人民幣八跌停真相：熱錢撤退疑團重重

2011年12月10日 04:17
來源：21世紀經濟報道作者：劉蘭香

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已經是第八個交易日了——截至12月9日，人民幣兌美元即期匯率已連續八個交易日在盤中觸及交易區間下限，市場所謂“跌停”

這還是 2005年啟動匯改以來的首次。而即便是在2008年金融危機爆發后，人民幣兌美元匯率也僅在當年12月連續四天觸及“跌停”

人民幣如何屢遭看空？熱錢真的開始大規模撤離？

11月21日，央行公布的數據顯示，10月外匯占款減少248.92億元，為四年來首見。一些機構據此測算，10月外熱錢”流出中國的規模大約為1800億元。在此之后，人民幣兌美元匯率自11月30起連續多日觸及“跌停”，更是加劇人們對“熱錢”出逃的揣測。一時間，有關“熱錢”流出的說法甚囂塵上，令本已陰霾密布的國內樓市和股市更顯慘淡。

“美元兌人民幣連續多日觸及漲停，主要反映了美元流動性的問題。一方面，臨近年底，企業購匯以應付正常貿易往來的需求比較集中，另一方面，現在很多境外機構對新興市場國家經濟形勢不看好，相當一部分原來流入這些國家的資金會抽離，也就是所謂的熱錢外流。央行最近定的人民幣匯率中間價還是在正常范圍，但交易員會根據他們對目前形勢的判斷來調整頭寸，大家都想多買美元，而沒有人想賣，導致人民幣屢次觸及跌停。”一外資行外匯交易員對記者說。

他亦坦承，“熱錢”如果流出，銀行是無法直接看到的。“只要企業能給銀行提供所需的單據，銀行看到企業的結售匯需求有真實的貿易背景就可以做，但銀行無法保證他們提供的單據是否只是為掩護熱錢流入或流出而打的一個幌子。

“熱錢”流出以及人民幣兌美元匯率盤中“跌停”的消息似乎在相互影響、相互強化，更加重了市場恐慌情緒，但從記者近日調查的情況看，實際情況遠非如此簡單。

人民幣連續8天“觸礁”背后，有何真相？

“跌停”遮蔽升值真相

盡管“跌停”二字頗為刺激眼球，但人民幣兌美元每日波動的幅度僅有千分之五，無形中夸大了人們對人民幣貶值的印象。而實際情況是，從11月30日至12月9日，人民幣兌美元以收盤價計算已累計升值約0.2%。換而言之，人民幣非但沒有貶值，反而略有升值。

造成外界印象和實際情形如此反差的“玄機”就在于，央行每日公布的中間價多數時候都遠高于前一交易日收盤價。在這八個交易日中，人民幣兌美元中間價從6.3482上升到6.3352，因此盡管每日收盤價均接近當日“跌停價”，但均比前一交易日要高或持平。

“美元需求旺盛，人民幣中間價定得太高，就很容易觸及跌停。一方面，臨近年底企業購匯需求上升，一方面境內外匯率價差持續，一些在境外有子公司的大企業在內地買美元，在香港市場賣美元進行套利。當然也不排除投機性資本在流出。”一股份行交易員分析。

人民幣在岸匯率與離岸匯率之間的差距一直存在，但之前一般是人民幣離岸匯率高于人民幣在岸匯率，反映出人民幣升值的預期。自9月底以來，離岸市場人民幣不可交割遠期(NDF)和即期匯率多數時候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達1000多個基點。

在境外美元需求大增的背景下，一些企業兩地“倒賣”美元賺取無風險利差的機會大增。

“境內外人民幣匯率的套利空間還會持續一段時間，企業如果在境外注冊一個皮包公司，做境內買美元、境外賣美元的套利是很容易的，尤其是在境外結售匯相對更容易一些。他們的這種做法會讓兩個市場的匯率漸漸趨于一致，但兩個市場的價差并不是由他們所造成。”上述外資行交易員說。

對于境內外人民幣匯率的這種“倒掛”，蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家崔歷認為，主要原因是國際市場的動蕩，歐債危機懸而未決，導致銀行因擔心對手風險都不愿拆借美元，同時投資者對美元作為避險工具的需求上升，導致全球美元短缺，新興市場國家貨幣則大幅下跌，這對香港離岸人民幣匯率產生影響，導致離岸匯率下跌，對在岸人民幣匯率也產生了影響，但由于央行可以通過中間價適當控制，在岸匯率對國際市場形勢的反映不那么充分。

而對于“熱錢”流出，她表示不必過于擔心。“外匯占款的減少和人民幣匯率的下跌并不代表一定是熱錢的流出。要看熱錢是不是在流出，其實看銀行是否售了很多美元就知道，因為熱錢如果出去肯定是要換成美元的，而10月份銀行售匯并未明顯增加。

外管局近期公布的數據顯示，10月份銀行代客售匯為1120.6億美元，與前幾個月相比變動不大，但銀行代客結匯為1152.36億美元，與前5個月平均在1350億美元以上相比回落明顯，10月順差僅有32億美元，環比減少228億美元，創下該數據按月公布以來的新低。

此外，根據外管局數據可計算出，10月的收匯結匯率為61.67%，較9月的68.2%驟跌6.53個百分點；付匯售匯率63.7%，較9月的59.1%增4.6個百分點，亦說明結售匯順差的減少更多的是由結匯減少導致，而售匯雖有所上升，但尚不支持“熱錢”大規模流出的說法。