中信證券：零售板塊2012年投資策略(薦股)

2011年12月08日 10:58
來源：中國證券網

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經濟轉型利好消費，政策促進商業繁榮。2012年國家“防通脹、擴內需、調結構”目標明確。“內貿十二五規劃”有望年內出臺，預計“十二五”期間社零總額將翻倍至30億元。居民收入效應:國家規劃“十二五”期間城鄉人均收入增長15%，居民收入效應將利好消費。假設2012年CPI約3.2%，預計社銷增速16.1%，鑒于2011年通脹和基數原因，預計2012年社銷增速有可能前低后高，四季度開始增速轉折向上。

百貨:看好中西部區域龍頭、治理優秀者及有制度變化機會的國企。

2006-2010年全國社銷增速18.1%，中西部地區則高于19.1%，預計未來五年有望保持20%以上，中西部區域百貨龍頭將更加受益。另外，治理機制決定百貨盈利能力，H股百貨凈利潤率9.5%以上，A股百貨公司凈利潤率4.06%，其中民營百貨凈利潤率約為國營百貨的1.5倍。我們認為差別主要緣于制度，所以我們看好治理優良、管理能力突出的民營百貨及業績彈性較大的存在制度性變革機會的國營百貨。

超市\家電、IT連鎖\市場租賃。超市:隨CPI下滑預計明年超市同店增速將回歸10%以內水平。目前股價已對人工、租金上漲等負面因素有所反映。看好產業鏈整合和區域擴張能力強的超市企業，如永輝超市。家電及IT連鎖:

目前行業集中度低，市場空間大，市占率CR2=14%(美日CR2=40%)，行業集中度提升趨勢確定。我們看好引領行業集中度提升且努力探索電子商務模式的行業龍頭公司:宏圖高科、蘇寧電器。市場租賃:看好治理優良、業態整合龍頭海寧皮城。

商業零售模式探討。產業鏈整合者將勝出:1)自下而上產業鏈整合模式，如宏圖高科、蘇寧電器、永輝超市等;2)中游企業向上、向下整合產業鏈模式，如海寧皮城;3)自上而下產業鏈整合模式，如宏圖高科、潮宏基、老鳳祥、明牌珠寶及七匹狼、報喜鳥、美邦服飾、九牧王等品牌服飾。

風險提示。經濟增長低于預期;消費者信心指數下行。公司治理風險、勞動力成本上漲超預期、商業房產租金漲幅過高風險。

行業評級與投資策略。雖然預計明年行業增速仍將小幅下滑，但支撐中國消費景氣持續的基礎沒有改變，重點覆蓋的公司未來2年CAGR27.19%，增長穩健。目前行業估值明顯低估(2011/12年PE中值為22/17倍)，“內貿十二五規劃”等利好政策出臺在即，且行業年度估值切換窗口臨近，維持行業“強于大市”評級，推薦估值合理、成長確定及治理優良的海寧皮城、蘇寧電器、宏圖高科、友好集團、重慶百貨、廣州友誼、永輝超市、步步高、合肥百貨、新華百貨、友阿股份、成商集團。(中信證券研究部)