經濟“入冬” A股“哆嗦”

2011年12月10日 01:45
來源：中國證券報－中證網作者：曹陽

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本周五公布的經濟數據表明，國內經濟正加速步入“寒冬”。盡管通脹數據的大幅下行已確認了緊縮貨幣政策歷史使命的完成，但其卻建立在國內需求大幅降溫的前提之上。雖然政策的預調微調已敏感地前瞻到了2012年國內經濟可能面臨的下行趨勢，但從貨幣政策的拐點到經濟環比見底的拐點尚存一定的時滯。在此期間，A股或將度過最為難熬的時光。不過，權重股的提前調整到位意味著指數下行的空間較為有限。對投資者而言，經濟入冬已成現實，當下唯有耐心等待政策向保增長的全面轉向。

經濟下行加速

9日，由于11月份經濟數據低于市場預期，A股未能扭轉近期縮量陰跌的格局。其中，滬市388.9億元的成交量再次成為了新“地量”。上證綜指單日下跌14.55點，收報2315.27點，盤中最低探至2309.46點，數度考驗2300點附近的支撐。目前來看，市場對經濟下行的擔憂主宰了近期市場的走勢。

周五公布的CPI同比增速大幅回落至4.2%，低于市場預期的4.5%，環比下降0.2%，CPI同比增速跌至年內低點，意味著貨幣政策操作空間進一步打開，這或對中央經濟工作會議定調偏向“保增長”產生一定影響。當前的通貨膨脹格局已實現徹底扭轉，前期以控通脹為主要目的的貨幣政策或將結束其歷史使命，未來的貨幣政策有望轉向“保增長”產12月5日存款準備金率的下調實質上是貨幣政策趨于放松的確定性標志。目前唯一的懸念在于貨幣政策放松的力度，不過分析人士普遍認為，類似2008年適度寬松貨幣政策再次重現的可能性不大。

值得注意的是，昨日公布的11月份PPI同比上漲2.7%，大幅低于市場預期的3.4%；環比下降0.7%，連續第二個月出現環比負增長。PPI的加速下行直接反映了國內經濟加速下行的現狀，也解釋了為何在11月CPI數據低于預期的情況下，市場早盤反而出現加速下挫走勢。而周五下午公布的工業增加值數據則更加令人擔心，11月份規模以上工業增加值同比實際增長12.4%；比10月份回落0.8個百分點。一般來講，如果工業增加值同比增速跌破13%，那么經濟下行的趨勢短期或難以遏制。

短期弱勢難改

從目前的市場形勢來看，經濟“入冬”的現實顯然已經成為掣肘A股表現的最主要因素。這并非是投資者的過度悲觀，事實上，在投資者愈發理智的情況下，僅依靠貨幣政策的拐點已經無法實質性地提振資本市場。盡管貨幣寬松已成既定事實，但從貨幣寬松傳導至信貸寬松存在一定時滯，而只有當信貸寬松跡象出現的情況下，國內經濟距離環比見底才會更加接近。

根據國泰君安宏觀經濟首席分析師姜超的判斷，10年期國債收益率從9月開始持續下跌，代表貨幣寬松出現，一般而言，從貨幣寬松傳導至信貸寬松需要3-6個月的時間，這意味著，信貸的寬松將最早于12月出現，最晚出現于2012年3月份。從當下的經濟環境來看，真正的經濟環比增速見底極有可能出現在2012年一季度末，而言GDP同比增速的底部出現在二季度的可能性較大。因此，市場真正逆轉當前空頭市場的時機最早可能現于明年一季度末。

當然，這并不意味著上證綜指在未來的一到兩個月一定會持續下行，從當前市場持續縮量的情況來看，做空力量已呈現出一定的疲態。此外，中央經濟工作會議或將以“保增長”作為基調，屆時或出現一些刺激經濟的政策表述，加之本次貨幣政策轉向的時機較2008年更為及時，未來中國經濟出現硬著陸的可能性仍然不大，因此市場出現類似于2008年持續縮量陰跌的概率較低。

分析人士認為，市場未來很有可能呈現出以時間換空間的方式來迎接經濟底部的到來，指數下行的空間并不大，但市場可能在一段時期內持續弱勢震蕩，直至政策出臺超預期的刺激經濟方案，或者新增信貸出現顯著回升。期間對于估值水平相對較高的中小盤個股以及部分缺乏業績支撐的題材股而言，股價“擠泡沫”的過程仍將格外痛苦。