人民幣罕見“七跌停” 匯改迎新契機？

2011年12月09日 01:35
來源：第一財經日報

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編者按

人民幣對美元自上周開始即期市場連續7個交易日觸及跌停，達到中間價波動區間的下限。當美國經濟衰退、歐債危機愈演愈烈之時，中國經濟也受到一定牽連：外匯占款下降，貿易順差收窄。伴隨著全球資本流向的轉變，人民幣升值壓力已大大減弱，甚至出現一定貶值預期。在這樣的背景下，人民幣國際化進程應該如何把握？人民幣匯改怎么走下去？人民幣匯率浮動區間進一步擴大的時機是否成熟？

曹金玲 聶偉柱

即期市場人民幣對美元連續7個交易日觸及跌停，引發了一場關于匯率機制改革和國際化進程的大討論。

1 國際化速度過快？

“近期人民幣匯率接連下跌主要因為歐美經濟和金融市場疲軟，使得投資者回到2008年的資產持有方式，即增加現金或美元資產等‘避險工具’，”復旦大學經濟學院副院長孫立堅昨天接受《第一財經日報》記者采訪時指出，“而人民幣匯率異動正是與國際化過快密切相關，說明此前人民幣國際化進程實際上是基于升值預期的投機需求，一旦金融市場出現恐慌情緒，投資者仍會選擇持有美元資產。

孫立堅還表示，一年多的人民幣國際化進程看，資本項目實際上已有開放之實際，敞口不斷打開，境外資本撤離更為方便。

近日，中國社科院學部委員余永定就撰文指出，建立在升值預期上的人民幣國際化近期遭受到挫折，這恰恰是人為推動貨幣國際化的結果，當前應暫停出臺有關人民幣國際化的新政策。

“近期國際金融市場動蕩，為了避免受到沖擊，應該是加強資本管制。漸進的資本項目自由化，或者是以人民幣國際化為名的資本項目自由化，目前來看無論是國內條件還是國外條件都不成熟。”余永定如是表示。

有分析人士也指出，人民幣國際化的“泡沫”正在被擠出。雖然跨境人民幣結算規模大幅增多，但結算中絕大部分仍被用于進口支付而非出口；而進口支付人民幣，一方面把本該付出去的外匯留在了國內，加大外匯儲備增長壓力，成為新形態的人民幣熱錢“流入”，另一方面也有一些進口企業以人民幣質押在境外借入外匯，使得跨境人民幣結算規模被人為夸大。

而值得注意的是，中國人民銀行在最新的貨幣政策報告中披露，第三季度跨境貿易人民幣結算總額為5830億元，比第二季度有所回落，這是自2009年6月中國啟動相關試點以來該數據首次出現下降。

孫立堅也指出，根據歷史經驗，貨幣國際化風險最小的路徑選擇應該是：先理順國內價格市場化改革，再推進利率市場化和匯率市場化，繼而推進金融市場開放，提高金融創新能力，最后把人民幣推向國際舞臺。

“所以在目前國內利率市場化和匯率市場化尚未完成的情況下，人民幣國際化的各個步驟都應該先考慮條件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。”孫立堅對本報記者說，“現在關鍵要理順國內經濟結構調整，同時更謹慎地考慮人民幣國際化問題，當然，國際化也不能‘走回頭路’。

2 增加匯率彈性呼聲再起

中金公司近日發布的研究報告也稱，近期資本流出增加，人民幣貶值壓力初露端倪，從一定意義上講，現在是增加匯率彈性、增加雙向波動的好時機。

余永定提出了兩套加速匯率形成機制的改革方案。其一，利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規則。其二，央行利用某一個適當的時機宣布停止干預外匯市場，讓市場供求決定匯率。

在他看來，根據中國經濟的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態不大可能維持很長時間。同時，從當前中國進出口貿易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應該是中國所完全能夠承受的。

在不少經濟學家看來，人民幣國際化大方向沒有出錯，可以借助此次市場波動情況加快對人民幣匯率彈性機制的建立。

相比于余永定提出的激進改革方案，漸進增強人民幣匯率彈性顯得更具可操作性。

“增加人民幣匯率彈性有兩層意思：擴大人民幣匯率浮動范圍和促進人民幣匯率雙向波動。中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬表示，當前央行將人民幣浮動空間限定在千分之五的范圍之內。

社科院金融重點實驗室主任劉煜輝稱，從現在來講，擴大人民幣匯率的彈性，可以考慮將人民幣匯率的浮動空間從千分之五適當放大。“放大到百分之二，也沒什么大問題。”

交通銀行首席經濟學家連平昨天接受本報記者采訪時指出，“在匯率機制改革方面，貶值波動下增加匯率彈性一定比單邊升值情況下調整更好，雖然會持續一段時間的波動加大，但之后會促使機構做多或者做空；而在資本項目開放方面，小步放寬也并非不可，比如加大企業走出去步伐等。”

連平還指出，應更多地參考一籃子貨幣進行調節，改變過于釘住美元的被動局面，建議以人民幣有效匯率的變化作為調整目標；還要考慮進一步擴大波動幅度，增強匯率彈性，建議嘗試人民幣匯率的波動幅度從目前的千分之五擴大到百分之一。

巴克萊資本近日發布的中國經濟研究報告也指出，預計新的人民幣匯率制度可能不久就會形成，這可為雙向貨幣波動鋪平道路、改進參考一籃子貨幣匯率制度和減緩外匯儲備的積累。

“這種變化將可能由當局涵蓋人民幣可兌換、使上海成為國際金融中心和將人民幣包括在國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)籃子中的更廣泛的議程推動。然而，這種變化的助推力可能與最近的升值壓力緩和有關。”報告寫道。

孫立堅說，是否進行匯率市場化主要取決于國內產業結構狀況，即如果是由內需主導，則應該抓住時機進行匯率市場化；“但現在中國經濟正在下行，政府主導投資遭遇瓶頸和后遺癥，”他說，“一旦匯率放開，只要歐債危機挺過去，則此前大量救助美國和歐洲的資金會卷土重來，中國市場將重新遭遇巨大的流動性泛濫。

3 深化匯改契機？

自2010年6月央行重啟匯改以來，人民幣對美元一直處于單邊升值通道之中，匯率彈性也明顯缺乏。當前，人民幣匯率出現貶值預期，是否已經到了把握雙向波動機會，調整匯率政策的機會窗口？

“人民幣匯改真正實現自由浮動，還不太成熟。”人民大學經濟學院副院長劉元春認為，資本流動不穩定的環境里面，貿然大幅度調整人民幣匯率形成機制存在一定風險，可能會使匯率波動出現超預期變化，人民幣過度地貶值或升值。

但在此問題上也有不同的聲音。

在劉煜輝看來，這確實是一個進一步深化匯改的契機。因為，有彈性的匯率浮動機制不可能在一個單邊市場中形成。人民幣出現貶值預期有利于彈性匯率機制的形成。

余永定也認為，應該把出現匯率的雙向波動看作是加速匯率形成機制改革的機會。

而在建設銀行高級研究員趙慶明看來，當前中國的外匯市場尚處于發育的初期，當務之急是加大市場的深度和廣度。與此同時，平衡國際收支“雙順差”問題，屆時人民幣匯率難題將迎刃而解。

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