上市公司分紅意愿亟待加強(2)

2011年11月18日 00:25
來源：中國證券報作者：李少林康書偉

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華生：分紅應鼓勵不宜強制公司債券利息稅不合理

□本報記者蔡宗琦

經濟學家華生日前接受中國證券報記者專訪時表示，鼓勵分紅長期來看無疑對市場有積極意義，建議監管層在制定細則時著重鼓勵上市公司誠實披露分紅取向，而非如一些市場人士解讀的“強制分紅”。分紅制度要發揮效用，真正解決股市低回報的問題，需要與資本市場整體制度配套，未來還應完善退市、再融資等多項制度。

分紅不宜強制

中國證券報：證監會表示將“進一步督促上市公司提升對股東的回報”，并有可能在近期出臺鼓勵分紅政策細則，您如何解讀這一政策，有哪些建議？

華生：證監會鼓勵上市公司分紅在方向上是正確的，強調回報股東，特別是針對IPO的公司，要求在招股說明書中細化分紅的計劃，有利于上市公司增加分紅透明度，把上市公司的分紅意向公開，讓投資者自由選擇，長期來看對市場有積極意義。

但對于分紅制度，市場上有很多解讀，比如認為證監會將“強制分紅”。其實，對分紅強制性的行政干預并不可取。在成熟市場上，由于機構特別是各種退休養老基金等投資者占據主導，因此頗為看重分紅穩定的大盤藍籌股，也有不少高速成長的科技類企業并不分紅或很少分紅，監管層對分紅制度一般都沒有強制規定。

A股市場企業類型多樣，創業型的企業很可能處于高速發展期，盈利都投入到主業中，十年八年不分紅。一些成熟行業則分紅比較多，因此是否分紅、如何分紅是不宜強制的，而是交由公司自主決定。

監管層應該做的是保護投資者利益，鼓勵企業分紅，要求即將IPO的企業誠實披露在分紅問題上的取向：比如高成長性的企業可以表明不分紅的態度，或者業績穩定的成熟公司愿意持續高比例分紅。只要企業把分紅取向公開透明化，投資者完全可以根據自己的投資喜好，選擇不同的股票投資，用腳給股價投票。

尚需制度保障

中國證券報：不少投資者期待“分紅行情”，您如何看待政策對市場的影響？您建議監管層下一步還應就哪些問題推出新的政策？

華生：長期來看，鼓勵分紅必然會對投資者收益產生正面影響。但談到短期對市場的影響，可能遠水解不了近渴。從上市公司現狀來看，剔除金融股和一部分大型企業，整體市盈率水平在30倍以上。對于金融企業而言，現在一邊分紅，一邊還要大規模再融資以提高資本充足率，擴大分紅將加劇資本充足率不足的困難。因此指望分紅制度對市場形成短期利好并不現實。此外，對于多數中小企業而言，30倍市盈率意味著收益率為3%左右，即使拿出全部利潤來分紅，拿到手的現金也并不多。特別是與大股東相比，他們每股成本很低，而中小投資者的持股價很高，同樣一股分幾分錢，對大股東是高回報，對普通投資者的吸引力很有限。況且如果不改變企業發行上市的“三高”現象，大股東用高募集資金再來高分紅，還可能造成對社會公眾股東的二次傷害。

A股市場上，雖然近年部分大盤藍籌股的分紅比例開始向國際市場靠攏，但總體來看股息率低，投資者在證券市場上賺錢太少。推出分紅新政的重要目的可能是為了讓投資者獲得更好的回報，但要從根本上解決這一問題，讓分紅制度發揮更好的作用，需要資本市場一整套的制度保障。比如從新股發行體制角度來介入，改變一些公司過高市盈率發行和超募的情況；改變由于再融資的非市場化造成定向增發的尋租和濫發；再如完善退市制度，讓一些垃圾股票淘汰出市場，通過一系列政策讓制度合理化，改變市場結構，徹底解決投資者回報過低的現狀。

證券市場上不合理的稅收還有公司債券利息稅。現在固定收益的各種投資如國債利息免稅，而企業債、公司債利息要交20%的利息稅，這極大提高了上市公司債券融資成本，也是一種明顯不合理的政策歧視。而大力發展公司債、企業債、符合國家大力發展直接融資的政策，恰恰是當前證券市場發展主攻方向。債券融資既可以顯著減輕股市IPO和再融資的壓力，又可以提高股東的回報率，是我國當前現實情況下改善證券市場結構、提高股市投資者回報的強有力杠桿。