東方證券：2012年汽車板塊投資策略(薦股)

2011年12月06日 10:17
來源：中國證券網(wǎng)

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乘用車行業(yè):尋找零部件板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2012年通脹壓力下降，貨幣環(huán)境趨于寬松，利于乘用車產(chǎn)品需求的釋放;豪華車降價(jià)和行業(yè)新建產(chǎn)能的集中釋放導(dǎo)致乘用車價(jià)格體系顯著下降，乘用車增速銷量有望達(dá)到15%以上。但由于產(chǎn)品降價(jià)和新建產(chǎn)能轉(zhuǎn)固導(dǎo)致成本上升的壓力，使得乘用車整車企業(yè)的盈利增長不容樂觀。部分零部件企業(yè)因受益于所配套整車銷量的快速增長、配套份額和配套結(jié)構(gòu)的提升，盈利仍將保持快速增長。

大中客行業(yè):進(jìn)入估值和盈利同步提升階段。校車市場有望快速啟動(dòng)和公交車市場的快速增長使大中型客車的需求規(guī)模快速膨脹;同時(shí)，行業(yè)新增產(chǎn)能非常有限，市場結(jié)構(gòu)高度集中，產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)空間巨大。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值和盈利水平將進(jìn)入雙重提升階段。

重卡行業(yè):關(guān)注重型車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)。鐵路運(yùn)力不斷釋放和房地產(chǎn)投資增速的顯著放緩，將顯著抑制公路貨運(yùn)和土建運(yùn)輸行業(yè)對(duì)重卡產(chǎn)品的需求;主流重卡企業(yè)自2010年以來的新建產(chǎn)能、新進(jìn)入者大量涌入，導(dǎo)致重卡行業(yè)產(chǎn)能增速顯著快于需求增速，市場競爭更加激烈，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)重卡企業(yè)盈利水平將進(jìn)一步下滑。重型車國IV 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施迫近，由此催生出來的全新尾氣后處理業(yè)務(wù)將增厚相關(guān)企業(yè)的盈利水平。

汽車經(jīng)銷服務(wù)行業(yè):投資機(jī)會(huì)尚需等待。國內(nèi)汽車經(jīng)銷商相對(duì)汽車制造商缺乏話語權(quán)，商業(yè)模式的吸引力要遜于家電連鎖經(jīng)銷商國美和蘇寧。整車制造企業(yè)的產(chǎn)能釋放要求經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)同步擴(kuò)容。4S 店數(shù)量不斷增加，競爭日趨激烈。競爭的不斷加劇將使得單一汽車專賣店的盈利增速顯著放緩，整車企業(yè)的降價(jià)壓力不可避免的殃及經(jīng)銷商，內(nèi)涵式增長對(duì)經(jīng)銷商集團(tuán)盈利增長的推動(dòng)作用越來越弱;競爭的加劇，導(dǎo)致三年以內(nèi)店齡的主流4S 店的盈利對(duì)經(jīng)銷商集團(tuán)而言是負(fù)貢獻(xiàn)，未來兩年新增的4S 店的虧損和目前三年店齡的4S 店的盈利大致正負(fù)相抵，經(jīng)銷商集團(tuán)盈利的外延式增長還沒有到來。我們認(rèn)為，經(jīng)銷商集團(tuán)盈利水平再次爆發(fā)式增長要滿足兩個(gè)條件:1)需求再次爆發(fā)性增長:2)整車企業(yè)停止網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。

投資評(píng)級(jí)。基于以上分析，我們下調(diào)對(duì)汽車行業(yè)的總體評(píng)級(jí)至中性，相對(duì)看好客車行業(yè)龍頭企業(yè)、部分乘用車零部件企業(yè)及重型車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)受益企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，推薦宇通客車(600066，買入)、一汽富維(600742，買入)、威孚高科(000581，買入)、并建議積極關(guān)注長安汽車(000625，未評(píng)級(jí))。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生大的轉(zhuǎn)向。2)校車市場啟動(dòng)速度低于預(yù)期;3)重型車排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的時(shí)間繼續(xù)推遲。(東方證券研究所)

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