全面寬松還是預調微調？貨幣政策是否轉向存爭議

2011年12月02日 06:04
來源：21世紀經濟報道作者：劉蘭香

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“轉向寬松”還是“預調微調”？在中國人民銀行于11月30日宣布從12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點后，業內對這一問題存在較大爭議。

對于央行在時隔近三年后首次下調存款準備金率，預計將釋放約3500億的流動性，有市場人士將之形容為“久旱微霖”。盡管對于下調存款準備金率的預期已持續一段時間，但央行此次行動在時點上明顯超出市場預期。一時間，各大投行和券商紛紛發布報告，多數認為這意味著貨幣政策轉向寬松大幕已經拉開。

不過，亦有分析人士指出，此次下調有對此前畸高的法定存款準備率糾偏的性質，只是為緩解流動性緊張而進行的預調微調，也表明貨幣政策偏緊的程度不會增加，但并不意味著全面寬松的開始。

機構預測存準率持續下調

12月1日，央行僅在公開市場發行10億元三年期央票，但由于本周僅有20億元資金到期，因此本周央行被動凈回籠240億元。而從12月至明年2月央票單月到期量均不足200億元，即使算上正回購到期，月度最高到期量也才800億元，預計未來幾個月央行還將維持被動凈回籠。

盡管有下調存款準備金率這一利好消息，但12月1日，7天期Shibor和7天期質押式回購利率均保持在近4%的水平，表明市場資金面仍偏緊。

公開市場到期資金的減少，加上外匯占款增速可能將趨勢性下降，對市場流動性帶來較大的壓力，亦為下調存款準備金率打開窗口?！按饲斑B續上調存款準備金率主要是為了對沖外匯占款壓力，現在可能要反過來了。”一國有大行交易員表示。

多數機構認為，此次下調存款準備金率只是開始，未來將持續下調，最快就在春節前。

“銀行間市場未來將受到不同渠道資金流動的擾動，預計央行將會在春節前再次下調存款準備金率，因為進入1月份后，受外匯占款持續低迷、現金需求大增、央票到期量萎縮、銀行年初放貸沖動等因素影響，銀行體系的流動性將再次出現緊繃的局面?！痹蜚y行12月1日發布的報告表示。

渣打還預計，明年上半年還會下調存款準備金率四次，每次0.5個百分點，這會令銀行體系的超儲率升至2.5%左右，以確保2012年銀行的正常信貸投放以及支持經濟回暖。

中金公司亦認為，未來央行還會繼續下調存款準備金率?！坝捎诿髂甏汗澰?月份，屆時對流動性需求較大，同時，央票和回購的到期量小，可能面臨流動性再次偏緊的局面，因此央行在1月份再次下調存款準備金率的可能性較大。”中金發布的最新報告表示。

報告還指出，未來幾個月降低存款基準利率的可能性較小，但不排除央行下調貸款基準利率的可能。“從目前歐洲經濟形勢惡化以及國內新增外匯占款和出口增速的下滑態勢來看，明年新增外匯占款將大幅下降，需要信貸擴張來維持流動性的增速。

存準率或差別化調整

12月1日，中國物流與采購聯合會發布的11月中國制造業采購經理指數(PMI)為49.0%，自2009年3月份以來首次回落到榮枯分水嶺50%以內，顯示出經濟增速回落趨勢仍將延續。

央行恰好在該數據公布前夜宣布下調存款準備金率，似乎為政策轉向寬松提供了佐證。

“數據確認了中國經濟活動趨于疲軟以及通脹風險正在消退。中國央行三年來首度下調存準率顯示出政策重心已開始從抗通脹轉向保增長。如有必要，政府亦會采取更多措施，以防止經濟增速大幅下滑?！被ㄆ煸谥圃鞓IPMI公布后發表的觀點在機構中有一定代表性。

瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤表示，存款準備金率下調意味著貨幣政策全面轉向?！按婵顪蕚浣鹇氏抡{的時間早于市場預期，這表明政府正發出明確的信號要放松貨幣政策。我們認為歐債危機加劇、通脹快速回落也是兩個關鍵原因。由于PMI數據低于50，11月CPI同比增長率也可能在4.5%以下，我們預計政策將由‘微調’轉變為全面放松流動性，而信貸增速也會隨之反彈。2011年新增貸款可能會達到7.5萬億，2012年將增加到8萬億。

不過，國務院發展研究中心金融研究所所長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌11月30日強調，明年應當繼續維持穩健的貨幣政策，同時進行微調。

“我們不要把微調局限于存款準備金率是不是要下調，利率是不是要動這樣一種思維，而是要基于宏觀審慎的原則，根據每個銀行的流動性、杠桿率和資本充足率動態調整差別存款準備金率，這里面微調的空間很大?！彼难哉撍坪醢凳?，央行可能會對存款準備金率普調的同時進行差別化調整。

“存款準備金率下調是較高存準率向正常狀態的回歸，是在通脹得到基本控制背景下實現經濟平穩較快增長的需要，有利于緩解流動性緊張的狀況。但不意味著貨幣政策的轉向，是預調和微調的反映，利于經濟平穩運行。中國銀行國際金融研究所所長宗良亦表示。

光大銀行資金部首席宏觀經濟分析師盛宏清則指出，由于商業銀行一般存款大幅減少，商業銀行處于“無米(或少米)下鍋”的狀態，下調存款準備金率只是將原先凍結的一般存款退還給商業銀行，對改善存貸比指標沒有作用，因而僅是下調存款準備金率并解決不了信貸增加問題。