人民幣八跌停真相：熱錢撤退疑團重重(3)

2011年12月10日 04:17
來源：21世紀經濟報道作者：劉蘭香

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匯改時間窗？

在央行和市場的這場“博弈”中，央行通過中間價引導人民幣匯率穩中有升，市場則以大量美元買盤欣然接受人民幣“跌停價”，雙方一時難分高下，而在國際市場動蕩不安、國內經濟前景偏于黯淡的背景下，多數市場和分析人士預計，這一對峙景象短期難有改觀。

“現在境內外匯率是相互影響的，主要還是要看境外市場，歐債危機不確定性仍然很大，預計未來幾個月市場情緒仍然會起伏較大，因此人民幣匯率也會持續波動。現在這種形勢下，大家對美元偏好明顯，人民幣再出現跌停也正常。”崔歷稱。

她表示，人民幣不再像以前一樣單向升值而是越來越雙向浮動，并不意味著人民幣就變成弱貨幣。“2008年新興市場貨幣也曾經大幅貶值，但都是對外負債很高的國家的貨幣貶值。中國擁有龐大的外匯儲備，不存在人民幣大幅貶值的基礎。另外，從利差來說，國內的利率仍然較高，也會對人民幣匯率構成支撐。

不過，她也指出，由于推動人民幣升值的貿易順差等因素已經減弱，以及通脹高企帶來的人民幣實際升值幅度高于名義升值幅度，人民幣名義匯率升值的壓力已經下降。因此，她建議，中國應當趁著現在匯率雙向浮動加強而放寬人民幣兌美元匯率波動的區間。

“以前在匯率低估時，可能害怕放寬會影響熱錢走向，但現在匯率低估已經大有改善，熱錢流入的動力也下降，正是加大匯率彈性的好時機。增強匯率彈性能讓境內外價差變小，減少套利活動，也可以讓國內貨幣政策變得更加獨立。”崔歷表示。

她的這一觀點亦為眾多有識之士所認同。中國社科院學部委員余永定近期撰文表示，目前人民幣升值壓力減弱，短期還出現貶值趨勢。但是，只要中國有較大的貿易順差，只要中國還未建立起由外匯市場供求決定匯率的匯率形成機制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。“應該把出現匯率的雙向波動看作是加速匯率形成機制改革的機會。”他呼吁。

他提出兩種可供選擇的方案。第一種方案是，利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會，確立一套明確的、貫徹人民幣匯率改革目標的人民幣匯率浮動規則。

“具體而言，人民幣匯率浮動規則中應該考慮三個中間目標：經常項目余額/GDP占比目標，以此反映促進外部平衡目標；外匯占款目標，以此反映促進內部平衡目標；有效匯率目標，以此反映穩定出口競爭力和進口成本的目標。有管理的人民幣匯率浮動過程中，可以對上述三個中間目標加權形成一個綜合指標，并以此為基礎形成一套貨幣當局管理外匯市場的明確規則。”余永定表示。

他認為另外一個更為激進但比較簡單的辦法是：央行利用某一個適當的時機宣布停止干預外匯市場，讓市場供求決定匯率。匯率自由浮動將一勞永逸地拔掉中美關系中的一根刺。

“在目前情況下，中央銀行停止干預外匯市場，人民幣可能停止升值，甚至貶值。根據中國經濟的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態不大可能維持很長時間。同時，從當前中國進出口貿易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應該是中國所完全能夠承受的。”余永定稱。

他認為，如果有什么問題，可能出在資本項目。“例如，如果熱錢突然加速流入，升值就可能出現超調。為了防止出現超調，中國必須管好資本項目，御熱錢于國門之外。以目前形勢來看，國際資本可能還無暇顧及中國。因而當前是我們調整匯率政策的難得機會窗口。

他還指出，當前外匯市場出現的異動與“人民幣國際化”進程不無關系。在人民幣國際化的旗幟下，實際所推行的是資本項目的自由化。在國內利率和人民幣匯率市場化尚未實現的情況下，資本項目的漸進式自由化為國際投資的套利和套匯提供了巨大利潤空間，而中國則將因此遭受巨大福利損失。因此遭他建議暫時停止出臺有關“人民幣國際化”的新政策。

他的這一看法亦得到市場人士的印證。“原來境外人民幣價格更高，央行是希望借此鼓勵人民幣走出去，但在境外人民幣變得比境內便宜以后，出現了流入的人民幣比流出的還多的情況，因為人民幣FDI放開后，企業完全可以在境外拿美元換了人民幣再匯入境內投資。這樣一來，流出的是貿易項下的小額資金，流入的則是資本項下的大額資金。這種情況與人民幣先走出去的初衷似乎相違背，人民幣國際化可能也需要新思路。”上述外資行交易員說。