龐大集團詢價報告隱匿“三費”風(fēng)險 瑞銀“畫餅”失信于民

2011年09月01日 05:46
來源：上海證券報 作者：徐銳

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“詢價時，給你畫一個凈利18億元的大餅，半年報出來時，卻只有4億元，瑞銀這種行為跟欺騙沒有什么區(qū)別。

一家持有龐大集團的機構(gòu)投資者難掩心中的憤怒，在接受記者采訪時透露：“半年報披露那天，僅一家基金就砸了9200萬元，這是一種宣泄。

在詢價實施前的投資價值研究報告中，大篇幅描繪上市公司的競爭優(yōu)勢及盈利前景，同時拋出超高估值“誘導(dǎo)”詢價對象給出高報價，而相應(yīng)的風(fēng)險分析則寥寥數(shù)筆帶過，甚至漠視三項費用大增對于公司未來業(yè)績的影響——龐大集團上半年業(yè)績“變臉”的背后，承擔(dān)公司上市保薦、承銷職責(zé)的瑞銀證券理應(yīng)負有不可推卸的責(zé)任。

只字不提業(yè)績風(fēng)險

龐大集團日前發(fā)布的半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入267.75億元，較上年同期同比微增2.9%，但公司凈利潤同比卻大降36.2%，僅4.04億元。

龐大集團對此表示，公司毛利和毛利率水平與上年同期相當(dāng)，但各項費用與上年同期相比增長較多(尤其是與經(jīng)營網(wǎng)點、人員相關(guān)的費用)，由此導(dǎo)致利潤有所下滑。

需要指出的是，龐大集團業(yè)績大幅下滑的現(xiàn)實，僅僅發(fā)生在其登陸A股市場短短4個月之后。而除上市公司自身外，身披“保薦、承銷”雙重身份的瑞銀證券顯然難辭其咎。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保薦機構(gòu)推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市，應(yīng)當(dāng)遵循誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則，按照證監(jiān)會對保薦機構(gòu)盡職調(diào)查工作的要求，對發(fā)行人要進行全面調(diào)查，充分了解發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其面臨的風(fēng)險和問題。

但記者發(fā)現(xiàn)，作為上述“調(diào)查、了解”的核心體現(xiàn)方式，瑞銀證券為詢價對象提供的投資價值研究報告中，卻并未提及三項費用增長對公司業(yè)績的負面影響。

依照龐大集團表述，上半年銷售費用、管理費用的大幅增長主要是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，經(jīng)營網(wǎng)點、業(yè)務(wù)管理人員數(shù)量相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致人員工資及相關(guān)營業(yè)費用增長較多，此外隨著經(jīng)營網(wǎng)點的不斷增加，土地攤銷、房屋折舊、租賃費、網(wǎng)點開辦費用也相應(yīng)增加。

與此相對比，瑞銀證券在上述研究報告的“風(fēng)險分析”環(huán)節(jié)中，僅僅提及銷售網(wǎng)點擴張可能使上市公司面臨人力資源短缺、信息系統(tǒng)技術(shù)能力不足、管理能力分散的風(fēng)險，但對于“銷售網(wǎng)點擴張致費用增加”如此易推斷的經(jīng)營業(yè)績風(fēng)險卻只字未提。

傭金收入堪稱暴利

事實上，作為最了解上市公司內(nèi)情的機構(gòu)，瑞銀證券對龐大集團費用增長有所預(yù)期，其在研報中對公司凈利潤預(yù)測時曾作出“隨著公司近年銷售網(wǎng)絡(luò)的擴張，銷售費用率及管理費用率主要將跟隨前線銷售人員及管理人員數(shù)量及成本的提高而上升”的判斷，但略顯離譜的是，在考慮到費用率提升的前提下，瑞銀竟預(yù)計龐大集團2011年凈利潤將達到18.1億元。

“在上半年凈利只有4億元的背景下，按照當(dāng)前趨勢，龐大集團完成上述業(yè)績指標(biāo)的可能性極小。”一位長期關(guān)注龐大集團的券商分析人士表示，出于自身利益考慮，保薦、承銷機構(gòu)顯然希望推薦企業(yè)發(fā)行價越高越好，而其作出的良好業(yè)績預(yù)測顯然有利于其達到目標(biāo)。

根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》相關(guān)規(guī)定，主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。對于詢價對象而言，由于對擬上市企業(yè)關(guān)注度較少，該份研究報告便成為其參與報價的主要參考指標(biāo)。

記者注意到，瑞銀證券正是在給予龐大集團2011年18.1億元業(yè)績預(yù)期的基礎(chǔ)上，給出了后者每股43.1元至59.7元的估值區(qū)間，從而使其對應(yīng)的2011年市盈率落至24.9-34.5倍的合理區(qū)間內(nèi)。而從詢價結(jié)果來看，大多數(shù)詢價對象對龐大集團的報價落在了上述估值區(qū)間附近，進而令龐大集團發(fā)行價格區(qū)間圈定至每股40元-47元，并最終以45元成功發(fā)行。

統(tǒng)計顯示，瑞銀證券今年以來共攬入3.86億元承銷保薦費用，位列國內(nèi)投行第八位。而憑借著龐大集團的高價發(fā)行，瑞銀證券僅憑龐大集團一單業(yè)務(wù)便獲得了2.28億元的巨額“傭金”收入，堪稱“暴利”

瑞銀證券勾勒的業(yè)績預(yù)期固然美好，然而在缺少真實業(yè)績支撐之下，當(dāng)初高價草率參與龐大集團詢價的機構(gòu)投資者隨即為此付出了代價。

由于龐大集團4月28日開盤即大幅破發(fā)，參與網(wǎng)下配售的機構(gòu)旋即陷入浮虧境地，至今未有解套機會，真可謂“但見淚痕濕，不知心恨誰。

瑞銀證券對龐大集團未來三年的盈利預(yù)測(單位：億元)

2011年上半年實現(xiàn)數(shù) 2011年 2012年 2013年

營業(yè)收入 267.75 673.39 843.34 1009.56

營業(yè)利潤 5.15 24.31 31.62 38.11

歸屬于母公司股東的凈利潤 4.04 18.16 23.63 28.47

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