郭樹清履新證監(jiān)會主席 八大難題待解(2)

2011年11月01日 01:44
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：李文藝

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No.4IPO深度市場化

尚福林在任時期，A股已經(jīng)完成新股發(fā)行定價機制的市場化，但在發(fā)行上仍然是行政審批。同時，擬上市公司涉嫌虛假陳述、包裝上市、欺騙投資者的事情時有發(fā)生。

經(jīng)濟學(xué)家華生就曾表示，我國的新股發(fā)行審批程序確實存在行政干預(yù)太多、程序手續(xù)過于繁瑣、上市準備周期過長、難度過大等問題。在發(fā)行審批的市場化改革還不能一步到位的情況下，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本，以遏制對小盤股的投機炒作。

此外，在IPO深度市場化的同時，如何控制新股風(fēng)險也是一大難點。目前，新股上市后，業(yè)績變臉、曝光上市前劣跡的事情經(jīng)常發(fā)生。這與信息不透明，過度包裝招股說明書、保薦人履職不到位等等因素有關(guān)，甚至還出現(xiàn)擬上市公司未過會先曝光丑聞的現(xiàn)象，這些公司在沒有理清自身之前，就想著上市圈錢，該類風(fēng)險不得不控。

但如何控？就像一直在打擊內(nèi)幕交易，但仍然屢禁不絕；一直在防止過度炒作，仍不時出現(xiàn)瘋狂的個股。對IPO企業(yè)的風(fēng)險控制不僅需要嚴厲的制度，還需要中介機構(gòu)、擬上市公司、公眾投資者等各方的配合。

No.5做空機制的現(xiàn)實路徑

我們已經(jīng)開啟了賣空時代，但卻沒有做空機制的現(xiàn)實路徑。

從2010年3月融資融券開閘以來，滬深兩市的融資額在市場總體成交量中幾乎可以忽略不計，而融券額占比更是小得可憐。知名財經(jīng)評論員葉檀就一針見血地指出，A股市場做空機制存在兩大死穴，一是沒有退出機制，讓ST公司烏鴉變鳳凰的戲劇性事件頻頻上演；二是沒有風(fēng)險對沖手段，社保基金、券商將眼看自己手中的證券價格下行，即便獲得了中間費用，也有可能無法覆蓋風(fēng)險。

如何開辟一條適合A股市場的做空機制現(xiàn)實路徑，僅僅是完善做空機制并不一定能實現(xiàn)，就像我們即使具有了海外成熟市場的技術(shù)手段，但卻沒有軟體的配合，沒有退出機制，沒有有效的市場，也難以開辟這條路徑。

這也是郭樹清任職后亟待研究解決的難題。

No.6后股改時代政策配套

這是一個最容易被監(jiān)管層忽視的問題，但卻是讓資本市場失血過多、中小投資者受傷慘重的關(guān)鍵問題。

2005年的“開弓沒有回頭箭”距今已過去6年，大小非解禁潮一波又一波，讓中小投資者不堪重負。股改前，非流通股市值與流通市值的比約為2.2:1，現(xiàn)在這一比例是1.3:1。大小非被激活后，持續(xù)吮吸著市場的血液。不僅如此，許多上市公司在限售股解禁前，還會配合股東減持，釋放利好消息有意支撐股價，讓更多的投資者前來接盤，導(dǎo)致了市場的不公平。

在后股改時代，如何出臺一些配套政策，減輕大小非減持帶來的陣痛，保護中小投資者利益也將是郭樹清面臨的難題之一。有人提出，可引入更多的增量資金，即采用輸血的方式來治療失血病，而融資融券中的融資就是一個不錯的增量資金來源。還有人提出給限售股實施市場化的“二次發(fā)售機制”，相當于作為新股重新發(fā)售，如此還能約束上市公司業(yè)績變臉。

事實上，這些方式實施起來并不容易。首先，當初全流通的宗旨就是同股同權(quán)，也要同價，二次發(fā)售相當于又制造了這種隔離。其次，引入增量資金雖然是很好的辦法，但融資屬于市場行為，融資方都是基于市場向好的預(yù)期，如果沒有這種預(yù)期，即使有資可融，也無人敢融。

全流通是為了讓A股市場更加市場化，后股改時代的配套政策一旦制定不好，很容易又出現(xiàn)行政干預(yù)過多的非市場行為，的確難點多多。

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