貨幣寬松周期已開啟？

2011年12月02日 01:43
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 作者：由曦

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預(yù)期中的存準(zhǔn)率下調(diào)來得比預(yù)想的早。

各家機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期的放緩、通脹拐點(diǎn)的確立，以及外匯占款的減少，促使央行不得不通過降低存款準(zhǔn)備金率的方式為宏觀經(jīng)濟(jì)的引擎加油，而在未來幾個(gè)月中，存款準(zhǔn)備金率存在繼續(xù)下調(diào)的可能。但對于這是否意味著貨幣政策的全面放松，市場還存在分歧。

由控通脹向穩(wěn)增長傾斜

在農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)宏觀分析師袁江看來，本次存準(zhǔn)率下調(diào)的關(guān)鍵原因在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平雙回落的宏觀背景，以及外匯占款負(fù)增長所導(dǎo)致的流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。

多位接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪的專家均預(yù)測，未來幾個(gè)月中通脹會(huì)出現(xiàn)下行趨勢。而在通脹回落幾成定局的情況下，宏觀調(diào)控政策的重心正由控通脹向穩(wěn)增長傾斜。

事實(shí)上，越來越多的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增長不容樂觀。10月份工業(yè)增加值同比增長13.2%，較年內(nèi)最高值15.1%已回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。11月份匯豐PMI和粗鋼表觀消費(fèi)量等數(shù)據(jù)預(yù)示工業(yè)增速將進(jìn)一步回落。12月1日，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，11月PMI從10月50.4%大幅下滑至49%，自2009年3月份以來首次回落至榮枯線50%以下。

與此同時(shí)，市場的資金面卻依然緊張，21.5%的存款準(zhǔn)備金率鎖住了逾20萬億的基礎(chǔ)貨幣，而貸存比考核和信貸規(guī)模的控制又極大制約了銀行放貸能力。

南方某券商宏觀分析師對本報(bào)記者表示，在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行下，需要一定的貨幣增量。但是，在如此高的存款準(zhǔn)備金率下，如果外匯占款的流入不足以支撐由于存款擴(kuò)張所導(dǎo)致的準(zhǔn)備金增量凍結(jié)規(guī)模的增加，則整體市場流動(dòng)性將發(fā)生自發(fā)收縮。

在袁江看來，在信貸恢復(fù)乏力的困境下，存準(zhǔn)率下調(diào)是央行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維持市場合理流動(dòng)性的無奈選擇。

未來有望繼續(xù)下調(diào)

由于這是央行近三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策是否繼而轉(zhuǎn)向?qū)捤删统闪俗h論的焦點(diǎn)。雖然對于下調(diào)存準(zhǔn)率是否意味著貨幣政策全面放松有著不同的觀點(diǎn)，但多位機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)未來央行會(huì)有繼續(xù)放寬貨幣政策的措施。

“下調(diào)存準(zhǔn)率不是貨幣政策全面放松的信號(hào)。中國銀行高級(jí)分析師周景彤對本報(bào)記者表示，“21%的存準(zhǔn)率還是歷史次高水平，現(xiàn)在仍屬于穩(wěn)定的貨幣政策范疇。”周景彤認(rèn)為，未來是否繼續(xù)下調(diào)取決于經(jīng)濟(jì)增速、物價(jià)水平和外部環(huán)境，本次存準(zhǔn)率下調(diào)是將近兩年來貨幣政策不斷收緊的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但不一定意味著貨幣政策的全面放松。

高盛高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，此次選擇下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式表明政府希望發(fā)出明確的政策放松信號(hào)，而政府可能會(huì)進(jìn)一步放松政策。他指出，可能的后續(xù)措施包括繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降息及放松信貸額度控制。

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光則認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率說明“貨幣放松正式拉開大幕”，他預(yù)計(jì)未來幾月下調(diào)準(zhǔn)備金率仍將繼續(xù)，明年上半年下調(diào)頻率可能會(huì)一月一次。

蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷的觀點(diǎn)則頗為謹(jǐn)慎，在她看來，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)標(biāo)志著貨幣政策在有限的操作空間里謹(jǐn)慎向?qū)捤赊D(zhuǎn)向。崔歷認(rèn)為，作為對公開市場操作的補(bǔ)充，未來幾個(gè)月還可能多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，決策層對于全面放松的審慎來源于對于通脹形勢重來的忌憚。從貨幣層面上看，流動(dòng)性依然泛濫，中國的M2/GDP指標(biāo)在2009年至2011年節(jié)節(jié)攀升，從179%上升到192%，高于歐洲、日本和美國；與此同時(shí)，資源價(jià)格的改革、勞動(dòng)力成本的上升等因素也被認(rèn)為可能在未來影響通脹形勢。

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