全面寬松還是預調(diào)微調(diào)？貨幣政策是否轉(zhuǎn)向存爭議

2011年12月02日 06:04
來源：21世紀經(jīng)濟報道作者：劉蘭香

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“轉(zhuǎn)向?qū)捤伞边€是“預調(diào)微調(diào)”？在中國人民銀行于11月30日宣布從12月5日起下調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點后，業(yè)內(nèi)對這一問題存在較大爭議。

對于央行在時隔近三年后首次下調(diào)存款準備金率，預計將釋放約3500億的流動性，有市場人士將之形容為“久旱微霖”。盡管對于下調(diào)存款準備金率的預期已持續(xù)一段時間，但央行此次行動在時點上明顯超出市場預期。一時間，各大投行和券商紛紛發(fā)布報告，多數(shù)認為這意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤纱竽灰呀?jīng)拉開。

不過，亦有分析人士指出，此次下調(diào)有對此前畸高的法定存款準備率糾偏的性質(zhì)，只是為緩解流動性緊張而進行的預調(diào)微調(diào)，也表明貨幣政策偏緊的程度不會增加，但并不意味著全面寬松的開始。

機構預測存準率持續(xù)下調(diào)

12月1日，央行僅在公開市場發(fā)行10億元三年期央票，但由于本周僅有20億元資金到期，因此本周央行被動凈回籠240億元。而從12月至明年2月央票單月到期量均不足200億元，即使算上正回購到期，月度最高到期量也才800億元，預計未來幾個月央行還將維持被動凈回籠。

盡管有下調(diào)存款準備金率這一利好消息，但12月1日，7天期Shibor和7天期質(zhì)押式回購利率均保持在近4%的水平，表明市場資金面仍偏緊。

公開市場到期資金的減少，加上外匯占款增速可能將趨勢性下降，對市場流動性帶來較大的壓力，亦為下調(diào)存款準備金率打開窗口。“此前連續(xù)上調(diào)存款準備金率主要是為了對沖外匯占款壓力，現(xiàn)在可能要反過來了。”一國有大行交易員表示。

多數(shù)機構認為，此次下調(diào)存款準備金率只是開始，未來將持續(xù)下調(diào)，最快就在春節(jié)前。

“銀行間市場未來將受到不同渠道資金流動的擾動，預計央行將會在春節(jié)前再次下調(diào)存款準備金率，因為進入1月份后，受外匯占款持續(xù)低迷、現(xiàn)金需求大增、央票到期量萎縮、銀行年初放貸沖動等因素影響，銀行體系的流動性將再次出現(xiàn)緊繃的局面。”渣打銀行12月1日發(fā)布的報告表示。

渣打還預計，明年上半年還會下調(diào)存款準備金率四次，每次0.5個百分點，這會令銀行體系的超儲率升至2.5%左右，以確保2012年銀行的正常信貸投放以及支持經(jīng)濟回暖。

中金公司亦認為，未來央行還會繼續(xù)下調(diào)存款準備金率。“由于明年春節(jié)在1月份，屆時對流動性需求較大，同時，央票和回購的到期量小，可能面臨流動性再次偏緊的局面，因此央行在1月份再次下調(diào)存款準備金率的可能性較大。”中金發(fā)布的最新報告表示。

報告還指出，未來幾個月降低存款基準利率的可能性較小，但不排除央行下調(diào)貸款基準利率的可能。“從目前歐洲經(jīng)濟形勢惡化以及國內(nèi)新增外匯占款和出口增速的下滑態(tài)勢來看，明年新增外匯占款將大幅下降，需要信貸擴張來維持流動性的增速。

存準率或差別化調(diào)整

12月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.0%，自2009年3月份以來首次回落到榮枯分水嶺50%以內(nèi)，顯示出經(jīng)濟增速回落趨勢仍將延續(xù)。

央行恰好在該數(shù)據(jù)公布前夜宣布下調(diào)存款準備金率，似乎為政策轉(zhuǎn)向?qū)捤商峁┝俗糇C。

“數(shù)據(jù)確認了中國經(jīng)濟活動趨于疲軟以及通脹風險正在消退。中國央行三年來首度下調(diào)存準率顯示出政策重心已開始從抗通脹轉(zhuǎn)向保增長。如有必要，政府亦會采取更多措施，以防止經(jīng)濟增速大幅下滑。”花旗在制造業(yè)PMI公布后發(fā)表的觀點在機構中有一定代表性。

瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示，存款準備金率下調(diào)意味著貨幣政策全面轉(zhuǎn)向。“存款準備金率下調(diào)的時間早于市場預期，這表明政府正發(fā)出明確的信號要放松貨幣政策。我們認為歐債危機加劇、通脹快速回落也是兩個關鍵原因。由于PMI數(shù)據(jù)低于50，11月CPI同比增長率也可能在4.5%以下，我們預計政策將由‘微調(diào)’轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣潘闪鲃有裕刨J增速也會隨之反彈。2011年新增貸款可能會達到7.5萬億，2012年將增加到8萬億。

不過，國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌11月30日強調(diào)，明年應當繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策，同時進行微調(diào)。

“我們不要把微調(diào)局限于存款準備金率是不是要下調(diào)，利率是不是要動這樣一種思維，而是要基于宏觀審慎的原則，根據(jù)每個銀行的流動性、杠桿率和資本充足率動態(tài)調(diào)整差別存款準備金率，這里面微調(diào)的空間很大。”他的言論似乎暗示，央行可能會對存款準備金率普調(diào)的同時進行差別化調(diào)整。

“存款準備金率下調(diào)是較高存準率向正常狀態(tài)的回歸，是在通脹得到基本控制背景下實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的需要，有利于緩解流動性緊張的狀況。但不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，是預調(diào)和微調(diào)的反映，利于經(jīng)濟平穩(wěn)運行。中國銀行國際金融研究所所長宗良亦表示。

光大銀行資金部首席宏觀經(jīng)濟分析師盛宏清則指出，由于商業(yè)銀行一般存款大幅減少，商業(yè)銀行處于“無米(或少米)下鍋”的狀態(tài)，下調(diào)存款準備金率只是將原先凍結的一般存款退還給商業(yè)銀行，對改善存貸比指標沒有作用，因而僅是下調(diào)存款準備金率并解決不了信貸增加問題。