 18.16 23.63 28.47