中國水電路演：定價上限6.41元將注入新資產

2011年09月21日 06:27
來源：東方早報

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早報記者忻尚倫

今年內最大金額的IPO公司中國水利水電建設股份有限公司(中國水電，代碼：601669)昨日開始路演，參與深圳路演的超過百人。雖然到場的人士熱情高漲，但估值認可度卻并不如參與度，一廣州大型基金公司稱：“即便是13倍的發行市盈率(PE)，我們還是覺得有點高。”另一家參與路演的券商則表示，不理解中國水電為什么選在現在市況那么不好的情況下發行。

路演現場中國水電主承銷商中信建投證券給出的合理定價建議區間13.5-16倍，中國水電的募資金額在188.65億元到224.35億元。實際上，上市前中國水電今年在銀行間市場上已經“舉債”42億元。截至今年上半年，中國水電的資產負債率高達驚人的88.47%。

融資成本急升三成

作為年內發行規模最大的IPO項目，中國水電昨天首站公開路演于福田香格里拉大酒店舉行。據媒體報道，現場原本60人左右的位置遠遠不夠，臨時添加了三排座位。一參與路演的券商研究員也反映，路演現場座無虛席，“參會的人數必然超100人。” 中信建投證券發給路演機構的研究報告顯示，建議合理定價區間是5.39-6.41元，今年每股收益(EPS)約為0.4元。照這個區間計算，中國水電的募資金額將遠遠超過其在招股說明書中列示的募投項目所需資金173.168億元。

中信建投并在報告中給出預計，預計中國水電2011至2013年營業收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%；凈利潤同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對應的EPS分別為0.4元、015元和0.62元。

但是值得注意的是，中國水電如此龐大的融資規模的背后，是一口資金流干涸的“枯井”

截至今年上半年，中國水電手頭的貨幣資金為196.05億元。這還包括了今年上半年中國水電通過銀行間市場就已經發行的10億元中票、10億元中票、公司債和12億元的短期融資券，合計舉債32億元。

并且，在證監會核準中國水電IPO申請到啟動招股這段時間內，中國水電于8月25日再次在銀行間市場發行了10億元的短期融資券。而這次短融的發行利率為5.78%，遠遠高出中國水電6月1日發行的第一期短融利率4.48%。

中國水電IPO招股書顯示，截至今年上半年，其資產負債率為88.47%、母公司的資產負債率為64.85%。根據今年4月20日中國水電發布的“11中水電MTN1 2011年第一期中期票據募集說明書”內容，截至2010年9月底，中國水電的短期借款為115.23億元，短期借款期限一般是一年。也就是說，到今年9月底，中國水電現有的貨幣資金還完了短期借款后，就所剩無幾了。

而到了今年年中，中國水電的短期借款增加到了152.03億元，長期借款也從去年9月底的326.9億元增加到了396.855億元。

機構嫌貴，依然會買

中國水電IPO之“急”，也體現在了“重組讓位”的事實上。

2011年4月15日，中國水電集團接到國務院國資委印發的《關于印發〈電網企業主輔分離改革及電力設計、施工企業一體化重組方案〉的通知》，稱《電網企業主輔分離改革及電力設計、施工企業一體化重組方案〉已經國務院同意，擬將國家電網公司、中國南方電網有限責任公司河北、吉林、上海等14 個(區、市)公司所屬輔業單位以及中國水電集團、中水顧問集團重組，組建為中國電力建設集團有限公司，該集團由國務院國資委代表國務院履行出資人職責，中國水電集團接中水顧問集團重各輔業單位暫保留獨立法人地位。

在具體實施中，擬以發行人作為資本運作平臺，水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢業務先行注入上市公司，再將電網輔業企業相關業務注入上市公司。

組建完成后，中國電力建設集團和中國能源建設集團將各自擁有一個上市公司作為整體上市的資產整合平臺，即中國水電和葛洲壩。

對此，中國水電董事長范集湘昨日在路演現場表示，中水顧問集團此前已經對資產進行了重組規范，一旦中國電力建設集團公司的重組完成，中水顧問集團這塊優質資產將會馬上裝入中國水電，裝進來的進程也會很快。同時，范集湘承諾，此項資產注入將會大幅增厚中國水電每股收益。

可查的資料顯示，中國水電工程顧問集團所從事的水利水電設計與中國水電從事的工程建設業務屬于上下游關系，存在明顯的同業競爭和關聯交易。中國水電高管和控股股東承諾在中國水利IPO上市后盡快啟動將中國水電工程顧問集團的優質資產注入中國水電上市公司。2010年中水顧問集團營業收入和凈利潤分別為105.1億元和15.7億元。其凈資產規模約為中國水電35.5%，而凈利潤卻達到中國水電的54%。

據媒體報道，中國水電有關人士曾表示，為使其順利上市，國資委在央企資產重組中開了綠燈，推遲了有關的資產重組計劃。

中國水電7月29日通過證監會發審委審核，當時上證指數的點位在2700點之上。目前上證指數已經創下了年內新低，在2440點左右徘徊。而中國水電掛牌估計要等到9月底。

在股市如此低迷的境遇下，中國水電卻選擇了招股發行。“我個人判斷，沒有太大意外，公司會參與中國水電的新股認購。”上述大型基金公司負責人說道。但他坦言，就目前A股的低迷情況看，“如此大的盤子，13倍的發行市盈率，肯定是貴的。

與中國水電具有可比性的葛洲壩，昨日收盤價8.47元/股，對應今年中期EPS0.25元/股，動態PE是16.94倍，“但是葛洲壩的總股本是34.87億股，而中國水電有101億股。”一券商分析師說道。