中國水電保薦人建議定價5.39～6.41元

2011年09月21日 01:23
來源：第一財經日報

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資產負債率偏高但不缺現金

匡志勇

年內最大IPO項目中國水利水電建設股份有限公司(下稱“中國水電”)昨日在深圳開始首場路演。原本60人左右的位置遠遠不夠，臨時添加了三排座位，仍然坐得滿滿當當，與會人數超過100人。

由聯席保薦人(主承銷商)之一中信建投證券提供的新股定價報告顯示，中國水電合理價值區間為5.39～6.41元，對應今年0.4元EPS，在13.5～16倍PE之間。

中信建投證券預計中國水電2011～2013年營業收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%，凈利潤同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對應的EPS分別為0.4元、015元和0.62元。

受益4萬億水利建設和水電大擴容

中國水電副總經理袁柏松介紹，今年中央一號文件著重突出水利的戰略地位，今后10年水利建設投資規模將達到4萬億元，比上一個10年增加兩倍。今后10年將是水利建設的黃金十年。另外在能源分類中，水電建設也獲得中央政府的大力支持。截至2010年年底水電裝機容量只有2.1億千瓦，按照規劃，到2015年水電裝機容量將達到3.25億千瓦，到2020年裝機規模要達到3.8億千瓦。

中國水電董事長范集湘透露，據其了解，4萬億元水利建設中有30%～40%將用于河道整治、干流疏浚、大型輸水工程等；另外60%～70%資金主要用于區域性、二級以下支系水利工程建設。以目前中國水電市場地位，保守估計中國水電每年能新增四五百億元訂單。

在海外業務上，據袁柏松透露，除已經入場建設的項目外，中國水電已經簽約的和簽署意向合同的訂單金額達到1000億元。

潛在優質資產注入

2011年4月，兩大電網輔業資產以及中國水電集團、中國水電工程顧問集團(下稱“中水顧問”)重組為中國電力建設集團有限公司。其中中水顧問所從事的水利水電設計與中國水電從事的工程建設業務屬于上下游關系，存在明顯的同業競爭和關聯交易。

中國水電高管和控股股東承諾在中國水電IPO上市后盡快啟動將中水顧問的優質資產注入中國水電上市公司中來。2010年中水顧問集團營業收入和凈利潤分別為105.1億元和15.7億元。其凈資產規模約為中國水電35.5%，而凈利潤卻達到中國水電的54%。

范集湘介紹，中水顧問此前準備單獨進行IPO，已經聘請中介機構對資產進行了重組和規范，隨著集團重組的進行，中水顧問單獨上市計劃中止了。一旦中國電力建設集團公司重組完成，中水顧問這塊優質資產將會馬上裝入中國水電。正因為其已經完成許多前期工作，裝進來的進程也會很快。同時，范集湘承諾，此項資產注入將會大幅增厚中國水電每股收益。

一波多折的上市路

有券商研究員在路演時提問，中國水電為何選擇在大盤慘淡的熊市來發行新股？保薦機構中信建投相關負責人回答稱：“中國水電這種大盤股的發行時間點，主要由監管部門窗口指導確定，企業自主權相對較小。監管部門有著全年的工作安排，最終中國水電選擇在目前時點進行IPO。

范集湘介紹，中國水電IPO進程有過一波多折的命運。最初中國水電從2007年正式全面啟動IPO工作。2008年，汶川地震突如其來，中國水電遭受了龐大的資產損失，IPO進程被迫延緩。后來在中央政府的支持下，中國水電資產得到有效恢復和彌補。緊接著碰到了另一只“攔路虎”——房地產宏觀調控，國土部門對土地審核格外嚴格。中國水電在剝離了兩塊有瑕疵的土地后，才獲得國土資源部的放行。

據該公司高管介紹，中國水電資產負債率偏高，但受益于央企身份，現在并不缺現金。今年上半年該公司支付的利息為16億元，半年利率水平只有2.73%，換算成全年也只有5.4%左右。值得注意的是，中國水電下屬企業的銀行貸款基本上都是信用貸款，不用資產抵押和擔保，且其利率水平往往比標準利率下浮20%。