富國基金：CPI如期回落債市起步未遠

2011年11月09日 15:37
來源：鳳凰網財經

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統計局數據顯示，2011年10月全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲5.5%。其中食品類價格同比上漲11.9%，比上月的同比上漲13.4%下降1.5%。

本次公布的月度CPI數據，顯示由食品、農產品和豬肉主導的這次食品價格型通脹終于在周期性回落、政策調控和貨幣減速下走向平穩回歸。其中，食品農產品的漲跌周期幾乎和工業品的循環周期相一致，數據顯示，10月全國工業品出廠價格指數同比上漲5%，比9月回落1.5%，早前公布的10月PMI購進價格指數由9月的56.6%大幅回落至46.2%，也已經標志著此輪通脹周期的終結。通脹回落為企業的重新恢復生機與擴張奠定了基本的資金和生產條件。

10月CPI和PPI值與市場預期基本一致，A股市場也已經對此做出了反應，短期反彈200余點。對11月CPI和PPI預期來說，有理由繼續樂觀，11月翹尾因素比10月再下降1個百分點至0.5%，而且10月25日后到當前(11月9日)豬肉、蔬菜和其他農產品繼續下跌，11月CPI可能下降到4.5%-4.8%的水平。按照央行針對通脹的貨幣政策邏輯，CPI已經形成連續三個月的下降趨勢，而且在貨幣增速下降、生產周期回落和歐美債務危機影響下，明年的通脹形勢基本不用過于擔心，預計明年多數時間CPI可能在4%，甚至3%左右運行。

固定資產投資和出口增速出現下降，尤其是出口較不樂觀，已經低于2008年底的出口低速水平，預計未來將繼續下行。工業增長也在14%以下徘徊，這對應著國內GDP值將在9%以下尋求平衡，在14通脹出現拐點后，需要貨幣政策保持一定的寬松力度才會給飽受人力成本高企和人民幣升值壓力之痛的中小企業更多的喘息之機，為未來的經濟重新恢復一定增長水平創造條件。

我們認為，未來政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度，也許我們可以從近期的一些市場行為中看出一些趨向：10月20日3年期央票中標利率下降1個基點；11月8日，1年期央票中標收益率28個月以來首次下行，降1個07個基點。而一般在降息前，一年期央票利率將下行10個基點左右，寬松力度預期可見一斑。同時當前7日回購利率和隔夜品種分別在3.5%和3.1%附近，距離貨幣的真正寬松還有下行空間，資金充裕程度還較欠缺。不過樂觀的是市場已經出現了更低資金成本的預期，債市當前正在真實反映資金改觀和利率曲線下行趨勢。

債市轉為積極已經從市場走勢上反映出了機構的態度，經濟下行周期的確認、通脹出現拐點繼續回落、貨幣政策寬松預期和債券到期收益率下行都是支撐債市走牛的充分條件。債市這一波行情還處在起步不久的階段，尤其是對風險偏大于國債和金融債的企業債而言，機構的配置遠未結束。今日公布的CPI數據，對債市而言，又多了一個進一步確認信心的依據。